核心觀點：

【資料圖】

1、往往越是不確定性、越是悲觀的時候，更容易出現非共識性機會。去年4、10月底股票資產肯定是風險補償最高，拉長時間來看收益率可能是最有吸引力的資產。

2、今年大家做投資的難度比去年還是會小一些，畢竟內部和外部的很多不確定因素會比2022年少一些，市場比去年還處在相對低位。

當前A股的投資性價比從長期來看，依然可以選擇很多非常有吸引力的行業或者投資標的。

3、目前來看，上半年我們可能在科技和消費里面的布局會更好一些。隨著制造業的庫存周期在下半年逐漸建立以后，我相信制造業相關很多領域會有更多投資機會。

4、在港股市場，我們通常就是要么在港股買到A股沒有的東西，要么在港股買到比A股便宜非常多的東西。

5、ChatGPT板塊在資本市場暴熱的時候，我們整體還是會稍微謹慎一些。

近日，招商基金首席研究官、招商社會責任擬任基金經理朱紅裕，在一場直播中對資本市場的投資策略進行分析和展望。朱紅裕投資風格整體偏均衡，研究領域主要覆蓋消費醫藥、機械設備、TMT和金融地產等。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

越是不確定性越容易出現非共識性機會

一般而言，非共識性機會通常在于內外部的條件很迷茫的時候，通常是大家對內外部的一些中短期變量非常迷茫、困惑、焦慮的時候才會出現這樣的機會。

去年4月底，包括去年10月底實際上是大家對一些中短期的因素，往往是我們不能把握的因素，是過度的擔憂。這時往往給了我們一個就是如果把時間看得更長一些，更關注底層行業和公司層面的東西，或者用一個相對便宜的價格補償我們所做的投資決策，其實是比較容易獲得非共識性的投資機會。

所以往往越是不確定性、越是悲觀的時候，更容易出現非共識性機會。

去年4、10月底股票資產肯定是風險補償最高，拉長時間來看收益率可能是最有吸引力的資產。

當時雖然外部干擾因素很多，不管是疫情，以及大家對短期經濟的增長擔憂也好，還有地緣政治等等，雖然噪音非常多，但是我們大概確定的是疫情，包括外部地緣政治的戰爭因素都會結束。

但這些并不一定會損毀掉很多我們長期跟蹤的一些好行業里面的好公司的競爭力，他們在行業里面的競爭格局或者競爭優勢、市場份額，其實并不會得到根本意義上的損毀。

當我們確定了市場配置行業比較層面，以及我們對底層行業的公司的長期跟蹤以后，我們又能確信當下的價格隱含極其高的風險補償，當時我們做這樣的決定并不是一個很難的事情（加盟招商基金后4月13日發行第一只產品——招商核心競爭力，成立以來截至2023年3月31日獲得收益56.21%）。

今年比去年投資難度要降低

2023年我會傾向于大家去做投資，至少從感官上會比2022年要好很多，因為畢竟內部和外部的很多不確定因素會比2022年少一些。

畢竟市場比去年還處在相對低位，大家做投資的難度還是會小一些。但是今年市場的風格、行業分化非常劇烈，所以我們在做投資的過程中，除了要看行業長期會怎么演變，產業生命周期怎么演變，產業周期階段在什么位置，以及他們的估值分工與這些因素有關的。還要把一些產業背后的環節拎出來看，比如今年的經濟復蘇并不是一蹴而就，市場對經濟復蘇節奏以及政策變量還有很多預期差或不確定性。

當前A股的投資性價比從長期來看，依然可以選擇很多非常有吸引力的行業或者投資標的。

上半年更看好科技、消費

目前來看，上半年我們可能在科技和消費里面的布局會更好一些。隨著制造業的庫存周期在下半年逐漸建立以后，我相信制造業相關的很多領域里面，我們會有更多的投資機會，所以在結構和節奏上面，我們都需要花很多精力。

在科技領域，國內很多服務業和制造業都面臨效率提升和升級的需求。在這需求之前，國內很多企業提供的供給能力，一方面受到自身的研發能力或者產品能力的約束，另外一方面可能是原來很多民營企業或者本體企業進不去大客戶或行業的服務商里面。

但這幾年越來越多的國內企業、民營企業，包括一部分國有企業都能逐漸提供科技服務，特別在計算機、云計算相關領域里面，包括最近出的ChatGPT相關的AI領域里面。在供給端，中國企業的進步也非?？?，所以科技行業里面往往是需求與供給共振，會出現長期比較確定的機會。

