5月制造業PMI 48.8%，相對4月回落0.4pct。非制造業PMI 54.5%，環比回落1.9pct。如何看待PMI對債市的影響？

【資料圖】

一是市場需求不足愈發明顯。5月服務業、建筑業和制造業新訂單分別下行6.9、4.0和0.5pct。三者均已低于榮枯線，上一輪三者均低于50%出現在去年四季度。觀察2016-2019各年5月相對4月的環比變化幅度平均值，制造業-0.25pct、建筑業-0.78pct、而服務業+0.18pct?？梢?月訂單下行幅度明顯大于疫情前的歷史同期值。物流信息中心稱調查顯示反映市場需求不足的企業比重為58.8%，創下調查以來最高值。

二是價格指標也顯示建筑業和服務業需求明顯轉弱。建筑業銷售價下行4.6pct至46.9%，是2012年以來最低值；服務業銷售價也下行2.3pct至47.8%，指向服務通脹放緩。制造業出廠價回落3.3pct至41.6%，原材料購進價回落5.6pct至40.8%，指向PPI環比可能仍為負，5月PPI或繼續回落。

三是就業指數低位徘徊。從業人員分項，制造業、建筑業、服務業分別為-0.4、+0.2、+0.1pct，三者介于48.3-48.5%的較低位。盡管建筑和服務商務活動分項擴張，但訂單、價格均較弱，或限制企業招工意愿。

四是制造業出口訂單反映外需仍在放緩，出口訂單下滑0.4ct至47.2%。進口分項回落0.3pct至48.6%，間接反映內需不足。

五是制造業企業仍處于去庫存過程。觀察制造業PMI分項，新訂單和生產下滑幅度接近，在手訂單繼續下降，出廠價明顯回落，采購量維持低位，反映制造業企業面臨需求不足而削減生產、降價去庫存。

6月低基數效應逐漸退去，環比放緩對同比的影響趨于顯性化。5月綜合PMI 52.9%，環比回落1.5pct，非制造業放緩幅度大于制造業（分別為-1.9pct和-0.6pct）。與經濟同比增速對標的綜合PMI 12個月平均值51.8%，因低基數較4月小幅上升0.4pct。假設6月綜合PMI維持52.9%，則12個月平均值將下滑0.1pct。

PMI繼續下行，指向經濟環比仍在放緩，債市或聚焦穩增長政策。5月初以來，流動性接近回到去年4-8月的自發平衡狀態，10年國債在2.69-2.75%區間震蕩。5月制造業PMI繼續回落，建筑業和服務業新訂單跌破榮枯線，與大宗商品價格下行所反映的需求放緩相一致。債市的關注點或聚焦于穩增長政策出臺的可能性，限制長端利率下行空間。在流動性自發平衡模式下，短端利率風險相對較小，或仍有下行空間。

本文作者：劉郁 肖金川，來源：郁言債市，原文標題：《PMI傳遞的五個信號》

劉? ?郁，SAC執證號：S0260520010001

肖金川，SAC執證號：S0260520030002

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