第一部分 內容摘要

●四季度，全球范圍供需將表現為供應過剩，印尼NPI新增、復產產能持續，則供應端的壓力持續

●需求端的不銹鋼“蓄水池”風險仍未排除，減產壓力持續，無論不銹鋼拋售還是減產，其之于鎳價都表現為負反饋

●前期鎳礦價格的高企，疊加鎳鐵價格的回落，使得鎳鐵逐漸臨近成本線，鎳價或將逐漸往下尋求支撐

第二部分 行業要聞

1.印尼某鎳鐵生產企業的產線改造升級完成

據市場消息，印尼某鎳鐵廠新建投產的4*33000kvaRKEF中的兩條RKEF鎳鐵產線于11月4日停產改造，據了解，該工廠已于11月13日完成改造，后續有望正常放量生產。

2.印尼2020年前解禁礦山名單公布

據市場消息，11月上旬印尼首批解禁礦山名單公布，此批9家企業目前剩余可出配額總數約100萬濕噸。其余礦山處理結果仍未知。

3.澳大利亞Grey Dam鎳礦抓緊勘探

近日Carnavale Resources表示，公司正在擴大位于西澳大利亞Kurnalpi地區鎳礦的勘探范圍。位于該地區的Grey Dam鎳礦項目占地108平方公里，紅土型鎳礦資源達到1460萬噸，鎳品位為0.75%，鈷品位為0.049%。

4.印尼鎳鐵生產產線繼續增加

據市場消息，印尼某鎳鐵廠由鉻鐵改造過來的第二條鎳鐵產線于10月11日送電，11月1日正式出鐵，月產量可增加約700噸金屬量。

第三部分 現貨價格

1.純鎳市場價格

11月份，國內精煉鎳升貼水走勢有所分化，俄鎳表現為升水回落，金川升水抬升。產地價差逐步擴大。精煉鎳升貼水的逐步回落，一方面是受國內供需影響，當前環境下國內之于精煉鎳需求有所下降;盤面合約絕對價格的回落，帶動升水回落。產地價差的拉大，主要是受金川可流通資源減少影響。隨著國內范圍內的供應過剩格局延續，則對應的精煉鎳需求將保持在低位，預計12月國內精煉鎳升貼水有望繼續回落。

11月份，保稅區貿易升貼水整體表現為低位逐漸抬升，月內貿易升貼水維持在0-200美元/噸，月度環比大幅抬升。貿易升貼水的抬升，一方面是由于進口窗口的持續打開，且進口盈利幅度較大，導致進口需求有所增加;第二，國內范圍供需整體表現為供應過剩，一定程度上對貿易升貼水有所抑制。在國內供應過剩的情況下，國內之于精煉鎳需求仍在低位，則預計12月份國內保稅區貿易升貼水將保持在較低水平。

11月份，國內精煉鎳進口窗口表現為先打開再關閉，滬倫比值表現為先抬升后回落。進口窗口的打開表現為鎳價回落的過程中外盤跌幅大于內盤，內盤的back結構影響較為明顯。匯率的變化在本輪比價前期的回落過程有所體現，表現為人民幣的升值，從而一定程度上抑制了比價的抬升。預計12月進口窗口整體將保持關閉狀態。

2.鎳礦價格

11月份，外盤低、中、高鎳礦價格表現為平穩式回落，各品味鎳礦價月度累計變化-6.67%、-10.71%、-0.68%。

外盤鎳礦報價月內的高位回落，一方面，海運費的下降，使得運輸成本下降;第二，鎳價的回落對于礦價有所壓制。相較國內NPI利潤的持續，對應的產量也在高位，短期鎳礦的供給相對較為充沛，鎳鐵廠的中、高鎳礦備貨較為積極，礦價難以持續下跌，支撐較為明顯。低鎳礦價格受需求因素影響較為明顯，國內200系不銹鋼整體臨近虧損，部分200系鋼廠已選擇性減產，對于低鎳鐵需求下降，低鎳礦需求也隨之下降。隨著菲律賓雨季的持續及印尼提前禁礦的執行，預計后期鎳礦價格逐漸獲得支撐。

3.鎳鐵價格

鎳鐵方面，11月份國內高、低鎳鐵整體表現有所分化，主要表現為高鎳鐵的連續回落，而低鎳鐵則先漲后跌。高鎳鐵月度累計下跌幅度為10.82%，低鎳鐵月度累計下跌0.75%。

