重燃的美國銀行業危機、債務上限危機以及歐美經濟衰退前景，推動油價不斷走低。最近三周以來，原油價格已累跌超10%。

(資料圖片僅供參考)

連最頑固的原油死多頭高盛也終于松口，高盛分析師Daan Struyven團隊在上周六發表的題為《一個悲觀的石油市場》的研報中承認“遠期油價比分析師預期低了很多”，并認為，一旦美國經濟陷入衰退，那么未來油價還會進一步走低。

油價下跌的兩大宏觀因素

分析師指出，盡管高盛依然對油價保持一貫的樂觀看法，但12個月遠期油價，似乎正與此前高盛唱多的聲音漸行漸遠。

去年年底開始，高盛就多次力挺油價，不過說法從“油價在2023年下半年漲到100美元/桶”，下調到了“油價將在2024年1季度漲到100美元/桶”。

現在看來，這個flag也很難立住了。如下圖，即使有歐佩克上月集體減產等利多因素，12個月布油期貨價格目前仍在70美元附近震蕩，低于華爾街一致預期，更遠遠低于高盛預計的100美元/桶。

對于近期的油價下挫，高盛認為主要由宏觀經濟因素驅動，具體而言，主要有兩點：

（1）對宏觀經濟衰退的過度反應；

（2）俄羅斯、伊朗和其他歐佩克國家石油供應可能在上升。

分析師指出：

我們的統計分析，以及與投資者的交談都表明，對經濟衰退的擔憂推動了近期的大部分拋售行為。

油價的大幅下跌與人們對地區銀行壓力將推動美國經濟衰退的擔憂上升相吻合。從統計學上看，我們發現美國銀行業的壓力以及歐佩克的減產聲明共同解釋了過去幾個月里布油價格的大部分日線走勢。

雖然對宏觀恐懼的過度反應解釋了大部分的拋售，但關于俄羅斯和伊朗石油供應增加的頭條新聞，以及對歐佩克不會完全遵守減產協定的擔憂也可能對油價產生了影響，盡管我們認為這些擔憂被夸大了。

如圖所示，俄羅斯4月份的原油總產量約為110萬桶/日，比我們基于俄羅斯減產承諾的預測高出約40萬桶。且市場格外關注海運原油出口的突出增長，特別是對印度的出口。

高盛仍然堅持看多的觀點，但…

在指出驅動油價下跌的因素之后，分析師再次重申了自己看多油價的觀點：

首先，按照高盛的測算，地區銀行危機對美國經濟增長的打擊僅有0.25%-0.5%。美國大型銀行依然健康，且上周五的非農數據顯示美國就業市場保持活躍。此外，上周公布的中國服務業PMI仍處于歷史高位，企業信心度相比歷史數據仍屬強勁，中國經濟正在穩步復蘇中，能源需求穩定。

另一方面，高盛認為俄油實際產量應該比預測更低，由于季節性維護等因素，煉油廠的運行和管道出口數據自2月以來已經下降。

此外，分析師指出，盡管核心OPEC國家在3月和4月的總出口量回升，導致人們擔心OPEC可能對減產的遵守有限，但更穩定的凈出口水平印證OPEC在很大程度上執行了自愿減產協定。

最后，分析師總結道：

今天，布油未來12個月的共識預期與遠期油價29%差值在歷史上排在第98位。我們發現，當共識高于遠期的時候，未來的現貨價格往往最終會大大高于遠期價格。使用今天差值的模型表明，如果美國經濟沒有陷入誰退，那么12個月后的現貨價格最終將比今天的12個月遠期價格高出16%，但如果美國經濟陷入衰退，未來的現貨油價則會比今天的遠期價格低4%。

我們的預測仍然是布倫特在今年12月前升至95美元/桶，在2024年4月前升至100美元/桶。

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