交易的視角——投資者往往無法準確描述短線波動的真實原因

以交易的視角來審視，有時候短線的大跌，投資者在解讀的時候往往會過于放大其中某些因素，舉個例子來說，本周人工智能板塊的大跌，大部分投資者把原因主要歸咎于美國的打壓，但是若考慮籌碼的結構（上證指數面臨22年6月底的邊際籌碼拋壓）、財報的密集披露（題材行情的“敵人”）、五一即將來臨（節前效應）、獲利盤的累積、以及偏主題性周內波動效應（周四周五下跌更大），沒有人能夠知道，上述因素對于跌幅的貢獻如何去拆分，但是投資者往往傾向于尋找基本面因素來進行解釋。

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畢竟買入是基于基本面的信仰，而不論這個基本面是中期基本面（價值投資）還是遠期基本面（題材投資），投資者總喜歡以主題投資沒有基本面為理由來忽略主題投資或者只是參與短線交易，事實上，主題投資的基本面是通過“高賠率-低勝率”來實現，投資者的擔憂是基于“低勝率”的視角而非“高賠率”的視角，無論如何，基本面因素決定中長期股價趨勢，但短線的波動更多的是在海量信息交織之下綜合博弈的結果。

歷史回溯視角——移動互聯網的交易也曾一波三折，新能源板塊也曾交易過主題投資

投資者喜歡把本輪的AI行情，類比于13年開始的移動互聯網行情，以創業板指為例，2013年全年的移動互聯網行情中，創業板指共發生過28/12次超過2%/3%以上的大跌，平均每月大跌次數超過2次（跌幅超過2%）/1次（跌幅超過3%），指數發生6%以上回撤8次，最大回撤15%，最大回撤的區間也曾達到過53個交易日。

另外，如我們上述，總有投資者將業績無法兌現作為短線看空的理由，從賠率勝率的角度來看，大家詬病的只是企業業績兌現的低勝率，事實上從內心無法否認其潛在的高賠率，2013年開始的移動互聯網革命，最終證明大部分公司業績無法兌現，但移動互聯網巨頭股價主要漲幅如美團（2018年末至2021年初，漲幅1017%）騰訊（2016年初至2021年初，漲幅489%）均是在2016年以后完成的。

也有投資者以新能源板塊的上漲為例說明本輪AI行情無法類比新能源行情，其理由是新能源最終是由于業績的兌現以及不斷的超預期帶來股價的大幅上漲，但卻忽略2010年以及2017年新能源板塊也有過類似“低勝率-高賠率”的投資階段，而眾所周知新能源的業績兌現主要在2020年以后，而此輪科技革命相比于新能源最大的不同是在于：制造業的技術進步、降本速度遠低于技術要素賦能更強的人工智能。

一個案例是，移動互聯網從主題階段，到最終龍頭勝出、釋放業績的時間（3-4年），遠小于新能源（10年），而此輪人工智能，同樣將會經歷兩個階段（主題階段、業績階段），但其間隔可能小于移動互聯網、遠小于新能源，主要原因在于技術迭代和賦能能力更強。

說回本次大家最擔心的事情，海外某些國家進行技術封鎖，或以關稅等手段進行限制的措施，歷史上來看并不會改變大的產業趨勢浪潮，此前光伏、鋰電，甚至本輪的半導體，都能夠得到類似的結論。

因此，我們想用以上的兩個視角來說明，一方面，投資者往往無法準確描述短線波動的真實原因，但又傾向于尋找純基本面因素來進行解釋，則會放大某些因素的影響；另一方面，有時候交易股價和產業發展，特別是處在產業初期發展的時候，往往最終證明可能會有巨大的背離，重大產業趨勢下龍頭終將走出，但是在當下階段，投資者可能得適應，潛在高賠率但同時處于低勝率的投資階段，大多數投資者在經歷2016年以后的種種投資范式后，還不太適應低勝率高賠率的投資模式，但這正是市場強有效性的最佳體現，即：沒有一個投資范式能夠躺著賺錢。

本文作者：東吳策略陳李 執業證號:S0600518120001，本文來源：東吳研究所，原文標題：《請不要混淆交易波動與產業趨勢》

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