近日，有消息稱杭州悠可化妝品有限公司(以下簡稱“杭州悠可”)將于今年申請在香港上市，《投資者網》就此消息致函向杭州悠可求證，公司回避了關于上市計劃的問題。

最近兩年，美妝代運營商扎堆上市，成功上岸者如麗人麗妝(605136.SH)、壹網壹創(300792.SZ)、寶尊電商(BZUN.O)、若羽臣(003010.SZ)，摩拳擦掌者如優趣匯、凱淳股份等。一方面，雖然電子商務代運營服務擁有龐大的市場規模，但最近幾年的增速正在逐年放緩，據商務部發布的《中國電子商務報告(2019)》，電商代運營服務的營收額增幅已從2015年的90%縮減至2019年的18%。另一方面，美妝代運營服務雖然能獲得可觀的營收，但普遍存在凈利率較低的現象，而且還得面臨品牌隨時收回運營權的壓力，種種情形或驅使著杭州悠可們不得不緊抱資本這棵大樹。

值得關注的是，杭州悠可于2019年結束了與青島金王(002094.SZ)為期3年的短暫聯姻，在此之前，杭州悠可為青島金王的主要營收及利潤來源，在剝離了杭州悠可后，青島金王在2020年的預營收為40億-45億，預歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損3.96億-2.91億，而2019年同期營收為54億元，盈利2117萬元。青島金王放棄了這一主要盈利支撐，是美妝代運營業務不香了?

資本環繞

公開資料顯示，杭州悠可成立于2010年，主要業務為美妝品牌電商代運營服務，服務內容涵蓋旗艦店及官網建設、整合營銷、店鋪運營、客戶服務、商業分析、倉儲物流和供應鏈管理等。合作過的品牌包括Sisley,高絲，雪肌精，MARTIDERM，貝德瑪，Apivita等，入駐渠道包含天貓、唯品會、京東等電商平臺，以及小紅書這類的社交內容渠道。截至2019年，公司全年的GMV(平臺交易總額)超過100億元。

在2013年及2016年，杭州悠可先后被青島金王以1.5億元、6.8億元收購并最終完成100%控股，但在2019年2月，青島金王發布公告稱將杭州悠可的100%股權以14億元的價格出售給杭州悠美妝科技開發有限公司(以下簡稱“悠美妝”)，而實際收購方則為中信資本控股有限公司(以下簡稱“中信資本”)與杭州悠可創始人張子恒。

就杭州悠可與青島金王的分手原因，青島金王在公告中稱為“進一步聚焦數字化新零售業務的戰略部署”，而杭州悠可與中信資本合作，也給予了市場足夠多的想象空間。

據青島金王公告，悠美妝實控人中信資本的股東包括CITICLimited(中信股份HKSE:267)之全資子公司、TencentHoldings(騰訊控股HKSE:700)之全資子公司、FubonFinancialHoldingCo.,Ltd(富邦人壽TT:2881)、QatarHoldingLLC(卡塔爾控股公司Qatar)、Management(中信資本管理層和股權計劃)，本次交易主要出資方為CITICCapitalChinaPartnersIV,L.P.(中信資本四期基金)，中信資本四期基金為中信資本控制的公司作為GP管理的基金。

值得注意的是，收購杭州悠可并非中信資本首次布局日化行業。

2015年5月，中信資本、聯新資本、希美資本聯合向上海上美化妝品有限公司投資4億元。2018年1月、4月，中信資本先后完成了對化妝品包材企業浙江阿克希龍舜華鋁塑業有限公司、新西蘭知名天然護膚及家居香薰品牌集團TrilogyInternationalLimited的收購，上述交易完成后，中信資本將在日化產業鏈上擁有了從原材料到產品的優勢。而青島金王曾在首次入股杭州悠可時公開表態，杭州悠可需要的不僅僅是資金，還需要一個長期的戰略合作方，但青島金王目前著力打造的“數字化新零售服務平臺”與杭州悠可關聯度較低，反觀彼時的中信資本，似乎更契合杭州悠可需要長期發展伙伴的需求。而中信資本選擇收購杭州悠可，亦是看中了杭州悠可在美妝電商代運營行業的布局、能力和地位。

