核心觀點：

1、從歷史上看，周期拐點出現時，工業企業盈利的回暖往往相對PPI的回升有幾個月的領先性，PPI同比或將在5-6月見底并有望在7月回升。我們認為當前企業盈利周期已經見底并處于大周期回升的起點，未來一年有望迎來較長上行周期。? ? ? ? ?

2、雖然5月多項經濟指標仍然偏弱，但經濟趨弱由前期利空轉為當前利好，而且政策信號強烈，加上新的市場催化中美關系緩和，提振市場信心。? ? ? ? ?

從市場空間底模型來看，目前市場已經跌至M2折算底部附近，宏觀流動性將為市場提供堅實的支撐。與此前不同的是，本輪市場已經歷經三次底部確認

3、復盤歷次經濟預期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期內順周期獲得超額收益的勝率較高。?

主要包括順周期屬性高ROE的食品飲料、地產鏈、以及汽車/家電等大宗耐用品。

4、科技作為β企穩后的α，受益于自身產業周期驅動仍將延續中期行情。隨資產荒擔憂有所緩解，后續市場行業輪動結構有望變得更為健康。

6月18日，中信建投證券董事總經理、首席策略官陳果在最新研報中對近期市場作出上述分析和展望。

(資料圖片僅供參考)

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

A股筑底回升，港股強勢反彈

此前我們在周報分析過，隨著積極信號陸續出現，A股包括港股市場已經具備戰略反擊條件，值得戰略樂觀。? ? ? ? ?

上周A股大漲，板塊輪動持續。大小盤整體表現良好，滬深300上漲3.30%，深證成指、創業板指本周分別上漲4.75%和5.93%，上證指數周內微漲1.30%。??

市場呈現筑底回升趨勢，市場成交額回升至萬億以上，北向資金大幅流入，周五北向資金流入超百億。行業方面，31個申萬一級行業漲多跌少。? ? ? ? ?

6月也分析過，當前影響港股本輪下行的風險釋放充分，對港股走勢有較好預示作用的估值、流動性、市場交易情緒三大指標也已經開始出現拐點，港股將逐漸走出底部，迎來年內最佳機會。? ? ? ? ?

截止上周五，恒生指數在本月以來漲幅達9.90%，上周漲幅3.35%，領先于滬深300，在全球主要國家股指中處于高位。? ? ? ? ?

從投資情緒來看，近期港股主板賣空占比下降，換手率高位回落，顯示市場情緒已經逐步修復。

本輪市場已經歷經三次底部確認

在去年5月，我們提出了市場空間底模型：以2019年1月萬得全A3170點的底部和該月M2為基準，假設萬得全A的底部與M2成正比，可計算出每月的萬得全A流動性底部，繪制成曲線，并較好地契合了大底的位置。?

因此，5月下旬以來我們在報告中多次強調，市場底部已至，繼續下跌空間不大。?

從上述模型來看，目前市場已經跌至M2折算底部附近，宏觀流動性將為市場提供堅實的支撐。與此前不同的是，本輪市場已經歷經三次底部確認。?

近期5月經濟數據出爐，雖然多項指標仍然偏弱，但投資者已經對此利空脫敏，相反較差的經濟數據反而增加了投資者對于“逆周期政策”出臺的預期。? ? ? ? ?

經濟趨弱由前期利空轉為當前利好，這是前期市場主要矛盾的最新變化。

企業盈利周期已經見底 并處于大周期回升的起點

好消息是，在5月PPI同比降至-4.6%之后，由于基數原因和環比改善，PPI同比或將在5-6月見底并有望在7月回升。? ? ? ? ?

從歷史上看，周期拐點出現時，工業企業盈利的回暖往往相對PPI的回升有幾個月的領先性，我們認為當前企業盈利周期已經見底并處于大周期回升的起點，未來一年有望迎來較長上行周期。 ?

考慮到市場對于經濟和基本面的研判往往基于線性外推思維，我們認為當前市場計入了過多對經濟的悲觀情緒，而未能反映未來基本面改善的前景。

政策提振A股信心 ? ?

