核心觀(guān)點(diǎn)：

1、基本上我們現在具備了底部的特征，同時(shí)回升的行情也不會(huì )太遠。從秋季比如九月份、十月份到年底來(lái)看，總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)還是會(huì )存在一定向上空間。

【資料圖】

未來(lái)兩個(gè)季度，絕大多數行業(yè)都會(huì )出現見(jiàn)底回升。市場(chǎng)應該是從前面偏主題的投資，慢慢可以過(guò)渡到景氣度投資。

2、今年景氣度慢慢向下，但是這些行業(yè)長(cháng)期還是出好公司，還是有投資價(jià)值。比如電子，四季度，我認為是一個(gè)考慮布局半導體比較合適的時(shí)間。

3、新能源車(chē)最悲觀(guān)的時(shí)候過(guò)去了。它的行業(yè)格局已變得相對清晰，有些公司優(yōu)勢已變得比較突出，整個(gè)成本已下降，而且價(jià)格調整對于銷(xiāo)量是有響應的一個(gè)進(jìn)程，這種進(jìn)程，使得板塊里核心的公司，現在基本上能看清楚了。

它的投資屬性也比大多數消費品要好，而且會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間，它的增速要好于大多數消費品，依然還是有投資價(jià)值的，只要它的估值相對合理。?

4、要去評估這里面是不是市場(chǎng)對醫藥是不是存在一些錯殺。為什么很多重大沖擊事件之后，往往從長(cháng)期來(lái)看，是一個(gè)行業(yè)的底部，往往是這個(gè)原因。

5、電子、新能源、醫藥這三塊都是過(guò)去一年甚至兩年在進(jìn)入調整周期的行業(yè)，到了這個(gè)位置，我們往后看，長(cháng)期需求都相對較明確，增速邏輯都好于整體經(jīng)濟，更有價(jià)值的，估值是調整的。所以在布局時(shí)，值得考慮做戰略性配置。

6、從其他角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾個(gè)方向可持續關(guān)注：第一，AI；第二，另外一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢，跟新能源有關(guān)的，汽車(chē)智能化；第三，再往后就是機器人。

8月23日，中信建投首席策略官陳果在華安基金《創(chuàng )業(yè)板50ETF與科技創(chuàng )新投資研討會(huì )》上分享了秋季A股的策略展望。

陳果曾多次榮獲新財富最佳分析師等獎項，是A股市場(chǎng)最具影響力的策略分析師之一。

以下是投資作業(yè)本Pro（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：?

市場(chǎng)已到底部，回升行情不會(huì )太遠

市場(chǎng)從不變的角度來(lái)看，它有些東西確實(shí)是周而復始的周期輪回。從變化來(lái)看，每一次市場(chǎng)都有不同的理由去讓大家去悲觀(guān)。每次熊市似乎都不一樣，但是最終都會(huì )有熊牛的轉化。?現在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我認為也是一個(gè)非常好的討論布局的機會(huì )。

從各方面情況來(lái)看，現在已經(jīng)是底部了。從最精準的點(diǎn)數來(lái)說(shuō)，也許在這里面有一些反復，但是底部本身就是一個(gè)區域概念?；旧衔覀儸F在具備了底部的特征，同時(shí)回升的行情也不會(huì )太遠。

從秋季比如九月份、十月份到年底來(lái)看，總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)還是會(huì )存在一定向上空間。

四季度可布局半導體

未來(lái)兩個(gè)季度，絕大多數行業(yè)都會(huì )出現見(jiàn)底的回升。市場(chǎng)應該是從前面偏主題的投資，慢慢可以過(guò)渡到景氣度的投資。

前面大家景氣度在往下走，得看未來(lái)，要去想象中長(cháng)期空間大東西，要想象一些題材甚至一些交易性主題。當景氣開(kāi)始見(jiàn)底，甚至開(kāi)始有所回升，市場(chǎng)景氣度的投資邏輯就會(huì )慢慢回來(lái)，這里面涉及到有一些行業(yè)我們可以去討論。

今年景氣度慢慢向下，但是這些行業(yè)長(cháng)期還是出好公司，還是有投資價(jià)值。比如電子。電子行業(yè)是周期性的行業(yè)、是老行業(yè)，也是科技新的行業(yè)。

如果去考慮半導體，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)超過(guò)半個(gè)世紀，但為什么我們總是把它放在TMT里面？因為在科技里面，不斷有新的創(chuàng )新周期、新的產(chǎn)品周期，總在增加對它產(chǎn)品升級的需求。

過(guò)去，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、個(gè)人電腦時(shí)代“炒”過(guò)半導體公司；后面，在手機時(shí)代，也是看好半導體公司；現在進(jìn)入到AI時(shí)代，龍頭還是在半導體公司。

我們需要看到未來(lái)邊際改善的點(diǎn)是哪里？

第一，整體供給、庫存不斷去化，到一個(gè)低位；第二，需求里的結構在不斷改善，手機占比下降，汽車(chē)、電子上升，包括AI相關(guān)帶來(lái)算力、芯片需求上升。所以它的行業(yè)需求增長(cháng)中樞在慢慢往上移，庫存再慢慢去化。在這種背景下，要考慮去布局。

