核心觀點

盈利增速回升。35家A股上市銀行合計22Q1-3營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為2.8%、0.9%、8.0%，營收和PPOP增速自一季度后呈現逐步放緩態勢，隨著基數效應減弱，預計四季度走勢將有所改善；受益于經濟回暖以及過去幾年銀行對資產質量的持續夯實，減值損失計提同比減少，上市銀行歸母凈利潤增速邊際加快。板塊內部：城商行業績韌性強，營收和盈利均保持雙位數高增長，國有大行和股份行盈利增速年內首次改善，農商行承壓。

22Q3規模擴張繼續加速，8月以來穩增長政策加碼，社融增速Q4有望企穩，行業規模擴張有望再提速。22Q3規模增速延續了21Q4以來環比回升的趨勢，擴表呈現出明顯的政策驅動特征。結構上來看：（1）信貸投放好于同期，以基建、制造業中長期貸款為主，信貸占生息資產比重環比回升，金融投資、同業資產占比回落。（2）存款增速自21Q3以來逐季提升，存款占計息負債比重環比回升，存款活期化水平下降趨勢延續，同業負債（含NCD）占比回落。

(相關資料圖)

22Q1-3息差環比繼續下行但幅度收斂。資產端收益率環比回升，主要是貸款以量補價，結構優化，以穩定收益率；負債端成本率環比上升，主要是定期存款占比提升，抬升整體存款成本。趨勢上來看，LPR下調對貸款定價的影響持續顯現，Q4貸款定價延續下行趨勢，明年下半年生息資產收益率可能企穩；前期降準及存款掛牌利率下調等因素對存款成本的改善將在Q4及明年持續兌現，存款成本有望階段性小幅改善，整體負債成本保持相對剛性。預計Q4息差邊際降幅進一步收窄，存款成本改善對穩定息差的作用更顯著，企穩預計在23年下半年。

Q3不良暴露和處置力度減輕，信用成本同比環比均下降。上市銀行整體不良率環比下降1BP，國有大行、股份行、城商行環比均微降，農商行環比微升。Q3不良核銷轉出額同比大幅下降28%，22Q1-3不良生成率0.88%，同比環比均下降。22Q1-3信用成本1.11%，同比環比均下降。總體來看，Q3風險釋放壓力有所減輕。預計Q2是今年風險暴露高點，Q4將延續Q3的放緩態勢。

投資建議：年內來看，隨著經濟回暖，實體融資需求改善，預計規模增速總體穩定，資產結構繼續向貸款傾斜，息差下行節奏邊際放緩，非息收入走勢趨穩；同時隨著實體盈利能力修復，銀行體系不良生成和信用成本將延續Q3的放緩態勢，撥備節約將繼續對盈利增長形成正向貢獻。綜合來看，預計全年上市銀行營收增速低位改善，盈利增速保持近年來高位，繼續看好銀行板塊超額收益行情。

目錄

正文內容

一、盈利增速回升

2022年前三季度，35家A股上市銀行合計營收、撥備前利潤總額（PPOP）、歸母凈利潤同比增速分別為2.8%、0.9%、8.0%，增幅較上半年分別下降2.1PCT、下降1.9PCT、提高0.5PCT；營收和PPOP增速自一季度后呈現逐步放緩態勢，隨著基數效應減弱，預計四季度走勢將有所改善；受益于經濟回暖以及過去幾年銀行對資產質量的持續夯實，減值損失計提同比減少，上市銀行歸母凈利潤增速邊際加快。

從利潤驅動因素來看：（1）2022Q1-3上市銀行歸母凈利潤增長主要來自生息資產擴張、減值損失計提減輕、投資政府債券等輕稅負資產帶動的所得稅減少，三項因素分別帶動歸母凈利潤增長9.6PCT、4.3PCT、2.4PCT；而息差同比下降、費用投入加大、手續費凈收入增長繼續放緩分別給歸母凈利潤增長帶來5.4PCT、1.8PCT、0.9PCT的負面貢獻；（2）從邊際變化來看，與2022Q2相比，2022Q3減值損失計提、生息資產擴張兩項因素對利潤增長貢獻提高；而其他非息、息差、成本收入比和所得稅四項因素對利潤增長貢獻下降。

