今年以來，A股的走向始終牽動著投資者的心。

進入經濟復蘇主題后，滬深兩市指數今年多日上漲，本月一度出現結構性單周牛市行情，但自上周起又連續多日回調，波動劇烈。

【資料圖】

牛市初期，市場行情將如何演繹，又會有怎樣的特征？

通過歷史復盤，信達證券分析師樊繼拓發現，即使每一輪經濟的復蘇節奏、復蘇強度不同，但股票資產的表現卻存在不少共同點：

1）寬基指數自低點的累計漲幅通常在20%以上。

2）全區間漲幅大多由見底后的第一個季度貢獻。

3）結合盈利與估值來看，牛市第一年的大盤走勢可大致分為估值抬升、估值回撤、盈利驅動三個階段。

牛初寬基指數表現存在很大共性

2008 年至今，A 股已經出現四輪牛市。結合估值與盈利情況來看，信達證券將最近三次牛市第一年的上漲劃分為三個階段，分別是估值抬升（例外情況僅有 2012 年-2013 年的牛市）、估值回撤、盈利回升三個階段。

具體來看，除2012年牛市上漲滯后于股價表現之外，其他情況下牛市啟動均領先于股價：

1）估值回升驅動的指數上漲行情較猛烈。漲幅 20%以上，兩到三個月完成上漲。

2）僅由估值驅動的指數較為脆弱，宏觀刺激政策的邊際轉弱（或者政策的刺激力度沒能持續加碼）、經濟的二次探底都有可能帶來估值回撤。但除了2013 年錢荒事件之外，這個階段指數的回撤幅度比較有限，通常在10%左右，幾乎不會突破前低。而且這段時期的回撤幅度，通常是整個牛市期回撤最大的階段。

3）盈利回升驅動的上漲行情較為扎實，在這個階段即使監管政策趨嚴，股市調整幅度也較為有限（5%左右）。

從累計漲幅看：

除2008年之外，其他牛市啟動一年后的累計漲幅均在20%以上。 將前期熊市的大部分跌幅基本收復。

具體來看，2008/10/30-2009/10/30 萬得全 A 指數 累計上漲106.15%，2012/12/4-2013/12/4 萬得全A指數累計上漲 26.47%，2016/1/28- 2017/1/28 萬得全 A 指數累計上漲 24.59%，2019/1/4-2020/1/4 萬得全 A指數累計上漲 33.74%。

分階段看：

牛市第一年的漲幅大多由第一個季度貢獻（此階段的上漲通常由估值驅動），而隨后三個季度則偏向于震蕩（此階段的表現通常取決于估值與盈利的抗衡）。

四輪牛市啟動后一個季度的漲幅分別 39.33%/21.78%/15.53%/36.20%，漲幅中值為 28.99%。而隨后的季度漲幅則在±10%以內，呈現窄幅震蕩。

分析師樊繼拓編號：S1500521060001

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