從之前的PMI、出口、物價等數據中已可預知4月經濟修復的速度開始放緩，今天公布的4月各項經濟數據可以看清楚全貌。

【資料圖】

從分項數據來看，僅有社零和工增的增速提高，固定資產投資的三個分項基建、制造業和地產的投資增速均出現下行。

考慮到去年4月疫情的影響，基數比較低，消費和生產的同比讀數容易偏高。為剔除去年基數影響，經測算，4月單月社會消費品零售總額兩年復合增速為2.6%（3月為3.3%），工業增加值兩年復合增速為1.3%（3月為4.4%）。

本次數據主要具有以下幾個特征：

第一，出行消費相關的服務業繼續恢復。

在節假日效應的帶動下，居民出行半徑進一步擴大，12大城市地鐵客運量、百城擁堵指數都是近5年來的新高。出行帶動服務業消費增多，比如餐飲收入同比增長43.8%，兩年復合增速也達到了5.4%。

服務業生產指數也明顯提高。4月份，全國服務業生產指數同比增長13.5%，比上月加快4.3個百分點。分行業看，住宿和餐飲業，批發和零售業，交通運輸、倉儲和郵政業，生產指數同比分別增長48.7%、18.8%、17.6%，比上月分別加快18.8、7.9、5.7個百分點。

第二，耐用品消費普遍較弱，居民消費潛力未充分釋放。

從兩年復合增速來看，4月社零增速為2.6%，前值3.3%；其中商品零售增速為2.3%，較前值回落1個百分點。

必需品及娛樂用品消費增速良好，糧油、食品類增長7.4%（兩年復合增速，下同），煙酒類增長5.6%，體育、娛樂用品類增長6.5%。

但耐用品消費增速普遍下滑。汽車類增速為-0.9%（前值4.2%），建筑及裝潢材料類增速為-12.5%（前值-2.8%），家用電器和音像器材類增速為-2.1%（前值-3.5%）、家具類增速為-7.1%（前值-0.4%）

商品消費分層現象明顯，背后體現的是在就業和收入預期未充分穩定的情況下，居民消費意愿和消費信心依舊低迷。

4月16-24歲的勞動力失業率爬升到了20.4%的歷史新高，青年人口就業壓力增大。

同時，制造業建筑業和服務業的PMI從業人員指數以及BCI企業招工前瞻指數也出現回落。經濟內生動能偏弱，企業招聘意愿下降，新聞報道多個行業企業今年都采取了縮招以及裁員等行動。

工資性收入是居民最主要的收入來源，占可支配收入的比例達57%，就業及收入預期的不穩定會削弱居民的消費意愿，消費復蘇的持續性就會面臨挑戰。

雖然五一的出游人次和旅游收入都超過了疫情前2019年水平，但人均支出卻只恢復到了2019年的84.5%，愿意出行但不愿意花更多的錢，也說明居民對于支出消費還是比較謹慎。

第三，房地產還沒有恢復。

一季度房地產行業回暖主要是受到積壓需求集中釋放的影響，進入4月，行業恢復節奏放緩了，4月商品房銷售面積累計增速改善1.4個百分點，而3月改善了1.8個百分點。5月30大中城市商品房成交的高頻數據也顯示復蘇進度放緩，后續房屋成交的持續性尚待觀察。

房地產開發投資增速也進一步下滑。1-4月全國房地產開發投資同比下降6.2%（前值-5.8%）。施工和新開工面積累計增速繼續下滑，分別為-5.6%和-21.2%（前值分別為-5.2%和-19.2%）。此外，保交樓持續推進，竣工面積累計同比增長18.8%，增速較上月提高4.1個百分點。

地產投資低迷有兩個原因：一是房地產銷售恢復的力度還不夠，“銷售回款-拿地-開工-交付-銷售回款”的良性循環不暢通，房企的資產負債表沒充分修復，流動性依然偏緊。而且在人口增速下滑、“房住不炒”房地產政策托而不舉的背景下，房企對未來的預期也偏謹慎，拿地投資的能力和意愿不強。

二是從土地成交數據來看，地域分化度高，高能級城市的土地成交景氣度高，但低能級城市遇冷，考慮到低能級城市房地產投資占比更高，低能級城市房地產投資繼續下行拖累了整體。

