隨著22年年報披露，昔日的“醫美三劍客”業績走向分化。

愛美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）業績仍然保持了增長，二者的營業收入分別為19.39億元、63.59億元，分別同比增長了33.91%、28.53%；昊海生科（688366.SH）則逐漸落下風，其2022年營業收入和歸母凈利潤分別為21.30億元、1.80億元，后者同比下滑了48.76%。

增速放緩背景下，玻尿酸的神話正在被打破，尋找下一城是共同命題。

【資料圖】

膠原蛋白是目前三家公司的押注賽道之一，但在發展路線上出現了分歧。愛美客、昊海生科主攻動物源膠原蛋白，華熙生物則同時布局動物源和重組膠原蛋白。

但“三劍客”在膠原蛋白賽道上已有所落后。巨子生物（2367.HK）已率先將重組膠原蛋白添加至護膚品和醫美原料。

焦慮已躍然紙上。

華熙生物正嘗試從底層技術實現業務的突破——建立合成生物的平臺，押注多材料賽道以實現產業鏈的全覆蓋。但這一賽道同樣被具備合成生物研發能力的醫藥企業所覬覦，后者正在也在切入合成生物的醫美賽道。

昊海生科則選擇從設備入手，通過收購光電設備外資品牌跑步入場，但這一賽道同樣擁擠。具備品牌優勢的化妝品企業正在切入美容儀品類。

愈加擁擠的醫美市場下，“三劍客”的標簽或正在成為過去。

下游醫美機構的2022年不太好過。

例如依靠收購醫療美容服務機構擴大收入規模的朗姿股份（002612.SZ），旗下多家負責該項業務的子公司利潤均出現下滑——四川米蘭柏羽醫學美容醫院有限公司、四川晶膚醫學美容醫院有限公司2022年凈利潤分別為0.46億元、0.11億元，分別同比下滑了29.28%、33.32%。

相比之下上游企業更顯韌性。

其中，愛美客的營業收入和歸母凈利潤分別為19.39億元、12.64億元，分別同比增長了33.91%、31.90%；同期華熙生物營業收入和歸母凈利潤分別為63.59億元、9.71億元，分別同比增長了28.53%、24.11%。

昊海生科則受計提股份支付等因素的影響出現了“增收不增利”的情況。雖然2022年營業收入達到21.30億元，同比增長了20.56%，但同期歸母凈利潤為1.80億元，同比下滑了48.76%。

比起2021年玻尿酸的醫美概念在資本市場“高歌猛進”，三家公司目前的市值已是大幅縮水。

愛美客、華熙生物、昊海生科2021年市值的峰值曾分別達到1774.15億元、1473.60億元和480.41億元，較2023年4月25日收盤已分別蒸發了612.30億元、1016.64億元和315億元。

如何復制玻尿酸的神話是盤旋在醫美企業上空的共同焦慮。

膠原蛋白成了如今的兵家必爭之地，但無論是在細分方向上的賽道押注，還是膠原蛋白能否成為下一個“玻尿酸”，都充滿了爭議。

按照來源，膠原蛋白可分成從牛肌腿等中提取的動物源、利用生物結構重新制備合成的重組膠原蛋白。

目前愛美客、昊海生科都在走動物源膠原蛋白路線；華熙生物則“兩手抓”，一邊進行重組膠原蛋白制備的研究，一邊又通過收購北京益而康生物工程有限公司布局動物源膠原蛋白；巨子生物、錦波生物則主攻重組膠原蛋白。

路線之爭指向了兩類膠原蛋白的功效分歧。

愛美客、華熙生物董事長趙燕都曾指出重組膠原蛋白功效待考。

“重組膠原處于剛興起的階段，它的重組方式、膠原結構、活性是否能達到和動物源膠原一樣的效果，這有待市場驗證，公司將持續觀察?！睈勖揽停?00896.SZ）表示。

“（重組）膠原蛋白醫美會用，但是如果你們想用來作為填充，實際上保持的時間是很短的，它并不能給你起到多大的效果。我覺得可能它可以作為水光來用，但是你要想讓它去替代玻尿酸、肉毒等等，我覺得可能目前來說，因為現在沒有人能做到真正的和類人膠原蛋白一樣核心結構的產品?！壁w燕表示，“所以說它起到了支撐，是沒有科學依據的。它只是一個片段。說多了就是一個多肽的片段?！?/p>

信風（ID：TradeWind01）就此求證巨子生物的重組膠原蛋白功效問題，但截至截稿前并未得到回應。

但無論如何，華熙生物、愛美客和昊海生科在膠原蛋白上的步伐顯然已經有所落后。率先將重組膠原蛋白添加至化妝品和醫美原料讓巨子生物的業績已經足具規?！?022年營業收入和歸母凈利潤分別為23.64億元、10.02億元，二者分別同比增長了52.70%、20.95%。

“單押”前景未明的膠原蛋白并不現實，從底層技術實現變革正在成為部分醫美企業的新出路。

所謂合成生物，即替代過去純自然提取的方式，利用基因測序、合成、編輯的技術方法，將生物分子改造、制成等具有特定功能的分子，從而實現降低提取成本、節約資源的作用，這當中涉及基因工程、菌種培育、發酵過程等環節。

降低原材料的成本，從而讓無法量產的原料供應不再受限，正是一些醫美公司大力發展合成生物的主要原因。

“理念其實就是把一些價格高、規模化生產存在困難的成分，利用合成等生物技術制造出功效相似的物質，以此實現對自然提取物質的替代。”某醫美企業的管理層對信風（ID:TradeWind01）解釋稱，“比如植物提取的紅景天非常貴，而且對環境條件要求很高，那通過合成生物的技術可以做一個成效相似的物質，降低這個成本?！?/p>

