事件概述

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2023年7月10日，國家統計局公布2023年6月份CPI與PPI數據。CPI同比持平，預期0.1%，前值0.2%；PPI同比-5.4%，預期值-5.0%，前值-4.6%；核心CPI同比0.4%，較上月回落0.2個百分點。

投資觀點

6月CPI同比0%，低于市場預期（預期漲0.1%，前值漲0.2%），創2021年3月以來新低。原因主要有三個：

一是去年基數走高，去年6月CPI同比2.5%而5月的同比為2.1%；

二是，豬肉價格降幅進一步擴大（同比下降7.2%，降幅較上月擴大4.0個百分點），主要與當前豬肉供給仍然偏多有關；

三是，工業消費品價格降幅同樣有所擴大（下降2.7%，降幅擴大1.0個百分點），主要與能源價格下降有關，同比下降9.3%。

去年7月CPI基數較6月進一抬升（去年7月CPI同比2.7%），我們判斷如果豬肉價格繼續回落，不排除CPI同比小幅轉負可能。

6月PPI同比降5.4%（預期降5%，前值降4.6%），主要與石油、煤炭等價格繼續回落有關。

石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、化學原料和化學制品制造業、煤炭開采和洗選業價格降幅在14.9%—25.6%之間，且降幅均擴大。上述4個石油、煤炭相關行業合計影響PPI同比下降約2.81個百分點，比上月的影響擴大0.71個百分點。

6月CPI環比降幅持平、同比由漲轉平

6月CPI環比-0.2%，降幅與上月相同，從過去5年走勢來看，6月CPI環比基本符合季節性特征。

食品價格方面，環比下降0.5%，降幅較上月收窄0.2個百分點，主要與鮮菜價格由降轉漲以及豬肉價格降幅收窄有關。

豬肉價格環比下降1.3%，降幅較上月收窄0.7個百分點。當前生豬價格有止跌跡象，22省市豬肉平均價格在20元/公斤附近，預計下半年隨著前期壓欄生豬的逐步消化，以及生豬消費逐漸由淡季轉向旺季，生豬價格或將逐步企穩回升。

鮮菜環比由上月下降3.4%轉為上漲2.3%個百分點，主要與近期全國高溫天氣蔓延影響蔬菜生長有關。從季節性角度來看，下半年隨著全國洪澇災害天氣的出現，蔬菜生產、運輸可能會受到一定影響，價格會進一步回升。

另外，鮮果、水產、蛋類等品種價格環比降幅在1.2-2.2之間，降幅有所擴大。

非食品價格方面，環比下降0.1%，降幅與上月持平，或與能源價格與服務價格的分化有關。能源價格方面，受國際油價下行影響，國內能源價格下降0.7%，降幅比上月擴大0.5個百分點。隨著暑期旅游、消費旺季的到來，服務需求持續恢復，服務價格由上月下降0.1%轉為上漲0.1%

同比方面，6月CPI由上漲0.2%轉為持平，豬肉及能源價格是主要拖累。豬肉價格下降7.2%，降幅比上月擴大4.0個百分點。工業消費品價格下降2.7%，降幅擴大1.0個百分點，其中能源價格下降9.3%。從翹尾和新漲價角度來看，翹尾影響約為0.5個百分點，與上月持平；新漲價影響約為-0.5個百分點，上月為-0.3個百分點。

扣除食品和能源價格的核心CPI同比0.4%，較上月回落0.2個百分點，預計后續隨著服務消費的進一步修復，核心CPI會呈現溫和上漲態勢。6月PPI環比降幅收窄、同比降幅擴大.

6月PPI環比降幅收窄、同比降幅擴大

6月PPI環比下降0.8%，降幅較上月收窄0.1個百分點，生產資料降幅收窄是主要原因。

具體來看，6月生產資料價格環比下降1.1%，降幅較上月收窄0.1個百分點。生產資料有三條線索：

其一，受國際原油、主要有色金屬價格下行影響，國內相關行業價格有所下降。其中石油煤炭及其他燃料加工業、石油和天然氣開采業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格分別下降2.6%、1.6%、0.8%。

其二，受煤炭、鋼鐵供應充足需求偏弱影響，煤炭開采和洗選業、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格分別下降6.4%、2.2%。

其三，一些技術密集型行業價格上漲，其中飛機制造價格上漲1.0%，智能消費設備制造價格上漲0.4%，醫療儀器設備及器械制造價格上漲0.2%。

同比方面，6月PPI同比下降5.4%，降幅較上月擴大0.8個百分點，生產資料降、生活資料降幅均有所擴大。

其中，生產資料價格下降6.8%，降幅擴大0.9個百分點；生活資料價格下降0.5%，降幅擴大0.4個百分點。調查的40個工業行業大類中，價格下降的有25個，比上月減少1個。從翹尾和新漲價角度來看，上年價格變動的翹尾影響約為-2.8個百分點，與上月相同；新漲價影響約為-2.6個百分點，上月為-1.8個百分點。

本文作者：孫付，來源：華西證券研報，原文標題：《如何看待繼續走低的 CPI 與PPI？》

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