城商行業績韌性強、國有大行和股份行盈利增速年內首次改善、農商行承壓：2022Q1-3，城商行營收盈利增長高位繼續加速，同比增速分別為10.3%、16.0%；國有大行和股份行雖然營收增速繼續放緩，但歸母凈利潤增速較上半年分別提高至6.5%、9.4%，均為年內首次改善；農商行營收、歸母凈利潤增速均較上半年放緩。

（注：除特別說明外，報告中統計口徑為35家A股上市銀行，包括6家國有大行、9家股份行、12家城商行和8家農商行。）

對比四個子板塊2022Q1-3利潤增長驅動因素：（1）共同特征是盈利增長主要來自生息資產擴張（城商行和國有大行貢獻較高，股份行貢獻最低），減值損失計提減輕的正貢獻也較為明顯（股份行、城商行和農商行貢獻顯著高于國有大行）；而息差收窄是拖累業績的主要因素（農商行負貢獻高于其他板塊），其次是費用投入增加導致成本收入比上升，此外，降費減負背景下，手續費凈收入下降也對利潤增長造成一定拖累；（2）其他因素表現出差異化，資本市場波動情況下，各板塊投資收益等其他非息變化差異較大，僅國有大行的其他非息仍為負貢獻，其他板塊均為正貢獻但貢獻度環比下降；所得稅方面，僅城商行微弱負貢獻，其他板塊均為正貢獻。從個股業績來看，超過三分之二的個股利潤增速環比回升，盈利表現較上半年改善明顯：（1）增幅變化方面，35家上市銀行中有24家2022Q1-3歸母凈利潤同比增速較2022H1提高，其中絕大部分國有大行、股份行和城商行的歸母凈利潤增速均較2022H1提高；（2）增速絕對值方面，2022Q1-3歸母凈利潤同比增速在25%以上的共7家（4家城商行、1家股份行、2家農商行），分別是杭州銀行（31.8%）、成都銀行（31.6%）、江蘇銀行（31.3%）、張家港行（30.1%）、蘇州銀行（25.9%）、平安銀行（25.8%）、常熟銀行（25.2%）。

二、穩增長政策加碼，規模擴張Q4有望再提速

8月以來穩增長政策加碼，行業規模擴張繼續加速，2022Q3末規模增速延續了2021Q4以來環比回升的趨勢，銀行擴表呈現明顯的政策驅動特征。

資產分項來看，2022Q3末貸款增速環比繼續回升，回升幅度較Q2更高，一方面，去年同期基數逐季下降，另一方面，三季度以來穩增長政策加碼，信貸投放依然呈高景氣狀態；2022Q3末金融投資增速環比略有回落，但絕對水平依然較高，同業資產增速環比大幅提升，背后傳遞出實體信貸需求偏弱、政府債券集中發行潮過后，銀行尋找合意資產難度加大，加大了對非信貸資產，尤其是同業資產的配置力度。2022Q3末，35家A股上市銀行合計生息資產同比增速為10.8%，較2022Q2末上升0.9PCT。

板塊內部來看，2022Q3末，國有大行、股份行、城商行、農商行生息資產同比增速分別為12.3%、6.9%、11.2%、7.5%，較2022Q2末分別變動+1.7PCT、-0.6PCT、-0.9PCT、-0.5PCT，國有大行規模擴張加速，預計主要受益于穩增長政策驅動下的基建、制造業中長期貸款投放增加，也是本輪穩信貸的主力軍，股份行增速繼續放緩，房地產市場景氣度低位和疫情反復沖擊零售消費類信貸需求是主要制約，城農商行增速環比下降，預計主要是三季度以來穩增長背景下央行指導大中型銀行增加信貸投放，中小銀行因信貸投放前置，加上區域信貸需求趨弱，三季度規模擴張相應放緩。趨勢上來看，社融增速6月觸頂，7、8月下行，9月小幅回升，8月以來各類穩信貸、穩地產、穩增長政策陸續出臺接力，預計2022Q4社融增速將企穩，行業規模擴張有望再提速，并于Q4見頂回落。