去年底今年初，大家去考慮布局有點(diǎn)早，整個(gè)庫存周期其實(shí)還在去化。但現在看四季度，我認為是一個(gè)比較合適的時(shí)間。

很多人討論順周期，順周期是有一定機會(huì )，但科技里面，最順周期的、彈性較大的、和后面科技創(chuàng )新周期相關(guān)的，就在半導體中。半導體目前是（處于）非常值得關(guān)注的周期底部。

從很多指標來(lái)看，它的周期見(jiàn)底之后的回升，具備一定彈性。

現在很多傳統行業(yè)周期問(wèn)題是，見(jiàn)底之后可能沒(méi)有彈性，但半導體一旦見(jiàn)底，之后會(huì )具備彈性。

最后它還有個(gè)中期邏輯，就是進(jìn)口替代周期。這是個(gè)長(cháng)周期，不是庫存周期，甚至不是產(chǎn)品創(chuàng )新周期。

把這些因素放在一起，現在基本是庫存底部，創(chuàng )新周期已開(kāi)始，進(jìn)口替代長(cháng)周期持續進(jìn)行中，這三個(gè)周期放在一起，如果它機構配置、行業(yè)表現、估值還在低位，你就應該去配置。今年TMT里，電子或者半導體的排序在最后面，我認為反而在TMT里我們要重視這個(gè)行業(yè)。

新能源里面還是有阿爾法

另外一塊，新能源。新能源比較復雜，它需求增速最快的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。我們也在關(guān)注它新的創(chuàng )新或者新技術(shù)，但它的新技術(shù)現在這里占比沒(méi)那么大，沒(méi)有出現像AI這樣的新的創(chuàng )新周期。

可能在汽車(chē)里面有智能化、在光伏里面有迭代周期，但這個(gè)（新能源）里面還是結構分化的。但是它自身的大周期也有改善，尤其在新能源車(chē)領(lǐng)域，非常明顯。

新能源車(chē)，在年初時(shí)，市場(chǎng)非常悲觀(guān)，價(jià)格戰。以后可能像家電一樣，大家利潤都砍到不賺錢(qián)，最后很多公司退出。整個(gè)進(jìn)程實(shí)際比大家想的要快，而且要好。

確實(shí)價(jià)格調整，這個(gè)沒(méi)有問(wèn)題。但是我們要注意到幾點(diǎn)：第一點(diǎn)，它不是同質(zhì)化競爭，是有分化的，中國造車(chē)新勢力也好，對于產(chǎn)品定位、這里面核心的技術(shù)有明顯分化，而且都還在進(jìn)展中。這個(gè)跟固化的、大家無(wú)差異的傳統家電行業(yè)不一樣。

第二點(diǎn)，成本下降的非?？?。比如碳酸鋰的價(jià)格等，成本下降的非?？?。

第三點(diǎn)，市場(chǎng)對于價(jià)格的需求響應還是很好。整個(gè)價(jià)格一調整后，馬上銷(xiāo)量就能夠起來(lái)，就能超預期，沒(méi)有必要每個(gè)公司都把價(jià)格達到成本線(xiàn)，因為銷(xiāo)量已經(jīng)能起來(lái)了，只不過(guò)銷(xiāo)量沒(méi)有分化?？赡苡幸徊糠中聞萘句N(xiāo)量非常領(lǐng)先，這個(gè)是來(lái)自他們的差異化。

如果我們能夠把這個(gè)問(wèn)題看出來(lái)，我們就會(huì )發(fā)現，新能源車(chē)最悲觀(guān)的時(shí)候過(guò)去了。它是一個(gè)行業(yè)格局已變得相對清晰，有些公司優(yōu)勢已變得比較突出，整個(gè)成本已下降，而且價(jià)格調整對于銷(xiāo)量是有響應的一個(gè)進(jìn)程。這種進(jìn)程，（使得）板塊里核心的公司，現在基本上能看清楚了。

新能源整車(chē)也好，包括核心的電池，核心的一些環(huán)節，哪些公司是龍頭，已經(jīng)看的比較清楚，供給格局未來(lái)不會(huì )發(fā)生特別大的變化，實(shí)際也沒(méi)有太多新增進(jìn)入者。?

你現在說(shuō)還要再去投錢(qián)，做動(dòng)力電池，再做個(gè)整車(chē)，已經(jīng)趕不上了，它的行業(yè)格局已經(jīng)優(yōu)化了。反而，我覺(jué)得它是一個(gè)比較好的投資屬性。這個(gè)投資屬性沒(méi)有之前增速最高的時(shí)候那么強，但是比大多數消費品要好，而且會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間，它的增速要好于大多數消費品，那依然還是有投資價(jià)值的，只要它的估值相對合理。

新能源行業(yè)目前應該以更積極的心態(tài)來(lái)看，這里面還是有阿爾法。貝塔穩住了，里面有阿爾法，包括新的技術(shù)，汽車(chē)智能化，包括光伏（光伏的供需情況要更差一些），但里面還是有一些新技術(shù)可以去看。?