6月降息政策首先落地，6月7日易綱逆周期調節表態，6月8日國有大行降低存款利率，6月13日逆回購利率調降10bp；5月金融數據較弱社融規模存量同比增長9.5%，M2同比增長11.6%；6月15日MLF利率下調10bp；市場預期20日LPR利率可能同樣下調10bp。

短期內，降息可降低實體經濟融資成本，改善企業經營現金流；同時，也會刺激公司投資和市場活動，改善市場風險偏好，會對股市產生提振效應。

我們認為，降息政策對A股的信號意義更為明顯，提振經濟不會僅僅依靠貨幣政策的寬松，更需要財政政策和產業政策形成合力，打好政策“組合拳”。

近期，一系列產業政策、擴大內需政策、降低資金成本和房地產支持政策陸續出臺，我們相信還有更多政策在路上。

新的市場催化:?中美關系緩和

外交部發言人在2023年6月14日宣布：經中美雙方商定，美國國務卿安東尼·布林肯將于6月18日至19日訪華。

此次訪華是繼2018年以來美國高級別行政官員訪華以來的首次計劃成行，也是拜登政府執政以來公開前往北京與中國官員會晤最高級別的美國官員。

全球媒體再次矚目中美關系是否會因此次訪問而實現某種程度的緩和，重新建立正常溝通機制，恢復正常的全球事務性合作與人文交往，避免滑向威脅的對抗與沖突前景。

16日美國國務卿布林肯在與新加坡外長維文的新聞發布會上向記者介紹了此次訪華之行的三個目標：管控中美關系、保持溝通，以避免發生誤判；就美國關心的問題向中國表示關切；以及探索兩國在跨國挑戰上開展合作的潛力。 ? ? ?

中美關系的緩和有利于緩解全球市場的不確定性，提振市場信心，對全球經濟與貿易的發展起到積極作用。

順周期、科技有望輪動表現

順周期交易熱度占比已處歷史低位，政策催化板塊情緒底率先修復，下一步基本面趨勢也有望隨政策支持及PPI同比下行趨勢趨緩企穩。

隨3月以來經濟預期向下調整，順周期板塊持續回調，至6月初已處于低估值、交易熱度底、基本面預期底狀態。?

近期政策預期帶動情緒率先修正，國內商品期貨價格反彈，從下一步基本面趨勢看，政策支持及PPI同比下行趨勢有望趨緩共同催化下，企業盈利乃至后續居民收入預期也正逐步企穩。

PPI同比與工業企業利潤/營收存在明顯的正相關性，CRB指數作為觀測其變化的高頻指標，4月以來基數降低影響下同比降幅已趨緩，后續在國內經濟悲觀預期逐步消化、商品庫存低位支撐下，繼續下行空間預計有限，也將帶動企業盈利預期及順周期行情的企穩。

復盤歷次經濟預期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期內順周期獲得超額收益的勝率較高。? ?

從歷次經濟預期極度悲觀到修正的過程中，預期反轉、市場反轉一個月期間內，政策受益方向及前期超跌方向整體超額收益相應領先，主要包括順周期屬性高ROE的食品飲料、地產鏈、以及汽車/家電等大宗耐用品；周期板塊雖也受益經濟預期修正帶來的盈利預期好轉，但板塊表現分化，整體表現居中。? ? ?

本輪行情中，我們選取了2023年以來跌幅靠前、目前估值已回落至歷史合理分位、盈利層面2023年預期且近一個月盈利預測上調靠前的細分，則主要包括汽車鏈、食品加工、家居用品、服裝家紡等。? ?

另一方面，科技作為β企穩后的α，受益于自身產業周期驅動仍將延續中期行情。隨資產荒擔憂有所緩解，后續市場行業輪動結構有望變得更為健康。

目前科技行情仍處產業周期上行初中期、業績釋放前期，且籌碼結構仍處于合理水平，市場尚不存在大級別風格切換的條件。參考歷史蘋果-消費電子行情映射，特斯拉-新能源車行情映射，AI仍將走出海外科技巨頭帶動產業發展—>國內供給創新驅動需求加速的路徑。

陳果 從業證書編號：S1440521120006

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本文作者：王麗 來源：投資作業本

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