作為港股稀缺的專注研發RNAi療法的生物技術公司，圣諾醫藥-B (02257)自上市以來被屢受關注甚至與18A醫藥公司普遍持續下跌及破發相比，圣諾醫藥上市后并未破發甚至有一定漲幅，顯得較為特殊。

不過，正是這樣一家18A企業，其今年的股價走勢可謂一波三折。

今年1月即上市后不久，圣諾醫藥盤中股價便觸及最高點103.01港元，往后直至6月，公司股價一直在75-90港元左右持續波動。

(資料圖片僅供參考)

7月5日，受此前香雪制藥減持公告影響，圣諾醫藥股價大幅收跌17.84%。此后公司股價一直在低位橫盤波動，并在8月17日盤中觸及上市以來的股價新低57.5港元。

44筆回購的背后

在觸及股價新低后，圣諾醫藥便開始了密集的股份回購。

智通財經APP統計到，自7月12日至10月14日，圣諾醫藥在3個月時間內累計回購44筆，累計回購股數達101.51萬股。其中，7月21日，公司回購了11.63萬股，金額達到734.94萬港元，為區間范圍內回購量最大的一筆。

雖然此后受恒指大盤波動以及生物醫藥板塊結構性調整影響，圣諾醫藥股價反彈有限，但頻繁的股份回購顯然反映了管理層對公司價值的自信。

從披露的中期業績來看，報告期內圣諾醫藥研發開支達3210萬美元，同比增長160%。研發費用大幅增長點背后，公司管線研發進度還是可圈可點。

據智通財經APP了解，目前公司管線包含十多種處于臨床前及臨床階段候選產品，適應癥覆蓋腫瘤學、纖維化、醫美、抗病毒物質及GalNAc-RNAi觸發器幾大領域。

公司核心產品包括STP705和STP707，其中STP705適應癥包括肝癌、鱗狀細胞原位癌(isSCC)和皮膚基底細胞癌(BCC);另一款核心產品為STP707，適應癥包括多發實體瘤、轉移性皮膚鱗狀細胞癌(cSCC)、非小細胞肺癌(NSCLC)、肝癌等疾病。

此次中報內，圣諾醫藥便披露了其核心產品研發取得的關鍵進展。在過去的半年里，圣諾醫藥已經完成其預期的里程碑，例如已公布STP705適用于治療BCC的中期數據、面部isSCC臨床試驗的啟動。

最新的研發進度來看，圣諾正繼續推進STP705的研發，預計在今年下半年公布STP705治療isSCC的2b期臨床試驗中期數據。

此外，公司也在積極拓展STP705治療其他適應癥的研發進度，公司預計2022年下半年將在美國開展新的臨床試驗以治療面部isSCC及脂肪塑形，并獲得isSCC及實體瘤和中期數據，以及BCC的中期數據。

以STP705治療BCC的中期數據為例，繼2021年初獲得STP705用于治療isSCC的2a期臨床研究的良好結果后，今年2月，公司公布了STP705治療BCC的2期臨床試驗的中期數據，顯示完全反應患者數量的劑量依賴性增加，具有改善的美容效果，且并無嚴重皮膚反應。

8月，隨著臨床研究進一步擴大，公司宣布使用180ug劑量實現了100%的完全反應并具有卓越的安全性。并且，除了達到100%CR外，隊列中接受治療的5名受試者的數據顯示改善或穩定的美容效果，沒有明顯的皮膚反應，具有可觀的安全性(無不良事件)。

不過值得注意的是，針對isSCC及BCC已經有多種常規及創新療法，包括已經獲得FDA批準的治療晚期NMSC的靶向療法，以及治療轉移前BCC及SCC的手術治療及非手術治療方案。

因此，相比于STP705在BCC適應癥上的研發進度，市場或許對其在機會更大的醫美領域研究更感興趣。

燒錢研發能否趕上醫美紅利?

今年5月30日，圣諾醫藥宣布啟動一項siRNA的1期臨床試驗，應用STP705對成人實施腹部整形以減少頦下脂肪。該研究是圣諾醫藥首次嘗試將RNAi治療產品應用于醫學美容治療

此次圣諾醫藥啟動的這項劑量范圍、隨機、雙盲、載體對照研究，將招募10名患者以評估STP705的安全性和耐受性，STP705將通過皮下注射給藥。其主要終點是評估注射舒適性、表征局部和全身安全性，以評估STP705皮下劑量的組織學變化，并比較三種不同濃度STP705的安全性和耐受性，以選擇未來研究的劑量。

據智通財經APP了解，非侵入性減少脂肪是一種通過使用冷凍脂肪分解、射頻和鐳射脂肪分解等方法來減少或消除身體特定部位頑固脂肪袋的流程。在這些手術中用于永久消除脂肪細胞的非侵入性設備已經獲得美國FDA批準，且效率和安全性已獲得驗證。然而，目前由設備為主導的治療效果較一般、且需要冗長療程。

而在此前公司公告中已表示，STP705的現有數據及在動物模式中，已展示出很好的試驗結果。因此拓展STP705的適應癥到頦下減脂治療和非侵入性脂肪重塑的其他領域，存在一定的市場機會。

從市場空間來看，據Grand View Research的報告展示，2021年全球非侵入性減少脂肪的市場規模為11億美元，預計從2022年到2030年的CAGR達16.1%，最高預計為40億美元。

不過對于圣諾醫藥來說，這個40億美元的市場在短期內與其并沒有什么關系。從中報披露的進度來看，目前STP705主要的適應癥方向仍在BCC和isSCC，醫美僅為其適應癥衍生擴展方向，尚處在臨床I期階段。而且圣諾醫藥能否在短期內趕上醫美紅利尚不可知。

從公司財務情況來看，沒有商業化的產品，這就意味著圣諾制藥目前還在砸錢階段。正如上文提到，報告期內圣諾醫藥研發開支達3210萬美元，同比增長160%。由此，公司當期凈虧損達到4610萬美元。

另外，截止今年6月底，公司賬上現金約為1.7億美元，當期經營活動的現金流凈額則是負4538.2萬美元。因此，若無后續融資，公司目前的現金大概能支撐3年左右。以其核心產品的早期研發進度，當前現金燒完之前顯然難以實現在醫美適應癥領域的商業化。

另外，對于布局siRNA的企業而言，技術平臺和管線進度是核心競爭力，如何通過藥物設計提升療效和安全性，如何突破化學修飾和遞送系統的瓶頸，建立自身的護城河已成為企業的重大考驗。

尤其是隨著Alnylam、Arrowhead等企業在siRNA技術取得了重大突破和siRNA產品商業化進度的加快，加之自身現金儲備的問題，對于圣諾醫藥來說，時間緊迫性依然存在，而提升造血能力或成為其當下實現估值進一步增長的關鍵。