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日前，廣發策略團隊發布《港股“牛市三階段”系列之二》報告，并強調這是其19年以來做出的第三次最重要判斷。廣發認為，本輪港股行情按“牛市三階段”論演進。當前港股一階段行情進入后半段，短期或進入修整期。

投資建議：港股牛市一階段后半段，繼續圍繞港股投資的“三支箭”。廣發預計，第一波反彈后，互聯網平臺等前期強勢板塊或轉為弱勢板塊。立足中期，趁震蕩加大配置第一、第二支箭。

摘要

我們判斷本輪港股行情按“牛市三階段”論。當前是一階段：主權風險溢價下降。11月以來事件信號帶來主權風險溢價下降。疫情防控/地產調控優化預期，打響港股熊轉牛號角，極低估值下空頭平倉驅動反彈。當前，賣空成交比、中國主權債CDS顯著回落。后市有望接力二階段：價值重估。體現在穩增長、穩就業下政策調控優化/加力的落地?；诘禺a調控/疫情防控優化落地，外需回落下政策穩增長加力，重點板塊政策確定性提升，市場對于基本面修復的預期得到確認，帶動估值回升。三階段：盈利兌現。體現在經濟確認修復，宏觀向微觀傳導，盈利改善兌現，推動指數繼續上行。

中期，港股“牛市三階段”演進過程，流動性環境改善。中美”此消彼長”有利于港股的絕對和超額收益：中國經濟改善，海外衰退下美債收益率筑頂后下行。我們判斷，本輪聯儲加息對港股的不利影響逐漸減弱，隨著美債收益率逐步筑頂，中期，2023年長端利率進入下行通道。

短期，當前港股一階段行情進入后半段，短期或進入修整期。當前的港股估值水平在基本面尚未確認的條件下階段性到位。截至11月17日，恒生指數一致預測市盈率修復至10.1x水平，與我們的股權風險溢價模型的基于當前情況給出的估值中樞大致相當。行情的波動性將階段性加大。復盤過去10年（11年10月、16年2-4月、18年10-12月、20年3-4月）港股底部困境反轉行情，第一波行情往往反彈至模型建議的估值中樞后遇阻。過去歷次導致行情受阻的因素包括：經濟預期的反復、短期美債利率/匯率的波動、美股急跌。當前這些因素短期也可能影響港股節奏。

投資建議：港股牛市一階段后半段，繼續圍繞港股投資的“三支箭”。（1）第一支箭：“穩增長”政策加碼受益的地產龍頭及地產鏈（家電/家具），政策“再加杠桿”驅動的醫療設備和休閑服務；（2）第二支箭：疫情防控優化下的消費重啟（黃金珠寶/服飾/免稅）、估值修復（啤酒/超市）、防疫“新常態”下的醫療設備和特效藥；（3）第三支箭：海外流動性緩和受益互聯網平臺經濟。短期，第三支箭：短期流動性敏感板塊行情波動性或放大，歷史復盤，第一波反彈后，前期強勢板塊而后轉為弱勢板塊。立足中期，趁震蕩加大配置第一、第二支箭。

風險提示：地緣政治沖突超預期、全球疫情形勢超預期、全球流動性收緊斜率超預期等。

本文來自公眾號“戴康的策略世界”，作者：戴康；智通財經編輯：涂廣炳。

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