說起最近上市的港股新股中，尤以多想云(06696)最為引人矚目。

原因無他，主要是由于該公司自上市以來，股價便一路下行，傷透了不少投資者的心。

(資料圖)

智通財經APP觀察到，11月9日，多想云成功在港交所主板掛牌上市，當日股價沖高回落收漲2%。而上市之后，該股價便一路向下，目前累跌超80%。期間，多想云還甚至于11月22日、23日錄得57.79%、20%的較大跌幅。

需要注意的是，11月22日當天，多家券商席位也對多想云進行了大幅減持。據港交所CCASS數據顯示，當天中泰證券的席位減持了近3600萬股，只留下了1.6萬股，幾乎是“清倉式減持”，而中信證券經紀(香港)有限公司的席位也減持了1112.6萬股，這兩大席位的減持也導致了多想云尾盤跳水。

截止12月1日收盤，該股錄得了3.51%跌幅，報于0.55港元。若以上市當天最高價3.36港元來計算，目前該公司股價已經相較于最高點跌去了6倍有余。如此慘淡表現，也讓不少持有它的投資者苦不堪言。

(行情來源：智通財經APP)

不過，正如“世上沒有無緣無故的愛,也沒有無緣無故的恨”一樣，股市亦然，多想云此番慘遭資金“拋棄"的背后，自然也存有諸多原因。

SaaS業務占比僅3%，披著“云外衣”的營銷商

據悉，多想云成立于2012年，由劉建輝創立，前身為“廈門多想”，是一家提供整合營銷解決方案服務的數字內容營銷商。

近年來，隨著云計算等新興技術的風起云涌，越來越多的內容營銷商開始布局與“云”有關的業務，而多想云亦不能免俗。從業務結構來看，該公司業務主要涵蓋五大類營銷服務，即內容營銷、SaaS互動營銷、數字營銷、公關活動策劃、媒介廣告。

不過，即便名稱與“云”有關，也布局了相關SaaS業務，但多想云的主要收入來源卻與云服務基本沒什么關系。

據相關財務數據顯示，該公司內容營銷業務主要通過演唱會、馬拉松、電視劇、短視頻等形式提供服務，2019-2022年前4個月，該業務營收占總營收的比例分別為63.7%、57.7%、53.2%和57.4%，盡管近年來該業務營收占比有所下滑，但仍然占據了公司營收的半壁江山。

與云服務沾上邊的SaaS互動營銷則是從2021年才開始貢獻營收，占比僅3%。據悉，此時距2018年多想云開始籌備擴展SaaS互動營銷服務已經有四年多，如此低的占比之下，不僅反映了該公司“云業務”進展緩慢、變現能力弱的問題，也促使該公司存有蹭云概念熱點美化自己的嫌疑。

而除了業務結構存有商業包裝的嫌疑之外，多想云與客戶、股東之間“剪不清理不斷”的合作關系也讓其增添了一些“妖氣”。

從股權結構來看，多想云是一家典型的“夫妻店”。截至上市前，該公司董事長兼行政總裁劉建輝共持有公司股權約40.12%，執行董事曲碩持股約0.25%，兩人為夫妻關系，合計持股約40.37%，為公司實控人。而除了劉建輝、曲碩之外，公司其他高管合計持股5.87%。

從客戶結構來看，多想云作為一家在福建起家的數字內容營銷上，靠吸收鞋服客戶為主，客戶中不乏鴻星爾克、安踏旗下斐樂、361度、貴人鳥等閩系鞋服企業。需要指出的是，該公司部分客戶甚至還含有“雙重”甚至“三重”身份。

2021年7月，公司客戶鴻星爾克董事長吳榮照以合計1243.95萬元的價格拿下其上市前夕2.27%的股份，共受讓多想云101.66萬股股份，成為公司股東。與此同時，鴻星爾克還是多想云“房東”，即多想云的的辦公地點就在福建廈門的鴻星爾克大廈，而這座大廈的主人正是鴻星爾克董事長吳榮照。而除了鴻星爾克含有多重身份之外，多想云客戶安踏體育也是公司股東——據悉，安踏體育執行董事兼首席財務官賴世賢則為公司惟有的一個基石投資者。

