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根據證券時報，6月8日起，多家國有大行將調整存款利率，其中，活期存款利率下調5個基點至0.2%，2年期掛牌利率下調10bp至2.05%，3年期和5年期掛牌利率均下調15個bp至2.45%和2.5%。

(資料圖片)

為何此時存款降息？此輪國有大行存款利率下調是2022年9月之后的再度下調，我們有以下四點解讀：1）2022年至今貸款需求偏弱，貸款利率持續下行，1Q23銀行息差降至1.91%的歷史新低，存款降息旨在降低銀行負債成本，穩定銀行息差；2）長端存款利率下調更多，旨在“壓平”存款利率曲線，與國債收益率曲線趨近，從而降低銀行長端負債壓力，縮短負債久期；3）2022年以來理財凈值化、股市波動、房地產市場疲弱的環境下居民財富流向存款，個人定期存款同比增速上行至22%的2012年以來最快水平，而今年貸款投放前置、后續可能放緩，攬儲壓力減輕；4）存款降息也有望增加消費傾向、減少存貸款利率倒掛導致的“資金套利”。

存款降息對銀行利潤貢獻的測算。考慮到4月《合格審慎評估實施辦法（2023年修訂版）》增加了對存款利率合意調整幅度的考核，我們預計后續中小銀行有望跟進同步下調。假設活期/兩年期/三年期/五年期定期存款利率分別下調5bp/10bp/15bp/15bp，我們估算能節約銀行負債成本約1200億元，正向貢獻銀行凈息差/營收/凈利潤3bp/1%/3%（年化），其中活期存款占比較高的上市銀行更為利好。

存款還有多少降息空間？我們認為此次降息后，未來1-2年存款平均利率仍有約20bp的進一步降息空間（不包括此次降息），主要邏輯基于2020年以來銀行貸款利率已下行超過2017年的低點，而存款利率2020年基本持平，仍高于2017年水平約40bp；其中約15bp為存款定期化的影響，25bp為存款利率上行導致；2020年以來存款利率“剛性”、貸款利率下行導致銀行凈息差下降46bp。

因此，我們認為如果假設存款利率跟隨貸款利率調降，存款利率有望下調25bp回到2017年水平。其中，定期存款和企業活期存款下調空間較大（包括規范協定存款、通知存款、結構性存款、互聯網存款等“創新存款產品”）。在此假設下，不考慮存款活期化影響，估算能節約銀行負債成本約7000億元，正向貢獻上市銀行凈息差/營收/凈利潤17bp/8%/16%。

LPR會下調嗎？考慮到新發放對公貸款和按揭貸款利率已降至的歷史最低水平，我們認為當前融資成本已非經濟的核心矛盾，更重要的是通過財政、基建、房地產政策穩定市場預期；此外，此輪存款降息旨在降低銀行負債成本，因此MLF下調必要性不高。

但考慮到LPR形成機制為“MLF+加點”，加點取決于資金成本、市場供求、風險溢價等，因此不排除銀行負債成本下調帶動LPR單邊下調5-10bp。

銀行長期盈利有望見底，估值繼續重估。我們在近期發布的報告《探索銀行低估值之謎》中提出銀行長期ROE和息差企穩的邏輯，在此條件下銀行股前向市凈率有望修復到2020-2021年均值0.7-0.8x的水平，相比當前的0.5x左右隱含30%-50%的修復空間。

本輪存款降息驗證了我們此前的觀點，有望成為銀行繼續重估的催化劑。我們重申推薦低估值、高股息、經營穩健、業績存在改善空間的國有大行。我們繼續推薦區域經濟存在活力、盈利表現相對較好的區域性銀行。

風險：經濟復蘇不及預期，房地產風險繼續擴散。

圖表：2021年以來長端定期存款利率下調較多，利率曲線平坦化

資料來源：融360，Wind，中金公司研究部

圖表：2020年以來銀行貸款利率創新低，而存款利率仍高于2017年水平40bp

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：以2022年存款成本率測算，相比2017年有約40bp的下行空間，其中利率下調/活期化分別貢獻25bp/15bp

資料來源：公司公告，Wind，中金公司研究部

圖表：中小銀行定期存款利率后續仍有補降空間