海外經濟體加息正逐漸進入尾聲，但央行與通脹之戰仍難言勝利。經濟表現出來的彈性，使得市場對歐美經濟軟硬著陸的分歧也尚未有定論，未來又有哪些經濟體將引領增長？

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對此，野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯席主管蘇博文先生在 第十五屆野村中國投資年會中分享了對全球經濟的精彩觀點：

??全球增長正在放緩，美國經濟即將在四季度和明年一季度迎來連續兩個季度衰退。加息累積效應以及超額儲蓄用盡是主要因素，勞動力市場表現滯后。

??通脹可能很難將其降到2%，這對央行來說將非常棘手。因此央行不會迅速降息。美國最快也要在衰退兩個季度后開始降息。

??未來的亮點在于東南亞新興市場國家。包括印度，印尼，菲律賓等新興經濟體，其經濟增速將超過6%。主要源于其勞動力市場的發展空間和大量基礎設施需求。

??印度在吸引更多跨國投資方面，將是一個緩慢的過程。印度的基礎設施還很不發達，也需要培訓勞動力以提高效率。

美國經濟即將進入衰退

我們相信全球增長正在放緩。美國經濟即將進入衰退，今年第四季度和明年一季度出現連續兩個季度的負增長。歐洲經濟的商業調查數據同樣表現薄弱，未來衰退的風險正在上升。整個亞洲經濟也面臨增速放緩和災害性氣候的挑戰。但未來的亮點在東南亞。

盡管到目前為止，美國經濟看起來相當有彈性。特別是勞動力市場仍然相當強勁。但是我們需要注意三件事：

第一，勞動力市場是經濟的最后一部分，屬于周期的滯后指標。實際上，只有當公司業績明顯低迷時才解雇工人。

第二，美聯儲本次加息周期非常激進。目前，加息的累積效應還沒有被完全體現。當家庭和公司進行再融資，并將利率重新設定為新的更高的水平時，這將進一步削弱經濟。

第三，疫情期間的過剩儲蓄，隨著家庭開始用光所有這些錢，那么他們就沒有多余的儲蓄緩沖來支付支出，支持消費。因此，這些原因將導致第四季度美國經濟大大放緩，環比下降0.4%。

領先指標例如收益率曲線倒掛、信貸狀況意見調查等，都已經處于衰退區域，指示美國經濟將在接下來的兩個季度衰退。

低利率低通脹的模式已經改變

通脹會繼續下行。我們觀察大多數潛在的通脹指標，美國，就連歐洲都出現下降跡象。亞洲通脹的下行則更加顯著。央行開始慢慢贏得這場打擊通脹的戰爭，但說勝利還為時過早。通脹會保持一定的持續性。

過去十年低通脹、低利率的模式或許已經出現改變，我認為經濟不會再回到疫情前。本質上全球投資可能比全球儲蓄更強，這將提高自然利率的水平。盡管人口老齡化將需要更高的儲蓄，但是去全球化、氣候變化、綠色領域甚至國防開支等，都意味著需要更多的投資。在財政政策方面，全球現在有非常大的預算赤字，都需要融資。這也可能給長期利率帶來上行壓力。

而通脹的風險在于其持續性。隨著通脹率的下降，我們可能會陷入3%左右的通貨膨脹，很難將其降低到2%。這種情況對央行來說將非常棘手。特別是歐洲，通脹下降需要更多時間。因此，雖然我們對增長的預測低于一致預期。但我們也同樣認為央行不會迅速降息。美國今年四季度開始衰退，但預測美聯儲最快也要在明年3月開始降息。歐洲、英格蘭銀行的降息時點則更晚。

由于全球經濟疲軟，日本難以實現2%的可持續通脹。因此，日本央行將保持一段時間的負利率。但相對于歐洲和美國，日本經濟呈現出更多積極的因素，這將推動更多的投資和更高的生產率增長。中期來看，日本的經濟增速將比過去更快。

韓國的利率已經見頂，韓國家庭則面臨更高的負債成本和房價的下跌。因此韓國的消費前景更加消極。韓國將出現衰退，韓國央行將在亞洲率先降息，時點在明年1月。

未來的亮點在于東南亞新興市場國家

東南亞將會是未來十年全球增長最快的經濟體之一，同時市場的重新定價也將給這些新興經濟體帶來利好。包括印度，印尼，菲律賓等新興經濟體，其經濟增速將超過6%。主要源于其勞動力市場中年輕人口的發展空間，以及其對大量基礎設施的需求。

隨著跨國公司供應鏈的多樣化，新興市場國家將吸引大量投資。其中，印尼、泰國、馬來西亞、菲律賓或表現更佳。相對而言，越南和墨西哥的成本壓力已經顯現，包括勞動力成本上漲和原材料短缺等。

印度最新的通脹較高，超過7%，主要受到了食品價格推動。印度季風推高了很多蔬菜價格，番茄價格漲了200% 以上。最終通貨膨脹率將在今年年底開始再次下降。由于政府投資減少，以及出口疲軟，印度的增速可能已經觸頂，將在下半年放緩。

印度在吸引更多跨國投資方面，取得了一些進展，但這將是一個緩慢的過程。印度的基礎設施還很不發達，也需要培訓勞動力以提高效率。印度需要更多時間提升制造業水平。印度的優勢更多來自服務業。

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