整體來看，多想云前25大股東持股約76%，股權較為集中，公司存在走妖可能，進而也放大了公司暴漲暴跌的風險。

除此之外，既是客戶又是股東、既是客戶又是房東還是股東這些多重關系，也或將促使多想云在上下游交易中處于弱勢地位，存有議價能力低的發展風險。

業績波動，2022年前4月現金流陡然變差

事實上，回到近幾年的經營業績上，多想云的發展狀況也不免讓外界擔憂。

據招股書數據顯示，2019年至2022年前4月，該公司實現營收分別為3.91億元、3.08億元、3.53億元、1.44億元，實現凈利潤分別為8002.4萬、3178.4萬、6474.1萬、1526.0萬元。與此同時，該公司的毛利率也在2020年大幅下降，同期毛利率33.1%、24.2%、32.4%及32.1%。

從上述核心財務數據表現來看，多想云近幾年的業績表現不算穩定，而對于2020年業績大幅下滑，多想云還在招股書中解釋稱，主要由于各項疫情限制措施導致對公司透過線下或傳統廣告渠道提供的服務造成重大影響，從而促使公司的內容營銷服務、公關活動策劃服務及媒介廣告服務收益減少。

不過，比起波動的業績，該公司突然變差的現金流才是不少投資者廣為關注的問題。

據了解，進入2022年后，多想云經營現金流開始變差。招股書數據顯示，2019-2022年前4個月，多想云的經營現金流凈額分別為5914萬元、-697萬元、4801萬元和-1420萬元。而2022年前4月的經營現金流大幅流出，也導致該公司的現金及現金等價物從去年同期的9842萬元減少至8664萬元。

深究多想云現金流變差的原因，主要是由于該公司過高的營收款項所致。據悉，在與客戶簽訂貿易條款時，多想云主要采用信貸方式，導致公司增加了較多應收款。2019年至2022年前4個月，公司貿易應收款已確認減值虧損撥備后，分別達到1.4億元、1.56億元、1.48億元和2.07億元，尤其是最近這筆費用，甚至已經趕超期內營收。

而除了流動資金受到一定影響之外，過高的應收款項下，該公司的負債率也開始快速攀升：2019年，該公司資產負債率還才是6.9%，到了2021年資產負債率就已經達到了47.5%，3年間翻了7倍。

上述問題均是多想云來自業績上的發展風險，而在此之外，多想云還存在潛在的因業務重組帶來的股權轉讓糾紛風險。

2015年底，劉建輝以“廈門多想”掛牌新三板。不曾想，至2019年，廈門多想又從新三板摘牌，彼時，劉建輝夫婦合計持有廈門多想44.6709%的股權。不過，從新三板摘牌后，劉建輝并沒有放棄闖關資本市場的想法——隨后，劉建輝成立境外主體多想云，再將廈門多想主體業務裝入其中，向港交所正式遞表。

至于“換殼”原因，則或與廈門多想股權的歷史遺留問題有關。廈門多想原有一股東名為薛李寧，為劉建輝大學同學，持股16.88%。后因其涉嫌使用銀行資金不當被調查，這部分股權被凍結至今年10月。在經過多番股權挪騰后，目前薛李寧已不在公司股權架構之中。對此，也在招股書中直言，“公司就業務轉讓面臨潛在糾紛”風險。

綜上種種表現來看，多想云自上市以來股價一路下跌并非毫無緣由。而對于那些高位進場的投資者而言，多想云的這一波跌幅，算得上一把下落的“飛刀”，刀刀見血。與此同時，這也在一定程度上警醒了投資者，對于基本面較差、具有妖性的次新股，需要謹慎操作，切勿追高。

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