從港股市場中十倍牛股頻出的“香餑餑”到大幅殺跌步入下行通道，港股海運板塊在2022年的表現很難令投資者們感到滿意。即便三季度向來是全球集運市場傳統旺季，但由今年7-9月來看，全球集運市場并未如期上漲，而是持續承壓下跌。

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然而，這似乎并不能阻擋海運企業沖擊資本市場的熱情。近期，樂艙物流股份有限公司向港交所主板遞交了上市申請，中信證券和農銀國際為聯席保薦人。

民營跨境海運物流服務商

智通財經APP了解到，樂艙物流是一家中國民營跨境海運物流服務提供商，憑借一體化的服務能力、靈活的業務模式、以及高效的互聯網服務系統，為客戶提供優質高效的現代化跨境物流解決方案。公司立足于跨境物流服務，輔之以船舶出租服務。

該公司成立于2004年，早在成立初期便于中國重點口岸布局，設立分支機構開展跨境物流服務業務，并從貨物代理服務提供商成長為一體化跨境物流服務提供商。從收入的角度來看，按2021年收入計，該公司是中國第五大民營跨境海運物流服務提供商，并且是前五大中唯一提供自營跨境海運服務的。以2019年至2021年收入增長率計，公司也是中國成長最為迅速的一體化跨境物流服務提供商之一。

財務數據顯示，2019-2021年，樂艙物流的收入由5.63億元(人民幣，單位下同)迅速攀升至41.95億元，年復合增長率為173.0%，可謂呈現大幅攀升的趨勢。此外，公司的半年度收入由2021上半年的約9.37億元增長至2022上半年的26.85億元，同比增速達到186.6%。

在收入倍速增長之時，公司的利潤端亦表現出色，2019-2021年，公司實現由1190.5萬元至2021年的3.87億元的躍升。以半年期來看，2021上半年的期內利潤由5802.8萬元增長至2022上半年的約2.82億元，也能側面印證近年海運需求激增帶來的時代紅利。

據了解，公司通過積累運輸相關資源，擁有強大的運營能力，以確保通過第三方提供的跨境物流服務穩定可靠。公司與國內外的第三方供應商建立了長期穩定的合作關系，以提供物流服務，包括海運、貨代、陸運、倉儲、報關及投保。從收入結構來看，不難看到公司的業務與多數海運公司無異，均是以跨境物流服務為主，船舶出租服務為輔，其中主營業務跨境物流服務歷年為總收入貢獻多達九成以上。

值得注意的是，公司提高盈利的能力部分取決于其管理成本的能力。期內，公司的銷售成本主要包括海運費、船舶租賃成本、港口費、集裝箱成本及燃油成本，2019-2021年及2022上半年，上述費用分別占公司銷售成本的85.1%、89.4%、94.0%及92.6%。

在運力方面，2022年6月，樂昌物流簽訂合同訂購兩艘運力皆為14,700TEU的超大型集裝箱船舶。此外，2021年樂艙物流通過全資附屬子公司博亞國際海運推出中國與美國之間的自營跨境海運服務。截至2021年底和2022年上半年，樂倉物流通過自營跨境海運運輸的貨物為68,244TEU和67,212TEU，分別占全部服務量的17.9%和33.5%。

目前，公司服務網絡覆蓋北美、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東亞及東南亞的主要目的地?？缇澈＿\作為重要環節，由公司自己運營或第三方船運公司提供，主要連接中國和美國、加拿大、墨西哥、荷蘭、澳大利亞、日本、越南及印度尼西亞等海外國家。未來，公司將深化全球化業務布局：在中國，公司計劃進一步深化在重點口岸城市和電商興盛的內陸城市的根基；在海外，將繼續拓展包括北美洲、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東南亞等關鍵目標發展市場。

樂艙物流表示，本次融資將主要用于未來兩年內建立物流設施并擴大全球網絡，包括倉庫、集裝箱堆場及購買拖車，以提升一體化跨境物流服務，尤其是針對跨境電商的客戶。

隨海運周期共振，業績或存放緩可能

近年以來，跨境海運服務因相對便捷經濟，在跨境商品流動方面擔當關鍵角色。過去數年，全球跨境海運市場穩定增長。全球零售及電子商務市場暴漲預期將帶動出口量及跨境運輸需求，從而刺激對該行業的巨大需求。

不難看出，樂艙物流所處的航運業是強周期行業，行業景氣度與宏觀經濟高度相關。而該公司近年的強勁業績主要歸功于集裝箱市場的高景氣度，和國際運價的走高，“簡單粗暴”地增厚了公司的盈利能力。

然而，結合行業最新的經營數據來看，國際運價繼續走高的基礎或難以為繼，這或許也將成為公司選擇在此刻沖擊資本市場的重要因素。

自今年二季度開始，由于全球經濟衰退預期不斷加劇且船舶周轉效率不斷提升，運力已經出現供過于求的行情，市場運價不斷回落。根據上海航運交易所數據，中國出口集裝箱運價指數(CCFI)自今年7月下旬以來一路走低，10月21日下挫至1959.96點，當前已較7月15日下跌了四成。

另外，根據XSI-C最新集裝箱運價指數顯示，10月17日遠東→歐洲航線錄得$5059/FEU，較昨日下降$249/FEU，日跌幅4.69%，周環比下降7.5%;遠東→美西航線錄得$2251/FEU，較昨日下降$183/FEU，日跌幅7.52%，周環比下降13.69%，全球范圍內運價大幅下跌已成大概率事件。

與此同時，Alphaliner數據顯示，10月20日全球共有6473艘集裝箱船舶，合計26113696TEU。其中，亞歐、跨太平洋、跨大西洋三大主干航線的艙位供給分別達到440125、601858、168683TEU，運力規模仍然處于高位。

站在當下時點，就需求側來看，美國通脹數據繼續爆表，零售商庫存處于高位，對進口需求形成壓制;歐洲能源危機偏緊對生產帶來一定影響，且需求整體轉弱。綜合供需兩端來看，集運周期下行趨勢已成，目前或正處于低谷的開端，后續運價恐將繼續向下尋底。

對此，樂艙物流亦在招股書中提示，由于跨境物流行業的周期性變化可能令運輸需求、訂到交付，貨幣匯兌等因素產生變化從而對公司業務及經營產生重大不利影響。此外，全球經濟形勢的不確定性、新冠疫情等意外沖擊及國際海運市場激烈的競爭也將影響公司業務發展，公司在過去三年中的高速增長可能無法確保在未來繼續維持。