近日，證監會(huì )有關(guān)負責人就活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心答記者問(wèn)時(shí)提出，研究建立科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板儲架發(fā)行制度，引起市場(chǎng)熱議。

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在注冊制下，儲架發(fā)行制度又稱(chēng)“一次注冊，分期發(fā)行”制度，即發(fā)行人在獲得監管部門(mén)注冊批文之后，在一定期限內根據市場(chǎng)情況以及自身需求等，自主擇機分期、分批募集資金。

從國際上來(lái)看，儲架發(fā)行制度主要適用于上市公司再融資環(huán)節，適用于企業(yè)大規模融資，分批募資提高了企業(yè)募資靈活性，降低融資成本，也有助于提高募集資金使用效率，規范資金流向。同時(shí)，分批發(fā)行有助于減少大規模發(fā)行對市場(chǎng)的沖擊，維持一、二級市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡。

中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席國內策略分析師李求索對《證券日報》記者表示，在當前背景下，A股可以在首次公開(kāi)募股（IPO）環(huán)節針對滿(mǎn)足一定要求的發(fā)行者引入儲架發(fā)行制度，特別是在大型IPO項目中可考慮引入儲架發(fā)行制度。

減少大規模融資對二級市場(chǎng)的沖擊

儲架發(fā)行制度的前提是真實(shí)、準確、完整和持續的信息披露，以及中介機構的盡職調查。注冊制改革以來(lái)，信披質(zhì)量明顯提升，中介機構“看門(mén)人”責任壓實(shí)，已具備引入儲架發(fā)行制度的基礎。

華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧對《證券日報》記者表示，從邏輯上來(lái)看，儲架發(fā)行制度是為了幫助發(fā)行人應對市場(chǎng)環(huán)境可能的變化，而給予的一種行政便利措施，可以讓發(fā)行人在完成一次法定的信息披露注冊后，無(wú)須一次性完成募資，而是依據已注冊的以及持續的信息披露進(jìn)行分批募資。對于原本需要大規模融資的發(fā)行人而言，只要進(jìn)行一次審核就可選擇時(shí)機完成多批次融資，有助于減少發(fā)行人的成本，提高融資效率，同時(shí)在客觀(guān)上也降低了為完成大額融資而給二級市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。

2021年，北交所設立時(shí)同步試點(diǎn)注冊制，再融資方面就引入了儲架發(fā)行機制。但是，由于北交所再融資落地數量少且融資規模較小，截至目前，還沒(méi)有企業(yè)采用儲架發(fā)行進(jìn)行再融資。

申萬(wàn)宏源證券首席市場(chǎng)專(zhuān)家桂浩明在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，儲架發(fā)行通常是針對適用于融資規模較大的公司，解決市場(chǎng)一時(shí)無(wú)法承受大規模融資的問(wèn)題，而發(fā)行規模較小的企業(yè)，通常不需要分次發(fā)行。

鄭彧表示，目前，北交所融資規模、交易量都不太高，而且投資者門(mén)檻較高，所以無(wú)論是上市公司融資需求還是投資者再投資的興趣，匹配度都不高，發(fā)行人更偏好即期發(fā)行。

可在IPO環(huán)節引入儲架發(fā)行?抑制A股擬上市公司超募沖動(dòng)

從國內外資本市場(chǎng)來(lái)看，儲架發(fā)行制度均在再融資環(huán)節引入。對于IPO環(huán)節是否有必要引入儲架發(fā)行，多位市場(chǎng)人士認為“未來(lái)A股可以考慮”，以提高募資靈活性，抑制超額募資沖動(dòng)，同時(shí)降低超大規模新股發(fā)行對二級市場(chǎng)的影響。

創(chuàng )金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，儲架發(fā)行制度可以在一定程度上改變企業(yè)融資節奏，在二級市場(chǎng)行情偏弱的時(shí)候，減少對市場(chǎng)的影響。這也是監管部門(mén)放權的一種體現，讓市場(chǎng)主體自行調節融資節奏，值得鼓勵。

川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長(cháng)陳靂對《證券日報》記者表示，為了進(jìn)一步降低新股發(fā)行對市場(chǎng)造成的沖擊，未來(lái)可以考慮在IPO環(huán)節引入儲架發(fā)行，推動(dòng)進(jìn)一步形成市場(chǎng)平穩運行的環(huán)境。

分批發(fā)行也有助于抑制發(fā)行人超募沖動(dòng)。據Wind數據統計，截至8月23日，今年以來(lái)，240家公司登陸A股，219家上市超募，占比超過(guò)九成。從募資規模來(lái)看，7家募資在50億元以上，2家超過(guò)百億元。

“儲架發(fā)行下，發(fā)行人根據企業(yè)募投項目實(shí)際資金需要，根據市場(chǎng)最新形勢，分批次發(fā)行和定價(jià)，可避免一次性募集過(guò)多資金造成資金閑置或浪費?！崩钋笏鞅硎?。

加強募資使用監管?壓實(shí)中介機構核查責任

科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板若要推出儲架發(fā)行制度，需要完善配套機制，充分發(fā)揮儲架發(fā)行制度的監督考察作用，加強募資使用監管，督促公司充分利用好所募集資金，規范經(jīng)營(yíng)，讓資金得到最合理有效的運用。

鄭彧表示，因為涉及“一次注冊、多次發(fā)行”，監管部門(mén)在制定儲架發(fā)行制度時(shí)，要在原來(lái)強調募投資金使用的前提下，強化后續發(fā)行的投資者保護要求，壓實(shí)中介機構對前期資金使用的核查責任，真正起到儲架發(fā)行既便利發(fā)行人，又方便市場(chǎng)投資的平衡作用。

陳靂認為，科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板對資金需求周期較長(cháng)，因此儲架發(fā)行可以更好地為科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板企業(yè)引入長(cháng)期資金，為避免發(fā)行人違規使用募集資金，監管部門(mén)可以通過(guò)“一經(jīng)發(fā)現，立即暫停后續發(fā)行”來(lái)約束募資使用。

目前，A股無(wú)論IPO還是再融資（不含小額快速融資），注冊批文有效期均為12個(gè)月。

陳靂表示，考慮到企業(yè)研發(fā)投入周期較長(cháng)，或許可以將儲架發(fā)行有效期設置為3年至5年，但同時(shí)要嚴格根據不同板塊的實(shí)際情況對制度進(jìn)行彈性修改。

“一般而言，有效期越長(cháng)，發(fā)行人的融資靈活性越高，但也可能增加投資者的信息不對稱(chēng)風(fēng)險。因此，需要在保護投資者權益和促進(jìn)市場(chǎng)活力之間尋找平衡點(diǎn)?！崩钋笏髡J為。

本文作者：吳曉璐，來(lái)源：證券日報，原文標題：《一次注冊分期發(fā)行 用市場(chǎng)化力量調節A股融資節奏》

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