高鎳鐵價格的回落，一方面，是受期鎳價格回落的帶動，波動幅度小于期鎳的幅度;第二，鎳礦價格的回落之于鎳鐵成本有傳導作用;第三，不銹鋼廠成本持續倒掛，從而對于鎳鐵價格形成壓制。預計12月份國內高鎳鐵較純鎳貼水將小幅收窄。

11月，低鎳鐵行情整體表現為先抬升后回落。成本因素之于低鎳鐵價格的影響較為明顯，低鎳礦的價格高企，使得低鎳鐵成本有所抬升。需求端，對應的200系不銹鋼的利潤繼續收窄，個別鋼廠成本已倒掛，導致產量小幅下降。低鎳鐵以自給為主，低鎳鐵的供需彈性不足，市場可流通低鎳鐵資源較少，參照意義已逐漸失去。

4.不銹鋼價格

11月，不銹鋼現貨價格整體有所下跌，304、201及430冷軋月度均價環比分別-2.97%、-2.47%和-0.37%。

從月內各系別現貨價格的運行情況來看，304整體表現為連續回落，201現貨走勢亦連續回落，430整體表現為平穩。304行情的走勢主要受供應因素驅動影響，304整體表現為“高產量、高庫存、成本倒掛”，前期市場囤貨行為導致市場“蓄水池”功能放大，鋼廠的“泄洪”影響對現貨市場形成沖擊。201走勢主要受供需背離影響，200系產量處在歷史高位，需求端逐漸回落，從而表現為價格的連續回落。430行情的平穩，主要是表現為430品種的供需平穩。

預計12月份國內不銹鋼行情將逐漸表現為分化，304走勢或將表現為窄幅震蕩，201或將表現為窄幅震蕩回落，而400系將延續持穩。

第四部分 庫存

1.純鎳庫存

11月下旬，LME鎳庫存量為6.68萬噸，月度累計下降0.02萬噸，降幅0.30%。同期，上期所鎳庫存為3.62萬噸，月內累計增長0.87萬噸，增幅31.64%。內外庫存的變化整體背離，兩者庫存總量整體有所增長。

以上期所交割庫及保稅區等倉庫為代表的國內鎳顯性庫存，在10月底庫存總量為7.30萬噸，加上同期LME鎳庫存7.68萬噸，則全球顯性庫存合計為14.98萬噸，月度環比下降8.94萬噸，全球顯性庫存整體表現為下降。

2.鎳礦庫存

截止2019年11月22日，國內港口鎳礦庫存總量為1379.0萬噸，月度環比增長4.08%;其中高、中鎳礦總量為988.0萬噸，月度環比增長8.33%;低鎳礦391.0萬噸，月度環比增長0.77%。

11月份，國內港口鎳礦庫存處于持續的增量狀態，但增幅逐漸放緩，而結構上中、高鎳礦增長為主，低鎳礦庫存變化整體平穩。菲律賓雨季疊加印尼禁礦截止日期臨近，使得國內市場前期加速備庫，從而表現為庫存的持續增長，隨著印尼鎳礦配額出口的規劃，則預計12月國內港口鎳礦庫存將逐漸表現為平穩下的小幅下降。

第五部分 國內鎳金屬月度供需

1.鎳供應

10月，國內鎳生鐵產量(金屬量)為5.13萬噸，環比下降4.11%。其中高鎳鐵產量4.42萬噸，環比下降4.95%;低鎳鐵0.71萬噸，環比增長1.43%。

2019年10月份我國含鎳生鐵產量為5.13萬噸(折合鎳金屬量)，環比下降4.11%，同比增加19.30%，10月份國內高鎳鐵產量整體下降，主要是由于江蘇地區的兩家鎳鐵廠家的產線檢修。低鎳鐵產量的小幅增長，主要是受河南地區的高爐復產影響。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量4.42萬噸，環比上月下降4.95%，同比增加18.82%，其中RKEF工藝產量為4.26萬噸，占高鎳鐵比例為96.38%;低鎳鐵0.71萬噸，環比增長1.43%，同比增長22.41%。

