過去三年間，初入中國市場的極兔快遞搭上拼多多崛起的“順風車”，成功攪動一池春水。

近日，極兔快遞向港交所遞交招股書，快遞業的“攪局者”試圖獲得更充足的資本以支持其正高速擴張的規模

據弗若斯特沙利文數據，按包裹量計，2022年，極兔快遞在東南亞市場的市占率達到22.5%，排名第一，是第二名的三倍；在中國市場的市占率則達到10.9%，排到第五。

(相關資料圖)

從招股書中能看出在極兔快遞崛起的路上，不僅需要電商平臺的大筆訂單支持，還需要充裕的資本支持暫時還未看到盡頭的價格戰。截至目前，極兔快遞共完成了7輪約55億美元的融資，股東名單里不乏騰訊、博裕、高瓴資本、紅杉等明星機構。

2022年，由于行業內燒錢補貼價格戰，除東南亞市場，極兔快遞在中國市場及其他海外市場均處于虧損狀態，其在中國市場的單票價僅高于中通快遞，每履約一單約虧損0.06美元（約合0.43元人民幣）。

而在2022年，極兔快遞艱難扭虧并不是因為業務端盈利，而是金融負債的公允價值收益減少支出了30.5億美元，期內方才錄得15.73億美元的凈利潤。

可以肯定的是，燒錢換規模的邊際效應是在遞減的。2021年和2022年，極兔快遞在中國市場的營收增速分別為355.6%和87.8%，明顯放緩。

但極兔快遞尚沒有在中國市場找到利潤與規模的平衡。何時以及如何可持續地盈利，是極兔快遞欲登陸資本市場所要回答的拷問。

2020年，發跡于東南亞的極兔快遞進入中國市場，將行業的價格戰推至高潮。

彼時，行業格局趨于穩定，三通一達為爭奪市占率扭打在一起，但各家能用的手段有限，降價是最行之有效的一個。

價格戰的效果很明顯，通達系的盈利表現集體受損。

中通快遞（2057.HK）的毛利率從2016年的35.17%逐年下滑至2019年的29.95%；同一時期，申通快遞（002468.SZ）從19.85%降至10.48%；圓通快遞（600233.SH）從13.56%降至12.01；韻達快遞（002120.SZ）從31.16%降至13.15%。

剛進入中國市場的極兔快遞則催化這場“戰役”愈演愈烈。2020年，申通快遞的毛利率僅剩下3.37%，圓通快遞和韻達快遞則在9%左右，甚至不如同期賣菜的每日優鮮。

2021年，在義烏等快遞主產區，極兔快遞喊出“8毛快遞發全國”的口號，通過燒錢補貼商家和網點，以期“蹭網”通達系實現對全國的覆蓋。

但這最終引來通達系的集體封殺。通達系紛紛發文禁止加盟商代理極兔的業務，并且禁止極兔的快件進入通達系的轉運中心。

對于初進中國市場的極兔快遞來說，自建干線網絡、轉運中心的速度還是太慢，跟不上大客戶拼多多的增長速度，后者2021年為極兔快遞貢獻了35.4%的營收。

于是極兔快遞開始多次收購以快速擴張規模。

2021年10月，極兔快遞作價7.15億美元發起對在價格戰中逐漸掉隊的百世快遞的收購，這筆交易也讓極兔快遞成功拿到淘寶商家的訂單，進入淘系電商生態，并邁過進入行業前列的“門檻”。

2021年，極兔快遞的資產規模從22.43億美元躍升至65.44億美元，翻了近三倍。據安信證券研報測算，合并后的日均單量將達到4500萬單。同期韻達快遞的日均單量約為5000萬單。

今年5月，極兔快遞再度出手，斥資11.83億元將順豐控股（002352.SZ）旗下的豐網速運收入囊中，該業務在峰值時一度達到日均800萬的訂單量。

頻繁資本運作的背后，是極兔快遞7輪融來的55億美元所提供的彈藥。2021年和2022年，極兔快遞融資活動所得的現金凈額分別約為34.7億美元和8.8億美元，截至2022年末，極兔快遞的賬上還有價值15億美元的現金及一般等價物。

前五大外部機構股東里，樂得為極兔快遞買單的有騰訊、博裕、ATM、D1和高瓴資本，持股比例分別達到6.32%、6.1%、5.49%、3.1%和2%。在今年5月最新開放的D輪2億美元融資中，進入的SAI Growth和招銀控股分別持股0.54%和0.39%。

賬上躺著約15億美元還要上市融資，或意味著暫時未能表現出可持續盈利能力的極兔快遞，未來仍將保持較高水平的資本開支以攫取更大規模，實現規模效應，壓平成本曲線進而盈利。

舉個例子，目前行業市占率第一的中通快遞一年掙的比其他三家加一起都要多，凈利率超過18%，而其他三家僅有不到5%的水平。

極兔快遞此次遞表募資就有擴大基建設施投入的目的。其募資規模在5至10億美元，募資用途包括拓寬物流網絡、升級基礎設施及強化在東南亞和其他市場的分揀、倉儲能力、容量；開拓新市場擴大服務范圍；研發技術創新；補充營運資金等。

可以確定的是，募資的部分款項將流入中國大陸市場。

2022年，中國市場成為極兔快遞的最大市場，為其貢獻了約41億美元的營收，接近東南亞市場的二倍?？垦a貼擴張的中國市場也貢獻了約3.4億美元的凈虧損，極兔快遞在招股書中歸因于擴大網絡期間行業競爭激烈、加大資本開支所致。

極兔快遞在中國市場能安心花錢，主要原因在于其發跡的東南亞市場可以提供穩定的利潤和現金流表現。

2022年，在極兔快遞市占率排到第一的東南亞市場，單票價能達到0.95美元，單票成本則為0.76美元，單票盈利約為0.19美元（約合1.36元人民幣）。

反觀極兔快遞在中國市場的單票價約為0.34美元（約合2.43元人民幣），但單票成本就有0.4美元，單票凈虧損達到約0.06美元（約合0.43元人民幣）。

將極兔快遞的單票價與通達系進行比較，僅高于中通快遞的1.34元，遠低于另外三家2.52元-2.59元的水平。不過這已經是提價后的結果了，2020年極兔在中國的單票價僅有0.26美元，在招股書中，極兔快遞表示包裹量從2021年的83億增加至120億，提高了其議價能力。

但極兔快遞在中國市場的規模優勢尚不明顯，行業老大中通快遞2022年的訂單量是244億，圓通為178億，而徹底犧牲利潤要規模的申通快遞則在130億，凈利率最低，僅有0.81%。

由此觀之，要想在中國市場靠規模優勢實現盈利，極兔快遞120億的訂單規模還遠遠不夠，上市募資可能只是極兔快遞繼續燒錢的另一個開端。