從35家A股上市銀行整體資產負債結構變化來看：

（1）資產方面，2022Q3末信貸占生息資產比重環比回升，而金融投資、同業資產占生息資產比重環比回落，2022Q3末資產增速保持回升。子板塊中，股份行信貸資產占比提升幅度最大，其次是農商行、城商行、國有大行。整體來看，2022Q3信貸投放好于同期，一方面，專項債、政策性開發性金融工具以及基礎設施投資基金持續撬動基建信貸需求，基建投放保持高景氣；一方面，監管鼓勵21家全國性銀行在1-7月新增1.7萬億元制造業中長期貸款的基礎上，8-12月再新增1萬億-1.5萬億，制造業中長期貸款投放力度不低；另一方面，零售信貸需求邊際回暖，部分零售優勢銀行加大了零售信貸投放力度。（2）負債方面，由于資產端信貸投放帶來較多存款派生，2022Q3末存款延續高增長，增速自2021Q3以來逐季提升，存款占計息負債比重環比回升，同業負債（含NCD）占計息負債比重環比回落。子板塊中，國有大行、股份行存款占比提高，城農商行存款占比略降，城商行存款增速依然領先。

三、息差環比降幅收斂，城農商行息差率先企穩

生息資產收益率小幅回升，計息負債成本率上行幅度更大，上市銀行合計息差環比繼續下行但幅度收斂。據我們測算，35家A股上市銀行2022前三季度息差、生息資產收益率、計息負債成本率分別為1.96%、3.77%、1.93%，較2022H1分別變化約-1BP、+2BP、+3BP。

板塊內部看，國有大行、股份行息差環比繼續下行但降幅較前幾個季度收窄，城商行息差環比回升，農商行息差企穩。據我們測算，2022年前三季度，國有大行、股份行、城商行和農商行板塊凈息差分別為1.92%、2.07%、1.91%、2.11%，較2022H1分別變化約-1BP、-1BP、+2BP、0BP。從部分披露了數據的個股來看，息差走勢基本與測算值走勢相吻合。資產端，2022年前三季度資產端收益率環比回升，主要是貸款增長較好，貸款占生息資產比重上升，同時貸款結構優化，加大了中長期貸款投放力度以穩定收益率。子板塊中，國有大行、股份行資產收益率環比實現回升，農商行環比基本持平，城商行環比繼續下行。負債端，2022年前三季度負債端成本率環比上升主要是受存款結構變動影響，定期存款占比提升，抬升整體存款成本。存款成本率上升是行業普遍現象，主要因為今年宏觀經濟形勢、資本市場環境不佳，居民、企業資產配置風險偏好度在降低，資金更加青睞高收益的存款品種，存款結構中定期存款占比提升，存款呈現出量價雙升的特征。子板塊中，客群基礎較大的全國性銀行負債端成本環比上升，城農商行負債端成本環比基本持平，可能是中小銀行受益于監管層幫助壓力存款整體成本。

趨勢上看，2022Q4息差預計穩中略降，邊際降幅較前三季度進一步收窄，存款成本改善對穩定息差的作用更顯著，展望2023年，上半年息差依然承壓，企穩預計在下半年。資產端，LPR下調對貸款定價的影響持續顯現，壓力主要集中在明年一季度，Q4貸款定價延續下行趨勢，隨著明年經濟復蘇加快，零售信貸恢復增長也將助于提振貸款收益率，下半年生息資產收益率可能企穩；負債端，前期降準以及存款掛牌利率下調等因素對存款成本的改善將在Q4及明年持續兌現，同時經濟活躍度回暖將直接帶動居民和企業投資及消費意愿提升，存款定期化水平會趨于下降（但長期趨勢仍在），存款成本有望階段性小幅改善，整體負債成本保持相對剛性。

四、非息收入增長大幅放緩，年內預計仍將承壓

2022Q1-3，35家A股上市銀行合計非息收入同比增速由正轉負，同比下降0.8%，增幅較2022H1下降6.6PCT，延續了一季度以來的逐季度放緩態勢。其中，2022Q1-3手續費凈收入同比下降0.7%，增幅較2022H1下降1.4PCT。手續費凈收入增長繼續放緩主要是由于：（1）受疫情多點散發影響，以及持續落實將費減負政策，銀行卡手續費等相關收入增長放緩；（2）資本市場波動較大，基金代銷業務等財富管理相關收入表現不佳。其他非息收入同比減少，2022Q1-3同比減少1.0%，增幅較2022H1下降13.3PCT，主要是國有大行的其他非息同比負增長，預計是受資本市場波動影響，部分金融資產重估收益同比減少的影響。