隨著多數鎳鐵廠利潤的持續及前期國內及印尼鎳鐵產能的檢修結束，則預計11、12月份國內鎳鐵產量仍將保持在高位。

2019年10月，國內精煉鎳凈進口量為-0.83萬噸，環比下降169.22%，同比下降152.32%。精煉鎳凈進口量的環比下降主要是由于進口窗口持續關閉，而外盤cash大幅走高，帶動保稅區資源前往LME亞洲倉庫交倉獲利。受進口窗口打開影響，預計11月國內精煉鎳進口量或增量明顯。

2019年1-10月，國內范圍內(含進口)的原生鎳供應量為99.30萬噸，同比增長25.10%。其中源自進口部分為41.52萬噸，占比為41.81%;國產原生鎳供應量為57.78萬噸，占比58.19%。根據原生鎳的狀態屬性劃分，純鎳部分的量為29.47萬噸，占比29.68%;鎳合金部分金屬量為69.83萬噸，占比70.32%。

2.鎳需求

10月份，國內不銹鋼粗鋼產量為270.16萬噸，環比下降1.35%。其中300系粗鋼產量為133.96萬噸，環比增長2.01%，對應的鎳需求小幅增長。300系產量的環比增長，一方面，前期北方鋼廠環保因素的減產后開始復產;第二，受系別利潤因素影響，個別鋼廠減產200系而擴增300系。在虧損擴大的情況下，預計11月份國內300系產量或小幅下降，12月份則300系產量或將有所回落。

2019年1-10月，國內市場對原生鎳(不含低鎳鐵及鎳鹽)的需求為96.90萬噸，同比增長9.91%。同期國內范圍內(含進口)原生鎳供應量為99.30萬噸，則1-10月國內范圍內的鎳供需整體表現為供應過剩2.41萬噸。

10月底，國內鎳顯性庫存(含保稅區)為7.30萬噸，庫存較年初增加了0.98萬噸，同期國內原生鎳的供應過剩2.41萬噸，由此可以推斷，1-10月份國內鎳產業鏈各環節進行了不同程度的備庫，而鋼廠產量的擴大墊高了鋼廠原料備庫的基數是重要的原因。

第六部分 成本

1.原料的經濟性比較

10月份，國內鎳原料經濟性的順序有所波動，主要表現為廢不銹鋼與高鎳鐵之間的順序變動，就整體而言各模式之間的經濟性關系整體表現為“廢不銹鋼>高鎳鐵>‘低鎳鐵+鎳板’”，隨著廢不銹鋼價格的加速回落，使得廢不銹鋼的經濟性有所恢復，后期高鎳鐵價格有望繼續回落，且回落速率大于廢不銹鋼。預計12月份，304廢不銹鋼的經濟性有望回落，高鎳鐵的經濟性將凸顯。

2.NPI生產成本

11月份，國內鎳鐵生產利潤持續，而利潤逐漸被壓縮。鎳鐵利潤的持續，一方面是由于鎳鐵的相對堅挺，在期鎳下跌的情況下鎳鐵較期鎳貼水幅度收窄;再者，礦價的回落一定程度上減緩了鎳鐵的成本壓力。利用中品礦生產，則12月份國內鎳鐵廠仍有一定的利潤空間，利用高品礦生產的高鎳鐵已臨近成本線，預計12月份國內高鎳鐵在區域上將進入部分虧損狀態。

第七部分 后市展望

◆2019年四季度將表現為連續的供應過剩，這與當前的顯現庫存的連續下降有背，當前的去庫并不符合基本面邏輯

◆1-10月，國內范圍內(含進口)的供需表現為供應過剩2.41萬噸，同期，國內鎳顯性庫存累計增加0.98萬噸，則國內流通環節備庫需求有所增加

◆四季度全球鎳的供需已持續表現為月度的過剩，在國內NPI未有減產的情況下，印尼NPI新增、復產產線有所增加，鎳的階段性的供應過剩有望加劇

◆需求端的不銹鋼在11月已面臨大幅度成本倒掛，而不銹鋼市場的“蓄水池”被放大風險沒有得以根本性的解除，隨著鎳鐵價格的下調，鋼廠12月份的成本已逐步被修復，但減產壓力依舊存在，后期無論不銹鋼的減產還是價格承壓，其之于鎳價的負反饋持續。前期鎳礦價格的高企，使得當前采用高品鎳礦生產的NPI已臨近成本線附近。預計，12月份鎳價需面臨供需背離的壓力，往下尋求NPI成本支撐

銀河期貨 沈恩賢

關鍵詞： 鎳價 供需 成本支撐