3月18日，據上一次更新信息近4個月后，明月鏡片股份有限公司(以下簡稱“明月鏡片”)再次回復了交易所的問詢，更新了招股書。其實在此前不久的2月5日，同樣從事光學鏡片研發、生產與銷售的江蘇視科新材料股份有限公司(以下簡稱“視科新材”)也更新了招股書，與明月鏡片一樣，視科新材同樣申報創業板上市。

據國家衛健委發布的《中國眼健康白皮書》顯示，近視在國內發病的比例較高，國內青少年近視眼總體發生率為53.6%，大學生總體發生率超90%。面對巨大的視力矯正市場，博士眼鏡連鎖股份有限公司(以下簡稱“博士眼鏡”，300622.SZ)以及諸多民營眼科醫院爭相布局視光市場。

雖然國內有著巨大的視力矯正市場，但因國內企業在光學材料方面起步較晚，使得國內的光學鏡片企業在國際上的競爭力并不強，很多企業的核心材料需要從海外進口。相較于視力矯正行業的巨頭依視路陸遜梯卡(以下簡稱“依視路”)，在光學鏡片方面，明月鏡片、視科新材的實力仍比較弱。爭相申報創業板上市的明月鏡片、視科新材又有怎樣的競爭優勢呢?

營收、盈利表現各有優劣

值得一提的是，在2017年之前，視科新材主要從事視光學材料的研發、生產與銷售。2017年出于擴充公司產品線與規避同業競爭的考量，視科新材收購整合了實控人劉建中關聯方的光學鏡片相關生產設備與配套資源，使得公司光學鏡片方面的收入在公司總收入中的占比大幅提升。因增加了關聯方光學鏡片方面的收入，2018年視科新材的收入較2017年相比出現大幅上漲。

在收入結構方面，明月鏡片的收入構成較為單一，公司收入主要來自于光學鏡片。在視科新材的收入中，則有一部分來自于視光學材料，光學鏡片在公司收入中的占比僅在70%左右。

從收入規模上來看，較早從事光學鏡片研發、生產與銷售的明月鏡片在收入規模上大幅超越了2017年才將業務重點放到光學鏡片市場的視科新材。明月鏡片預計，2019年公司鏡片的出貨量在國內鏡片總出貨量中的占比超過了13%。不過與視科新材相比，明月鏡片在收入增長方面低于視科新材。

在銷售模式上，明月鏡片與視科新材存在著差異。明月鏡片傾向于直接銷售給終端眼鏡店，因此更注重品牌宣傳，造成公司銷售費用居高不下;而視科新材則傾向于將產品銷售給經銷商，因此在品牌宣傳上無過多投入，公司的銷售費用率明顯低于明月鏡片。

明月鏡片與視科新材在銷售策略上的不同態度也影響了他們的盈利能力。因視科新材銷售費用率低，降低了公司整體的期間費用率，使得在視科新材與明月鏡片在扣非凈利潤方面相差不大，雖然明月鏡片在收入規模上大幅領先于視科新材。

從盈利能力來看，2017年至2020年上半年期間，無論是明月鏡片還是視科新材均連年提高光學鏡片的出廠價格，這也使得兩家公司的銷售毛利率在報告期內持續上漲。不過相較于視科新材，明月鏡片將公司的產品重心放在高折射率鏡片產品的研發、生產與銷售上，這些產品的溢價會比較高。

據了解，在相同的度數下，鏡片的折射率越高，打磨完成的鏡片就越薄。對高度數的近視患者來說，高折射率的鏡片無疑是更好的選擇，加上明月鏡片最近幾年投入了大量的廣告，產生了一定的品牌溢價，因此明月鏡片的鏡片產品出廠價格更高，公司的綜合毛利率也高于視科新材。而在折射率方面不占優勢的視科新材，也在發揮自身在特種鏡片上的特長，以提高公司產品的溢價率。視科新材在藍光防護技術、光致變色技術上就有著一定的技術積累。

不過，因明月鏡片、視科新材在銷售投入上的不同態度，造成了明月鏡片、視科新材在銷售凈利潤率上出現了與毛利率完全不同的情況，2017年-2020年上半年期間，明月鏡片的銷售凈利潤率僅有5.09%、8.21%、14.58%以及10.73%，而視科新材除了2017年計提股權支付金額造成公司銷售凈利潤率為負值外，其他報告期的銷售凈利潤率均在20%以上，大幅高于明月鏡片。對明月鏡片來說，如何控制費用率，提高盈利能力是對公司管理層的考驗。

市場增長緩慢產能利用不足

單看光學鏡片成片的產能，截至2019年末，明月鏡片的產能為3851萬片/年，視科新材的3138萬片/年，明月鏡片的產能要高于視科新材。據全球調研機構 Euromonitor International研究顯示，雖然國內的眼鏡市場十分巨大，但行業的增長率卻并不高，2018-2023年Euromonitor International預測的眼鏡行業年復合增長率僅有3.81%。

在2017年-2020年上半年期間，明月鏡片、視科新材的產能利用率與產銷率的情況也能反映下游眼鏡市場低增長的困境。雖然在2017年-2020年上半年期間，明月鏡片連年提高產品的售價，但較2018年相比，2019年的鏡片銷量出現了明顯的下滑，公司的收入增長也因此放緩。在2017年-2020年上半年期間，明月鏡片都存在控制生產來消化庫存的情況，但截至2020年上半年，公司存貨在流動資產中的占比仍高達23.27%。