分板塊來看：2022Q1-3，國有大行、股份行的非息收入增速低位進一步放緩，城商行、農商行則高位回落。國有大行、股份行2022Q1-3非息收入同比分別增長-5.9%、4.5%，增幅較2022H1分別下降9.1PCT、2.9PCT，其中國有大行主要是受其他非息收入增長放緩拖累較大；城商行、農商行2022Q1-3非息收入增長較快，同比分別增長19.9%、12.7%，增幅較2022H1分別下降0.7PCT、4.0PCT，主要是投資收益、公允價值變動損益等仍保持較快增長。

年內來看，居民消費偏弱、資本市場震蕩背景下，手續費及傭金凈收入增長預計難有大幅改善；受上年同期基數仍較高的影響，其他非息收入增長預計延續弱勢。綜合來看，年內非息收入仍有增長壓力。

五、Q3不良暴露和處置力度減輕，信用成本同比環比均下降

上市銀行整體不良貸款率環比微降，國有大行、股份行、城商行環比均微降，農商行環比微升。2022Q3末，35家A股上市銀行整體不良貸款率為1.32%，環比下降1BP，連續八個季度保持了環比穩中有降的趨勢；不良貸款余額環比微增183億元。四個子板塊波動幅度均較小：國有大行、股份行、城商行、農商行不良貸款率分別為1.34%、1.30%、1.12%、1.19%，環比分別-2BP、-2BP、-1BP、+2BP，其中，僅股份行實現不良貸款額和不良貸款率環比雙降

Q3風險暴露環比下降，不良處置力度減輕：（1）從披露關注類貸款數據的銀行來看，大部分2022Q3末關注類貸款占比環比持平或下降，貸款下遷壓力減輕；（2）Q3不良處置力度減輕，據我們測算，2022Q1-3上市銀行合計不良核銷轉出額同比減少6%，其中2022Q3上市銀行合計不良核銷轉出額同比減少28%，四個子板塊Q3不良處置力度均減輕，其中農商行、國有大行和股份行不良處置減輕幅度相對較大。若加回核銷轉出，2022Q1-3上市銀行年化不良生成率0.88%，同比下降6BP，環比下降21BP，國有大行、股份行、城商行和農商行年化不良生成率分別為0.67%、1.37%、1.07%、0.65%，僅國有大行同比上升，從環比來看，股份行和城商行有所上升。

上市銀行整體信用成本同比環比均下降；四個子板塊信用成本同比均下降，環比僅城商行小幅上升。2022Q1-3上市銀行合計信用成本為1.11%，同比下降20BP，環比下降11BP，預計是由于信用風險釋放壓力減輕，帶動減值損失計提力度下降。2022Q1-3國有大行、股份行、城商行和農商行的信用成本分別為0.92%、1.50%、1.46%、1.20%，同比分別-14BP、-31BP、-21BP、-27BP。環比分別-12BP、-14BP、+2BP、-10BP，整體來看，四個子板塊信用成本呈現出改善的特征。2022Q3末，上市銀行合計撥備覆蓋率環比提高1.5PCT至241.3%，絕對值繼續保持在2017年以來較高水平。總體來看，預計Q2是今年風險暴露高點，Q4將延續Q3的放緩態勢。今年4月以來，受核心城市疫情反復的影響，對公房地產以及住宿、餐飲等服務業和零售信用卡、消費貸等局部領域信用風險逐步釋放，Q3以來經濟呈現復蘇態勢，對銀行業資產質量改善形成支撐，趨勢上來看，隨著9月社融改善和前期出臺的政策效果逐步顯現，經濟繼續回暖可期，銀行業信用風險釋放壓力也將繼續放緩。

六、投資建議

投資建議：年內來看，隨著經濟回暖，實體融資需求改善，預計規模增速總體穩定，資產結構繼續向貸款傾斜，息差下行節奏邊際放緩，非息收入走勢趨穩；同時隨著實體盈利能力修復，銀行體系不良生成和信用成本將延續Q3的放緩態勢，撥備節約將繼續對盈利增長形成正向貢獻。綜合來看，預計全年上市銀行營收增速低位改善，盈利增速保持近年來高位，繼續看好銀行板塊超額收益行情。

本文編選自“倪軍金融與流動性研究”公眾號，作者：倪軍、屈俊、萬思華、伍嘉慧；智通財經編輯：汪婕。