目前華熙生物已就合成生物建立中試平臺，以實現工藝的優化、落地，提升全產業鏈布局的能力，但相關原料均未實現規模化生產。

巨子生物仍然領先一步，其重組膠原蛋白、人參皂苷均是利用合成生物相關的技術完成。

難敵競對的另一面，醫藥企業也在奔向合成生物在醫美賽道的應用。

這源于合成生物技術并非醫美企業獨有，醫藥企業同樣具備研發優勢。

該技術最早主要被應用于藥物研究，即從生物來源中制造、提取的藥品變成通過合成技術即可得到。隨著技術的成熟，合成生物的風逐漸刮至食品、醫美領域。例如數年前備受關注的“植物肉”就是利用合成生物完成。

涉足醫美業務的仿制藥企華東醫藥（000963.SZ）就依托其在微生物領域的優勢發力合成生物。

“研究院未來將與工業微生物板塊下琿達生物、美琪健康、九陽生物等企業形成基礎研發-中試研發-產業化開發的完整鏈條，有力推動合成生物前沿創新成果在華東醫藥工業微生物落地和商業化?！比A東醫藥指出。

不少市場人士認為，華東醫藥在合成生物學上的優勢或可以賦予其醫美業務更大的想象空間。

抗生素中間體企業川寧生物（301301.SZ）旗下已擁有大腸桿菌、酵母等底盤菌種，應用場景涵蓋化妝品、醫美原料等。

此外，部分化工企業也具備沾邊醫美的能力。例如涉足合成生物的金城醫藥（300233.SZ）核心產品——生物特色原料藥谷胱甘肽應用場景之一就是醫美原料、化妝品。

這給上游醫美企業的標簽以及特殊估值帶來更多拷問。

由于醫美行業IPO受限導致同類標的存在稀缺，一些上游材料企業也因此憑借“醫美”標簽享有更高的估值。

Wind數據顯示，截至4月25日收盤，昊海生科、愛美客的市盈率（TTM）分別高達91.70倍、92倍。

“醫美上游的企業兼具消費和醫療兩個屬性，相對來說更有技術門檻，再加上確實現在這類企業的A股資本運作上不是很通暢，這都是市場愿意給予高估值的原因?！北本┮晃煌缎腥耸勘硎尽?/p>

醫藥企業的入局或許會改寫醫美上游業的競爭格局，與之相關的標的是否具有稀缺性，都需要打上問號。

在華熙生物選擇與醫藥企業“火拼”生物材料的另一面，昊海生科則通過收購以色列射頻品牌EndyMe，跑步進入光電設備行業。

將激光、射頻、超聲等能量作用于皮膚，達到醫美效果的光電設備市場規模并不小。研究機構Medical Insight數據顯示，2022年中國醫美光電市場規模約為356億元。

但外資品牌在該類市場占據較大的優勢。公開數據顯示，以色列飛頓（Alma）、美國科醫人（Lumenis）、美國賽諾秀（Cynosure）等外資品牌占據我國激光醫美設備行業約8成的市場。

這或許是昊海生科以收購外資品牌方式切入光電設備的原因。

雖然昊海生科是醫美“三劍客”中首家邁入該賽道的企業，但這并不是市場孤例。

例如復銳醫療科技（1696.HK）此前不僅收購了Alma切入光電賽道，還在今年3月末與Alma的中國獨家經銷商PhotonMed HK簽訂資產購買協議，總對價約為2.7億元，以此完成從產品到渠道的全鏈條整合。

“中國為公司僅次于美國的第二大市場，此前公司光電儀器在國內的銷售僅通過飛頓經銷商，此次國內渠道整合落地，預計未來中國市場收入有望對標北美，盈利能力進一步向上?！闭闵套C券大消費行業分析師馬莉指出。

2022年，復銳醫療科技旗下以光電設備為主的醫美業務創收21.28億元，同比增長了18.70%。

據新氧數據顏究院統計， 2022年Alma的“黑金DPL超光子”在美白嫩膚類光電設備中的GMV占比第三

A股市場部分上市公司也在布局光電設備。華東醫藥收購了美國Viora等外資醫美公司加入戰局，其中Viora的核心產品V系列是集射頻、強脈沖光、激光能量源為一體的醫美多功能操作平臺。

但應用于醫美機構場景的光電設備終究市場份額有限。這源于不少光電設備價格高昂，中小型的醫美機構受限于現金流只能采取租賃的形式。

“進口設備價格較高，中小醫美機構難以承受，多采用租賃模式。國內高端醫美 設備多為進口品牌，但其價位較高，其中賽諾秀皮秒激光價格在300萬以上，科 醫人M22黃金超光子也在接近100萬的價位?！泵裆C券行業分析員劉文正指出。

將光電設備的應用場景從醫用轉為家用成為了不少企業切入該賽道的新選擇。

除了醫用設備，也有一些公司在發力消費級的家用設備。

2022年8月，薇諾娜品牌母公司貝泰妮（300957.SZ）就“一種家用射頻美容儀自啟動系統及家用射頻美容設備”申請了專利，但尚未有落地的產品。

不過家用美容儀的監管正在趨于嚴格。

2022年4月，藥監局發布的《國家藥監局關于調整<醫療器械分類目錄>部分內容的公告 (2022年第30號)》顯示，自2024年4月1日起，射頻治療儀、射頻皮膚治療儀類產品未依法取得醫療器械注冊證不得生產、進口和銷售。

在不少業內人士看來，監管趨嚴更有可能推動家用美容儀朝著合規方向發展。

膠原蛋白、底層技術合成生物、光電設備的市場競爭都在加劇，醫美標的或許并不稀缺。