增長壓力

根據青島金王在2019年2月發布的《擬轉讓股權所涉及的杭州悠可化妝品有限公司股東全部權益價值項目資產評估報告》(以下簡稱“《評估報告》”)顯示，在經營模式上，杭州悠可的主營業務主要來自線上品牌代運營及線上分銷業務。

其中，在線上品牌代運營業務中，杭州悠可主要通過買斷貨物向終端消費者進行銷售賺取差價，及向品牌收取代運營服務費來獲取收入;線上分銷業務則是買斷貨物向垂直電商類的線上經銷商銷售商品。杭州悠可服務過的國際知名美妝品牌包括雅詩蘭黛、倩碧、魅可、迪梵、嬌韻詩、黛珂、薇姿、理膚泉、后、蘇秘sum37°等。

依托一線美妝品牌的影響力，杭州悠可一直保持高速發展。2016年-2018年1-9月的營收分別為8億元、10億元、7.8億元，同期凈利潤分別為0.7億元、1.1億元、0.9億元，凈利率分別為8%、11%、11%，優于大部分可比公司。據wind數據，同期麗人麗妝的凈利率保持在6%上下，寶尊電商維持在5%上下，若羽臣則維持在8%上下，而壹網壹創在2016年的凈利率雖然也僅為9%，但在2018年及2019年已分別增長至19%、16%。

但杭州悠可的增長或較難持續。

《投資者網》查詢上述品牌的天貓網店經營資質信息發現，雅詩蘭黛、倩碧、魅可、迪梵的天貓旗艦店運營商已變更為雅詩蘭黛(上海)貿易有限公司，嬌韻詩的運營商則變更為嬌韻詩電子商務(上海)有限公司，黛珂的運營商則變更為高絲化妝品銷售(中國)有限公司，薇姿、理膚泉的運營商則變更為歐萊雅(中國)有限公司，后、蘇秘sum37°的運營商則變更為樂金生活健康貿易(上海)有限公司，Sisley的運營商則變更為希思黎(上海)化妝品商貿有限公司。也就是說，短短兩年時間，杭州悠可先后失去了雅詩蘭黛、嬌韻詩、高絲、歐萊雅、LG集團等一線品牌的電商代運營權限，而這些均是電商渠道中營收占比居前的品牌。

在2020年天貓雙11的美妝類目榜單中，雅詩蘭黛、后分別占據了第一、四位置，并同時上榜了成交額過10億的品牌榜單，而杭州悠可仍在運營的MARTIDERM，貝德瑪，Apivita等品牌則無一上榜。

失去上述知名品牌的代運營權限后，是否會對杭州悠可2020年以后的業績造成影響?對此問題，杭州悠可以“由于本公司并非上市公司，營運情況及數據不便公開”為由，婉拒回應。

美妝代運營商失去品牌的運營權限是近年來行業的整體現象。最近兩年，知名美妝品牌的電商意識開始愈發強烈，更多趨向于自行運營電商渠道。麗人麗妝、壹網壹創也先后失去過蘭蔻、百雀羚等品牌的線上運營權限。另外，行業整體的增長似乎也陷入瓶頸。據《中國電子商務報告(2019)》，2015年-2019年，電商代運營服務營收雖然仍在保持增長，但增速已明顯放緩，期內營收總額分別為4248億元、6013億元、7820億元、9623億元、11355億元，增速分別為90%、41%、30%、23%、18%。但杭州悠可依然對市場持樂觀態度，公司對《投資者網》表示，“中國市場龐大并具增長空間，本司對行業前景很有信心。必定會繼續努力，做好自身業務。”

發展受限于美妝品牌及電商渠道，美妝代運營商的想象空間十分有限，未來或面臨業務不斷萎縮，前景難測的局面。

對于杭州悠可謀劃上市的消息，網經社電子商務研究中心主任曹磊對《投資者網》表示，包括杭州悠可在內的美妝代運營商經過十余年的沉淀與積累，走出的發展路徑已然得到了資本市場的認可，另外，他們的商業模式及營收規模也符合IPO要求。但是，這類企業發展也面臨諸多不確定因素。從平臺來講，他們高度依賴淘系電商，這可能會成為上會攔路虎;從品類來講，存在選品高度同質化的現象，均為美妝產品，且近兩年來不少美妝品牌已經搭建起了自己的電商運營體系，終止了與美妝代運營商的合作，這無疑也為美妝代運營商們的前景蒙上了陰霾。(喬丹)

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