高盛在近期的一份報告中表示，強美元掩蓋了大宗商品供給端的問(wèn)題，以大宗商品為代表的“舊經(jīng)濟”會(huì )報復性回歸。

在這份報告中，高盛闡述了大宗商品行業(yè)資本支出降低、盈利低迷(相對科技公司而言)、市場(chǎng)偏好以及貨幣政策收緊的影響。該行從幾個(gè)互補但相關(guān)的角度得出結論：大宗商品將上漲。高盛也指出，由于美聯(lián)儲加息，美元分外強勢，大宗商品價(jià)格不斷下降，但是低價(jià)并不是解決供應端的問(wèn)題。

高盛表示，大宗商品再次漲價(jià)的情況很可能出現。經(jīng)濟政策和激勵措施，都在暗示各國政府不怎么關(guān)心舊經(jīng)濟。但歐洲能源危機和今夏的異常干旱高溫，都表明，各國對傳統能源等舊經(jīng)濟依賴(lài)度極高。ESG政策、無(wú)資本支出投資、無(wú)補充庫存都會(huì )加重大宗商品的供應缺口。

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盡管在美聯(lián)儲緊縮政策期間，大多數大宗商品都出現了回落，但高盛并沒(méi)有放棄他們的超級周期理論，在本報告再次重申了這一點(diǎn)。

自從美聯(lián)儲加息開(kāi)始，做空商品的交易開(kāi)始增加，大宗商品價(jià)格也確實(shí)得到了實(shí)質(zhì)性的回落。但是，貨幣供應減少掩蓋了商品短缺的事實(shí)。這是高盛堅持商品超級周期概念的關(guān)鍵，而不是以2022年的商品價(jià)格回落為結束。高盛報告還認為，較低的工程價(jià)格并沒(méi)有解決一般商品的供應短缺，特別是石油和銅。

本周，股市和大宗商品市場(chǎng)，向投資者發(fā)出了需求持續增長(cháng)和大宗商品通脹加劇的信號，而利率和通脹曲線(xiàn)則預示著(zhù)經(jīng)濟即將放緩和疲軟。在看到真正的大宗商品基本面軟化之前，市場(chǎng)可能更偏重對需求的重估，而不是計價(jià)經(jīng)濟嚴重衰退的情形。

美聯(lián)儲緊縮政策帶來(lái)的需求破壞，無(wú)疑導致了更低的商品價(jià)格，但并沒(méi)有降低非彈性需求。最明顯的例子是，盡管原油期貨價(jià)格降低，但庫欣或米德蘭油田的石油產(chǎn)量并未增加。庫欣的原油儲備可能很快見(jiàn)底了。

美國原油行業(yè)正在提煉石油，并將其送往海外歐盟。在整個(gè)供應鏈中，該行業(yè)一直沒(méi)有動(dòng)力為未來(lái)的美國消費生產(chǎn)更多的產(chǎn)品。石油分析師Brynne Kelly的斷言：石油未來(lái)的價(jià)格將高于現貨的平均價(jià)格。石油工業(yè)在經(jīng)濟和政策上，完全被阻止投資于未來(lái)的生產(chǎn)力增長(cháng)。最后，高盛預測，石油價(jià)格可能再次飆升至100美元以上。

金屬方面，白銀的波動(dòng)會(huì )更大，可能比銅更有彈性。銅并非美國定價(jià)的受控商品，但白銀是。綜合來(lái)看，銀是下一個(gè)周期中，有望獲得高beta 收益的品種。不過(guò)，銅也很重要，一直位居高盛大宗商品榜首，緊隨石油之后。

當然，大宗商品超級周期即將來(lái)臨，只是高盛一家之言。但如果高盛是對的，那么上升空間遠比許多人想象的要大。經(jīng)濟崩潰導致的通貨緊縮消退，或一些黑天鵝事件幾乎肯定會(huì )再次促成大規模的貨幣寬松。如果出現這種情況，預計這次將有更多的資金進(jìn)入大宗商品行業(yè)，而不是科技行業(yè)。供給與需求不對稱(chēng)是真實(shí)的，催化劑是已知的，剩下的就是驗證這些預測是否成真。

本文選編自“萬(wàn)得資訊“，智通財經(jīng)編輯：莊禮佳。

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