股價創出半年來新低的新特能源（01799），至今仍未出現明確的止跌企穩跡象。

12月21日，新特能源股價低開低走，盤中最大跌幅一度逼近5%。截至當天收盤，新特能源報收14.94港元，跌幅3.86%，股價創下過去半年來新低。次日，新特能源股價高開低走，盤中最大跌幅一度超過4%，股價續創近半年新低。

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新特能源股價跌跌不休，或與多晶硅價格走勢的變化有關。根據集邦咨詢披露的數據顯示，12月7日至12月14日期間，單晶致密料價格從前一周的292元/千克跌至285元/千克，跌幅為2.4%；非中國區的多晶硅售價從前一周的37.298美元/千克下降至37.152美元/千克。

相比于價格一時的波動，多晶硅供需關系的扭轉或更值得投資者留意。據了解，自2022Q4開始硅料新產能將大量落地。根據中國有色金屬工業協會硅業分會的數據，2021年國內硅料產能合計51.9萬噸，而2022年底國內硅料產能達到了120.3萬噸，同比勁增131.8%。而至2023年，國內多晶硅產能預計將再次翻倍，達到250萬噸。

短期內產能快速攀升，這引發了市場對于多晶硅后市產能過剩的擔憂，而這種擔憂情緒顯然也傳導到了二級市場上。那么，展望2023年，多晶硅價格的波動究竟會對新特能源產生多大的影響？更長期而言，新特能源的投資價值又是否發生了重大變化呢？

多晶硅價格拐點浮現拖累股價

成立于2008年的新特能源，主要從事多晶硅的研發、生產和銷售，此外，公司的業務還包括了光伏、風電資源開發建設及運營。根據新特能源的中期財報，2022H1公司的收入為145.33億元（人民幣，單位下同），同比增長87.51%。

其中，多晶硅板塊實現收入103.61億元，同比增長193.3%，占比高達71.3%，銷售占比較去年的51.4%提升了近20個百分點。同時，該業務對應的毛利率亦達到了66%。

就業務占比及增速表現來看，多晶硅可以說是新特能源最核心的業務，以“牽一發而動全身”來形容絲毫不為過。

進一步分析，多晶硅業務的強勢表現主要得益于上半年內新特能源多晶硅銷售的“量價雙升”。2022H1期間，新特能源實現多晶硅產量4.62萬噸，同比增長約29%；實現銷量4.77萬噸，同比提升36%。

盈利方面，受益于硅料價格大漲，新特能源的盈利能力顯著增強。數據顯示，H1期間公司的噸平均價格為21.72萬元，同比增加了118%；對應的成本約為7.39萬元，同比增長了35%。據悉，成本的上漲主要由于工業硅價格的上升，不過售價的翻倍式增加完全覆蓋了成本端的壓力。

另據公司此前披露的三季報來看，今年前三季，新特能源實現營收259.31億元，同比增長99.1%；歸母凈利潤96.5億元，同比勁增201.4%。根據國泰君安證券分析師的測算，2022年前三季度新特能源的多晶硅出貨量已經達到了77325噸，其中Q3單季約為29625噸，且Q3的多晶硅平均售價約為300元/千克，對應毛利率或超過70%。

盡管業績仍延續升勢，但接下來新特能源面臨的增長壓力或許將與日俱增。如文首所述，自10月起，多晶硅價格已經出現了松動的跡象。根據第三方資訊機構PV InfoLink12月21日晚最新報價顯示，本周，多晶硅料均價報25.5萬元/噸，周環比下跌7.9%，月環比下跌18.4%。

多晶硅價格跌勢洶涌，這亦對相關標的股價走勢形成了沖擊。月K線來看，今年下半年以來，新特能源僅11月份月線收于陽線，下半年至今該股累計跌幅儼然逼近四成。

以量補價邏輯能否成立？

新特能源股價“滑鐵盧”，而對于投資者而言，現階段最重要的事或許仍是回歸到基本面，梳理清楚公司長期的成長邏輯是否發生了變化。

在智通財經APP看來，當前已有越來越多的證據指向多晶硅價格的下行周期正在快速逼近。PV InfoLink的數據顯示，截至2022Q3，硅料年化產能已超過400GW，Q4硅料年化產能將快速爬升至超過500GW，相比Q3同比增長25%，這一數字創下了近三年來的季度最大增幅。

另據中國有色金屬工業協會硅業分會的數據，2021年國內硅料產能合計51.9萬噸，而2022年底國內硅料產能將達到120.3萬噸，到2023年這一數字更將會達到250萬噸。

而為了搶占市場，新特能源在擴產方面也是卯足了勁。據悉，上半年公司已完成新疆多晶硅生產線技術改造并快速實現達產，使新疆多晶硅產能提升至10萬噸/年。期內，公司推動內蒙古10萬噸多晶硅項目建設及調試，于2022年6月底已經有產品出爐，預計于2022年四季度達質達產。此外，公司還將加快實施準東年產20萬噸多晶硅項目的建設。

無獨有偶，近期有業內人士向有關媒體爆料稱，2023年硅料產量預計有146萬噸，加上進口共156萬噸，可以提供600GW光伏裝機用料,但明年的全球光伏裝機市場需求約為350GW。

換言之，在可預見的未來，多晶硅的供需平衡已經被打破了，接下來供大于求基本是板上釘釘。

作為周期行業，硅料價格拐點浮現，作為行業參與者的新特能源，又能否獨善其身呢？

據不完全統計，今年來新特能源已經獲得了多家硅片企業的長單，履約期限最遲至2030年12月，合計數量達到68.79萬噸，涉及金額預計將接近2000億元。

值得一提的是，按照行業慣例，長單以“定量不定價”的方式簽訂。據悉，新特能源與主要客戶約定協議期內多晶硅供貨總數及月度供貨安排，并根據每月硅業分會公布的平均價格采用月度議價方式簽訂月度供貨訂單。這也意味著，后續多晶硅價格若出現劇烈波動，對于公司的業績勢必會形成干擾。

此外，行業視角來看，新特能源的同業也沒有閑著，行業頭部幾家企業今年來都接連斬獲大單。相比之下，新特能源甚至還落后了一個身位。

可預見的是，明年隨著多晶硅過度供應的后果逐步顯現，產品價格繼續下探或已是大概率事件。在此背景下，積極擴產的新特能源或許可以通過“以量補價”、鎖定長單來對沖一部分產品價格下跌造成的業績壓力，但在行業周期轉換的過程中，盈利能力的下滑恐怕無法避免。而基本面的壓力，預計也會繼續傳導到二級市場，投資者對于公司接下來的股價表現抑或需要放低預期。

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