第四，制造業投資增速放緩。

2023年1-4月制造業投資同比增長6.4%，較一季度放緩0.6個百分點。

分行業來看，優勢產業投資繼續維持高增速。1-4月，化學原料及化學制品制造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、專用設備制造業、汽車制造業、電氣機械及器材制造業分別同比增長15.5%、8.3%、8.6%、18.5%、42.1%。

其余重點行業的增速普遍下滑。紡織業累計增速為-7.7%，前值-4.3%；金屬制品業為1.8%，增速回落0.4個百分點；通用設備制造業為5.6%，增速回落2個百分點。

制造業企業今年面臨諸多挑戰：一是疫情的“傷痕效應”導致耐用品消費下行，疊加海外需求收縮趨勢下出口回落，企業訂單來源不夠，且信心不足；二是產能利用率位于低位，企業進行擴產方面投資的必要性不大；三是企業盈利能力偏弱影響了企業資本開支的能力，一季度工業企業利潤總額累計同比下滑21.4%。

第五，工業企業供給端擴張速度放緩。

4月工業增加值同比增長5.6%，但兩年復合增速僅有1.3%（前值4.4%）。

工業生產表現較好的是具有出口競爭力的優勢產業，以及與新基建相關的行業。具體來看，電氣機械及器材制造業增長的兩年復合增速為9.2%，有色金屬冶煉及壓延加工業的兩年復合增速為4.4%，化學原料及化學制品制造業的兩年復合增速為3.4%。

但是其他行業的生產增速（兩年復合增速）普遍為持平或下滑。比如黑色金屬冶煉及壓延加工業為0%、非金屬礦物制品業為-3.4%，紡織業為-4.7%。

生產偏弱的原因仍與需求不足有關。年初在疫情防控優化、地方“拼經濟”需求下產能迎來一波集中釋放。但隨后因經濟內生動力不強，同時外需回落，內外需雙緊的背景下企業面臨著產品銷售不暢的難題。

從數據上可以看到工業企業產能利用率位于低位，營業收入和產成品存貨增速均在下行區間，部分行業存在產能過剩，主動去庫存的情況。在預期不穩定同時庫存又偏高的情況下，企業自然會減少生產。

第六，基建投資基本維持穩定。

4月基礎設施投資（不含電力）累計同比增長8.5%（前值8.8%）。增速小幅回落可能是由于部分地區進入雨季，露天施工進程被耽誤造成的，這也和石油瀝青裝置開工率放緩的趨勢相一致。

在政策性開發性金融工具以及地方專項債的合力作用下，今年以來銀行投向基建的配套融資也顯著增加，資金落地推動基建投資維持高增長。

我們預計往后基建投資將繼續對經濟發揮強大支撐作用。昨天人民銀行在一季度貨幣政策執行報告中提到“持續發揮政策性開發性金融工具的作用，增強政府投資和政策激勵的引導作用，有效帶動激發民間投資”。后續政策性開發性金融工具仍有發力空間，有望進一步支持基礎設施建設，并帶動擴大民間投資。

最后進行一個總結。

隨著疫后恢復性增長動能逐步消退，經濟增長開始放緩。揭開低基數面紗后，經濟復蘇的不穩固和結構不均衡的問題凸顯。

服務消費與商品消費的分化、必需品和耐用品消費的分化、以及地產恢復節奏的放緩均反映出居民消費能力不強且信心不足的問題。考慮到出行消費相關的產業鏈偏短，而與家電、手機、汽車相關的耐用品大宗消費能影響產業鏈更長的工業生產，從而牽涉到相關投資和就業。耐用品消費能力減弱、疊加外需回落就會使工業企業面臨內外需雙緊的難題，不得不去庫存，進而導致工業企業的投資、生產增速均有回落壓力。因此，后續仍需政策精準發力，尤其是要想辦法帶動耐用品消費增速回升，以鞏固來之不易的復蘇成果。

本文作者：紅塔證券李奇霖 資格證書 S1200520110002，本文來源：奇霖宏觀，原文標題：《4月經濟數據的六個特點》

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