視科新材2018年才開始將公司的業務重心放到了光學鏡片上，目前產品銷售情況良好，但從產銷率情況來看，視科新材在市場開拓上也面臨較大壓力。在2017年-2020年上半年期間，視科新材存在存貨快速積壓的情況，其存貨余額由2018年的5061萬元上漲到了2020年上半年的6682萬元，不到三年間上漲了逾30個百分點。在低增長的市場中，如何提升自身產品的綜合競爭力，提高公司產品的市場占有率，將是明月鏡片、視科新材未來比拼的重心。

值得注意的是，即使在產能利用率不高的情況下，明月鏡片仍擬募集近3億元資金，擴建1650 萬片/年的新產能，將公司的產能再擴充逾4成。視科新材則擬募資搬遷、擴建光學鏡片產能并新增年產1.1萬噸光學樹脂單體的產能。不過2018年-2020年上半年期間，視科新材視光學材料的產能利用率并不高，最低時產能利用率僅有67.07%，最高時也未超過90%。而報告期內，視科新材銷售的光學鏡片也主要是PC鏡片，并非樹脂鏡片。

至于研發方面的情況，從研發投入的絕對金額看，2017年、2018年明月鏡片的研發投入金額明顯超過了視科新材。不過，自2019年之后，視科新材在研發投入金額上已超過了明月鏡片。在研發上的投入持續增長使得視科新材的研發費用率在報告期內快速上漲;而同周期內，明月鏡片的研發費用卻未有明顯增長，因此在收入增加的情況下，明月鏡片的研發費用率呈下降的趨勢。

不過從明月鏡片和視科新材研發人員的數量來看，深耕光學鏡片領域的明月鏡片實力要稍強一點。截至2020年上半年，明月鏡片有研發技術人員101人，同期視科新材的研發技術人員僅有68人。此外，在員工學歷構成上，明月鏡片也占優勢，截至2020年上半年，明月鏡片本科及以上學歷的人數在公司總員工中的占比為18.62%，高于同期視科新材的6.55%。

在專利儲備上，明月鏡片也有優勢。截至2020年9月，明月鏡片擁有79項專利，其中發明專利12項，實用新型專利47項，外觀專利20項;同期，視科新材僅有33項專利，其中發明專利17項，實用新型專利6項。

值得注意的是，就視科新材披露，視科新材存在聘用兼職研發人員以彌補公司研發能力不足的情況。針對兼職研發人員能否保障公司研發項目持續性等問題，《投資者網》也咨詢了視科新材董秘辦，但未能得到對方的回復。

流通成本過高“批零”差價巨大

一直以來，眼鏡行業在不少人眼中是一個“暴利”行業，明月鏡片披露的信息也在一定程度上驗證了這一說法。以明月鏡片生產的1.60(折射率)防藍光非球面樹脂鏡片為例，2019年該種鏡片明月鏡片的銷售價僅為每片13.96元/片，而公司披露的零售商售價卻達到了152.54元/片，二者之間的差值已接近11倍。視科新材雖然未披露產品的零售端售價，但公司的出廠價格并不高，平均每片鏡片的出廠價僅在10元左右。

不過這樣的高溢價主要集中在零售端，像明月鏡片、視科新材這類材料生產商，自身的毛利率與利潤空間并不大。目前在眼鏡材料市場，依視路無疑是絕對的王者，2019年依視路眼鏡鏡片與鏡架等產品的銷售額就達到了173.9億歐元。在國內，依視路也早已通過合資的形式，占有了國內大部分的市場。

博士眼鏡招股書披露顯示，主要做眼鏡零售的博士眼鏡，公司采購的鏡片產品主要是海外品牌，作為國產品牌的明月鏡片未能成為博士眼鏡2016年、2017年最重要的鏡片供應商，僅成為了博士眼鏡的輔助供應商。國產品牌起步較晚，海外品牌占據了主要的眼鏡市場，這或許是造成明月鏡片、視科新材產品出廠溢價與毛利率不高的主要原因。

此外，截至目前市場缺乏較大型的連鎖眼鏡門店，也使得眼鏡市場較為分散，讓明月鏡片、視科新材這類材料生產商不得不依賴經銷渠道銷售，從而增加了鏡片的分銷、流通以及回款成本。面對下游市場較為分散，公司產品利潤空間不大的情況，明月鏡片、視科新材在公司申報IPO之前均或多或少存在繳納社保方面違規以降低公司人工成本的情況。

主要的材料依賴從日韓進口也是明月鏡片、視科新材這類企業所面臨的另一個難題。若能找到國內替代材料，或者自主研發出相關材料，無疑會大幅降低材料的采購成本，提高公司的利潤空間。

據Euromonitor International預測，到2023年，國內眼鏡產品市場規模有望突破1000億元。這個千億市場會成就一批企業，明月鏡片、視科新材若能抓住機會順利上市，無疑會提振國產鏡片在市場中的競爭力，從而大幅提升自身產品的市場占有率。但從兩家公司目前存在的問題來看，增強公司經營的合規性，提高研發能力和管理能力，將會對企業未來的發展產生重要的影響。(吳微)

關鍵詞： 明月鏡片 交易所 問詢