11月以來，二級市場部分鋼鐵股走勢凌厲，包括韶鋼松山、中信特鋼、方大特鋼等個股過去一個月都錄得20%以上的漲幅。除去前期滯脹以及年底風格切換的外在因素，近期鋼鐵股的走強核心還是消費韌性打破了前期市場的悲觀預期，進而帶動鋼鐵股的均值回歸，同時11月以來港股通也開始持續流入以寶鋼為代表的鋼鐵股。

目前鋼鐵股仍大面積破凈，板塊整體0.91倍的市凈率甚至比2016年初全行業虧損時的1.2倍還低，即便“鋼鐵之王”寶鋼股份，其距離2014年歷史大底的估值也僅一步之遙。探尋鋼鐵股遭到冷遇的原因，其直接的導火索來自鐵礦石的暴漲，市場對鋼鐵股成本上行的擔憂日漸濃烈。的確在二、三季度礦價強勢的滯后影響下，三季度整個板塊的利潤同比大幅下滑60%。

但更深層次的原因實際上是對供需格局的悲觀預期：一方面是對產量釋放的恐懼，截至10月，今年我國粗鋼產量同比增長6%，全年大概率創歷史新高，這讓很多人開始懷疑供給側改革的成果;另一方面則是對基建和地產的過度看空，畢竟今年以來地產行業遇到了越來越多的麻煩。

正是在這樣的環境下，今年鋼鐵行業以4.85%的跌幅排在全市場倒數第二，與同期滬深300近30%的漲幅相比可謂是“冰火兩重天”，板塊中股息率超過5%的企業更是隨處可見。但絕望中孕育希望，就在眾人皆悲觀之時，積極變化已悄悄顯現，龍頭股票率先走出谷底。

而打破過往悲觀預期的便是需求端韌性。在連續6個月低于50后，PMI于11月重返榮枯線上，具體到微觀方面，近期無論螺紋出貨、庫存下降以及海外鋼材報價等需求指標都明顯超預期，疊加近期降息、降準預期以及專項債提前落地等宏觀層面的刺激，低位的鋼鐵股行情就此點燃。

跨年行情或有鋼鐵股身影

盡管Q2及Q3有鐵礦石暴漲帶來的盈利沖擊，今年鋼鐵股的財務情況整體還是向好的，側面也反映出供給側改革的成效仍在以及0.91倍PB的不合理性。

比如在資產負債率方面，上市鋼企負債率就由2017年底的60.69%下降到今年Q3的57.36%，伴隨著負債率的下降，行業財務費用率也下降到1.17%，成為近年來的最低水平。憑借“低估值 預期反轉”這一絕佳搭配，在即將到來的跨年行情中或許能看到鋼鐵股的身影。

在成本方面，隨著淡水河谷尾礦庫事故影響的消退，海外礦供給已經逐步恢復正常，同時國內礦的產量也在逐步提升，所以鐵礦石這個成本端的“達摩克利斯之劍”算是徹底落下，這也是后續鋼鐵股利潤釋放的源泉。

在供給方面，今年讓市場所恐懼的新增產量一方面來自于長流程技術水平提升，通俗來講就是往高爐里添加廢鋼從而間接提高產能，但這種提升目前來看大概率已經走到盡頭，因為我們看到10月以后廢鋼添加比例的增加并沒有看到鋼鐵產量的同比增長;另一方面的新增產量則來自于短流程新建產能，這部分今年的凈增量還是比較多的。不過今年由于高爐也在加廢鋼，導致整個廢鋼價格居高不下，使得電爐基本只能盈虧平衡，除非鋼價能大漲，否則明年短流程的新增產能其實是放不出產量的。

與此同時，明年還是打贏藍天保衛戰三年行動計劃的收官年，環保方面的約束也在一定程度上保證了整個供給端釋放是受控的。

因此綜合來看，明年的供給壓力大概率會比今年減輕，考慮消費需求的韌性支撐，預計鋼價將保持穩定，鋼企盈利的恢復主要來源于礦石成本的回落，其中上半年的業績確定性更高：一方面，2020年7000萬噸產能置換項目集中在下半年投放，上半年整個供應應該是偏緊的;另一方面，盡管短期鋼價有所上漲，但鋼貿商囤貨意愿仍不強，這有利于未來一兩個季度鋼價及噸鋼毛利維持在較高水平。鋼鐵股本身的盈利反轉，疊加市場從悲觀預期到正增長的恢復，以及年報臨近市場往往會追逐高股息資產，這種“戴維斯雙擊”下的跨年行情很值得期待。

具體的配置思路上，建筑鋼材品種優于工業鋼材品種，原因在于建筑用材與基建、地產高度關聯，未來一兩個季度預計托底政策仍將持續發力，相比之下工業鋼材的應用領域汽車、家電等領域仍在探底過程中，因此建筑用材無疑有更高的景氣度，這也是近期韶鋼、三鋼、方大的表現明顯優于寶鋼、鞍鋼的核心所在。

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