消費中，更看好大眾消費品

在消費領域，我們相對更看好大眾消費品，為什么？

在過去三年的疫情中，真正非常富有的一幫群體，他們的消費能力和意愿并沒有受到根本意義上的損失。買豪華的包或者買高端白酒的那些群體，因為過去三年的消費能力并沒有受到損失，這些商品的銷售增長還是非常好。

但是普通老百姓、中產階級的中低收入群體，因為服務業受到一定沖擊，他們的就業，他們資產負債表的壓力，包括他們既要還房貸，又要維持生活。很多老百姓因為對未來的擔憂，把很多收入直接還房貸了。

所以在這種情況下，普通老百姓的消費意愿過去一段時間以來是受到抑制的，隨著經濟逐漸復蘇，服務業復蘇，就業逐漸回暖，我相信普通的老百姓和中產階級對未來的信心會逐漸回來。

這些老百姓在衣食住行各個層面上的一些符合他們需求和消費升級的消費需求，我相信可能會更持續或者更有彈性。

制造業機會更多集中在上下游

在制造業領域里面，我們要更加關注這一輪制造業復蘇過程中，上游、中游、下游哪些環節的競爭格局、供需格局更好。

目前來看，似乎機會有可能在上游或者下游。中游很多行業包括化工，過去兩三年整體上因為景氣度的原因，導致資本開支或者在建工程的擴張比較猛，這就意味著未來復蘇以后供給恢復會更快，所以產能利用率不會那么高。

但是上游的資本開支、在建工程的擴張都很少。

下游更多的看這些企業開拓下游客戶的能力、服務客戶的能力，以及很多制造行業中，我如何體系化的開發新產品，然后響應客戶多場景的需求能力。所以這一輪制造業的復蘇機會可能更多集中在一部分上游和一部分下游。

特別是在很多行業里面，中國過去幾年甚至過去二三十年，我們解決了很多中上游的基礎設施、原材料問題，但是把它做精做細，中國制造業正在往前走、往前升級的過程中。伴隨中國的研發投入強度不斷增加，意味著產品附加值、產品的系列化多樣化、服務客戶能力的提升。

對AI持謹慎態度

最近大家熱議的板塊Chat GPT，這個技術實際上在去年下半年中后期已經在美國傳開，在資本市場暴熱的時候，我們整體還是會稍微謹慎一些。

不過我們還是用一個非常開放的視野看待AI行業對中國或全球很多行業的改造，因為這個東西本質上會提升全社會的全要素生產效率。

這個變量對很多行業的改造也是非線性呈現的，但過去一段時間，很多相關行業或者股票的上漲，更加非線性地呈現了行業的變化趨勢。

所以這時，我們通常會用一種相對冷靜的角度看一些短期交易擁擠的特征。

在港股，買兩類東西

對于港股投資，我們通常就是要么在港股買到A股沒有的東西，要么在港股買到比A股便宜非常多的東西。所以在港股市場，我們是基于這樣的目標去尋找投資機會，當然我們可能也要準備好承受一定的波動。

其實坦白講，港股投資我們可能要比A股更加需要有耐心。

醫藥行業更看好需求明確、競爭格局清晰的公司

對于醫藥行業，它既受益于疫情，又受損于疫情。

因為有相當一部分醫藥行業的公司，包括做醫療器械、做消毒、做防護的公司，過去兩三年中都受益于以前的，但是做手術的、做服務的很多醫藥行業的公司是受損于疫情的。

所以從去年開始，整體上我們會更加布局在疫情中受損的一些醫藥行業的公司，包括跟手術用藥、服務治療有關的行業，就是我們非常明確受益于這樣的過程。

看得更長一點，可能要結合中國的國情去看，包括中國的創新藥要放在中國國情去理解，有哪些環節更有可能走出來，哪些環節更有可能實現國際化，能夠參與到全球的分工里面去。

所以畢竟中國的國情跟海外包括歐美和日本都有很大差別，中國的支付能力，政策上單一購買方的政策訴求，都跟海外有非常大的區別。

所以我們認為從長期來看，醫藥行業基本處于從底部慢慢走出來的過程中，但具體行業還要具體去看。我們相對更看好長期需求比較明確、競爭格局比較清晰（的公司），相關的龍頭公司在細分行業里面競爭優勢不被弱化，但強化?？傮w上目前來看長期的賠率也處在相對高的子行業，我們會相對更看好一些。

朱紅裕 從業證書編號：P1000677100005

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業本

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