有些醫藥可能被錯殺，有些投資價(jià)值已出來(lái)

再后面就是，醫藥。過(guò)去幾年來(lái)，這個(gè)行業(yè)持續調整，機構配置和估值都下降，今年也有一些事件。首先，調整，我們得看到它的調整邏輯，本身有很多肯定也是合理的。

醫藥行業(yè)和過(guò)去肯定會(huì )有一些變化，（比如）行業(yè)的現象、行業(yè)的利潤率，但有一些是不變的。整體需求，包括隨著(zhù)老齡化趨勢上升，這個(gè)不變。從這個(gè)角度來(lái)看，要去評估這里面是不是市場(chǎng)存在一些錯殺。

舉個(gè)例子，不管里面有沒(méi)有不規范或腐敗的現象，不變的患病就醫的需求，人們對藥不變的需求，這個(gè)公司應不應該低？哪怕這個(gè)醫生，不管他之前的行為怎么樣，我相信有一些藥的需求沒(méi)有變。

第二，醫藥行業(yè)里面結構可能會(huì )有變化。有一些藥是通過(guò)費用，或者灰色這種去驅動(dòng)，可能市場(chǎng)份額占的相對較高。而另外一些公司，可能是真正靠產(chǎn)品驅動(dòng)。當這個(gè)事情糾正之后，另外一些公司反而市場(chǎng)份額有可能會(huì )上升。?

第三，有些公司相對可能不太受這些事情的影響，包括它是全球化的一個(gè)市場(chǎng)和需求，這個(gè)我們都要重新去評估。

市場(chǎng)總是一開(kāi)始就整體性的，一看到這個(gè)事件，第一反應都是負面，去“殺”整體板塊的估值。后面開(kāi)始分化了，發(fā)現有些沒(méi)什么受損，有些甚至還有收益；再有些雖然受損，但是估值已經(jīng)充分反映，盈利還會(huì )增長(cháng)，它不是一個(gè)往下走的行業(yè)，那么這時(shí)投資價(jià)值又會(huì )出來(lái)。

為什么很多重大沖擊事件之后，往往從長(cháng)期來(lái)看，是一個(gè)行業(yè)的底部，往往是這個(gè)原因。所以，我覺(jué)得現在值得把分化的邏輯梳理出來(lái)。

總的來(lái)看，我覺(jué)得這三塊都是，過(guò)去一年甚至兩年在進(jìn)入調整周期的行業(yè)，電子、新能源、醫藥。到了這個(gè)位置，我們往后看，長(cháng)期需求都相對較明確，增速邏輯都好于整體經(jīng)濟，更有價(jià)值的，估值是調整的。所以在布局時(shí)，值得考慮做戰略性配置。

持續關(guān)注AI、汽車(chē)智能化和機器人

從其他角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾個(gè)方向可持續關(guān)注：?

第一，AI。今年AI有一定程度主題投資的特征，但是它也有有基本面的公司，像有些光模塊公司，今年、明年盈利的增速相對來(lái)說(shuō)較強。

未來(lái)這個(gè)方向不會(huì )一直是主題。確實(shí)會(huì )有一些公司能夠抓住這個(gè)機遇，能夠把它在商業(yè)化體現出來(lái)，產(chǎn)生盈利，和互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相像。?

這個(gè)主題，如果要去看，要看三五年時(shí)間，（在這）中間有些公司的漲幅可能就非常大，所以必須得持續跟蹤。也許未來(lái)，比如創(chuàng )業(yè)板50ETF里，因為不斷優(yōu)勝劣汰，（會(huì )）開(kāi)始有一些AI相關(guān)的、有實(shí)際業(yè)績(jì)的公司慢慢上升。

另外一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢，跟新能源有關(guān)的，汽車(chē)智能化。從全球產(chǎn)業(yè)趨勢來(lái)講，包括中國的技術(shù)稟賦來(lái)說(shuō)，是能夠把握這次產(chǎn)業(yè)革命的，也是邊際成本相對較低，能夠出高利潤率，能夠出現高速增長(cháng)的一個(gè)成長(cháng)的賽道。這個(gè)是我覺(jué)得未來(lái)一兩年，假設有一個(gè)科創(chuàng )的、持續的上行周期里，也是一個(gè)很重要的賽道。

它和AI也會(huì )有相關(guān)關(guān)系，這也是為什么馬斯克非常重視AI。本質(zhì)上未來(lái)是一個(gè)智能時(shí)代，智能駕駛本身也是其中重要一環(huán)。

再往后就是機器人，機器人也有智能化。從這個(gè)角度，馬斯克的布局非常值得大家去回味。從現在解決痛點(diǎn)和技術(shù)成熟度來(lái)說(shuō)，相對于智能駕駛，它的滲透率處于更早期的階段，但有時(shí)候滲透率變化的時(shí)間實(shí)際不那么確定，有可能一兩年中會(huì )出現一些非常強的爆款，所以需要持續跟蹤。

陳果從業(yè)證書(shū)編號：S1440521120006

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本文作者：劉蘊儀 王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本?

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