近期，TMT成交占比多次創新高，對A股其他風格的交投熱情產生了“無差別擠壓”。

但其實不僅是A股，由ChatGPT引爆的人工智能熱潮，直接貢獻了美股今年的大部分漲幅，AI交易擁擠程度創了紀錄。

【資料圖】

雖然標普500指數今年上漲了近8%，但摩根大通的股票分析師們對于市場反彈的真實強度感到非常不安，甚至是討厭。

他們在近日的一份研報中估計，一季度美股反彈的廣度“以某些指標衡量是有史以來最弱的”，領漲股票的數量是自1990年代以來最少的。

該行在研報中寫道：

當前的擁擠程度意味著衰退風險遠未被定價。2021年市場交易集中度就已達到幾十年來的最高水平，那是由周期性因素引領的廣泛市場反彈推動的，但當前的市場集中度對于更廣泛的市場來說，不太具有建設性，因為：

1、大市值股票擁擠。標普500指數中市值最大的10只股票的市值占比，已經達到了96％的歷史分位數。

在今年標普500的漲幅中，僅微軟和蘋果兩家公司就貢獻了約2.3%的份額，兩家公司目前在該指數中的權重達到創紀錄的13.4%，占比為兩大成分股有史以來的最高水平。

2、領漲股票數量縮小。ChatGPT的受歡迎程度推動了對部分人工智能股票的交易達到創紀錄的集中度，并促成了主要指數的低幅上漲。

年初至今，六家LLM（大語言模型）創新公司微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、英偉達、Salesforce貢獻了標普500漲幅的53％、納斯達克100的54％和成長型股票的68％。

3、防御性股票轉換繼續進行，動量與低波動性/低質量的相關性上升，而與價值的相關性正在崩潰。

美股正在對可能到來的衰退視而不見

也有人為這種轉向找到合理的理由，即大型科技股更穩定和安全，并且能從生成式AI的炒作中獲益。

摩根大通股票策略師則辯稱，鑒于人工智能今年創造了約1.4萬億美元的市值，人工智能“主題似乎被夸大了”。

該行總的結論是，美股正在對可能到來的衰退視而不見。

雖然美股看上去不僅活躍，而且很平穩，標普500指數的一個月實際波動率已自2021年以來首次降至9%，但摩根大通分析師深入研究后認為，低波動率的原因本質上是技術性的，市場由期權賣家主導。

該行在另一份研報中表示，期權的拋售迫使日內回調，使市場價格在許多天內幾乎保持不變，這反過來又推動基金購買股票，這些基金在波動性下降時機械地增加風險敞口（例如波動性目標基金和風險平價基金）。

摩根大通認為，這種市場動態人為地壓低了人們對宏觀基本面風險的感知。

該行表示：

穩健的基本面預示著第一季度盈利結果良好，但我們建議利用一切市場優勢來減少風險敞口。

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