7月10日，瑞銀財富管理部門舉行電話會，對高凈值投資者關注的市場走勢，進行了研判。

這場電話會中，瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆進行主講。

胡一帆預判：債券市場正變得有吸引力，今年從一定程度上面來講是十年不遇的大牛市起點。其中比較看好新興市場債券，如果下半年美元普遍走弱，可能會有利于新興市場債券市場表現。? ? ??

(資料圖)

投資者疑惑有哪些

今年以來市場出現很多不確定性，投資者經歷了去年“股債雙殺”非常沮喪之后，年初的時候非常開心，現在又非常困惑。

瑞銀財富管理認為：下半年既有危、也有機。

現在來看，為什么投資者比較疑惑呢？

現在是信息泛濫的時代，不是沒有信息，是信息過多。而且，消息是喜憂參半，所以每個人都可以為自己想要做出的結論找出證據，所以投資者變得更加困惑。

從全球經濟來看，好消息是美國本輪加息周期可能已經接近尾聲。但同時市場也有不少擔憂，比如美國經濟正在放緩，比如說信貸的條件日趨緊張，一些區域性銀行的健康狀況令人擔憂，美國商業地產的擔憂可能也會持續。

從中國經濟來看，大家覺得中國經濟正在復蘇，這是好消息。

我們看到市場上面也是比較有意思，美國市場似乎都聚焦在好消息上面。所以標普500指數接近一年來的新高，現在標普500從去年10月漲了超過30%，科技板塊漲了近70%，VIX波動指數也低于長期均值。

海外市場如此強勢表現，這是暴風雨前的平靜還是對嚴重衰退擔憂大家覺得已經到頭了？所以這中間存在著很多的不確定性。

美國經濟將“衰退”

我們看到通脹已經趨于下行，5月份的數據已經到4%，已經連續11個月，從去年6月的峰值9.1%回落。我們看到能源價格的驅動，并且服務業通脹似乎已經見頂。美國核心個人消費支出（PCE）通脹實際上是強于預期，并且之前產品價格回落得比較快，現在也有所抬頭。所以哪怕現在到4%的水平，現在市場一致預期，三季度末會到3.5%，年底會到3%左右，這也是遠高于美聯儲2%的水平，所以美聯儲轉向還為時過早。

美國的勞動力市場，我們看到有所降溫，但還是偏緊。這個消息也是喜憂參半。工資上漲幅度有所減緩，但還是上漲。如果從就業的數據來看，1個失業者還是應對1.6個空缺職位，遠高于疫情前1.2的水平。所以這個角度來講，勞動力市場似乎還是比較偏緊，空缺職位主要集中在政府部門、教育領域，還有一些低端的零售貿易、醫療保健等等。但是金融行業、互聯網還是在裁人。

現在市場擔心美國的經濟是不是會進入衰退？瑞銀財富管理認為美國經濟將呈現"輕度衰退"。

最主要有三個原因：

私營部門的杠桿比較低?，F在我們看到銀行的資產負債表上面，現金占到20%，包括財富管理這邊現金差不多在20%的水平。這和2008年很不一樣，2008年對于個人、企業都是all in（全部押注），大家比較的狂熱，現在大家比較的謹慎、小心。

我們覺得銀行資本的狀況相對比較良好。特別是美國的大銀行，系統性銀行，在金融危機之后加強監管，美國的前十大銀行占到美國銀行業的半壁江山。他們的總體資本狀況還是比較的好，所以我們認為是比較輕度的衰退。

最主要是監管。特別是美聯儲現在采取非常激進的措施，積極注入流動性，避免對于一些借貸的擠兌等等，所以我們認為總體還是輕度的衰退。

我們認為總體而言，確實下半年進入衰退可能有更多的銀行倒閉。因為在過去的十年當中，其實美國每年倒閉的銀行平均是7家，當然美國有4000多家中小銀行，所以這個比例還是非常的小。但以前和現在有一點不一樣，以前倒閉的銀行規模比較小，在100億左右，現在這三家倒閉的銀行加起來有5000億，所以這也是市場的擔憂所在。我們覺得也有可能衰退之后有更多的銀行有壓力，但是整體上美國銀行業沒有系統性的風險。

美元將會走弱

美國如果輕度衰退，哪怕輕度衰退還是利好債券，對于股票可能會有一些壓力。如果美國衰退程度高于預期，股債雙殺，當然債券相對股票會更為穩健。所以在下半年如果兩邊都漲的話，股債都會漲。所以在市場不太確定的狀況之下，我們還是更看好債券。

下半年最重要的方向是美元會走弱。去年美元指數最高點的時候上漲了近15%，之后略有回調。匯率市場一般是超漲超跌，超漲之后，只要美聯儲今年不加息，美元可能就開始走弱。

我們也認為聚焦一些優質的債券，特別是投資級別和高評級的債券，現在承壓最主要來自于美國的無風險利率高達5%，實際的價值遠低于票面100塊錢的價值。以美國二十年期債券為例，如果票息率在2%不到一點，但實際價格跌到80塊錢甚至70塊錢以下，這之后隨著美聯儲的減息都會有一個反彈。

所以我們預判：債券市場現在變得相當的有吸引力，今年從一定程度上面來講是十年不遇的大牛市的qi?dian。

其中比較看好新興市場債券，如果下半年美元普遍走弱，收益率比較高，這可能會帶來新興市場債券比較好的收入。

我們也看好優質派息股，比如說股票派息，還高于一般的債券，這個也變得更加有吸引力。

美元的走弱可能也會利好黃金，黃金今年一度上過2000，之后又有所下調，我們覺得黃金在周期因素上面，和美元負相關、和通脹負相關，下半年這些利好的因素都存在，所以我們覺得到年底黃金可能還是會重上2000的水平，這也是我們比較看好的一個資產配置。

投資人還可以利用另類資產做一些多元化的投資。去年對沖基金表現比較好，今年還會繼續在不確定的環境下勝出。?? ?

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