核心觀點

今年一季度TMT在AI+、數字經濟等大產業趨勢下，出現了春季躁動，且有明顯超額收益，但是近期TMT波動明顯加大，且在周五大跌。符合在TMT大年出現明顯“獲利回吐”的歷史規律。TMT大年通常分為“春季躁動”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情，春季躁動后往往會有一波明顯的調整，時間在1-2個月，幅度在20%左右。

(資料圖片)

面對這種調整，逢低加倉是最佳策略，因為往往后續盛夏攻勢大概率創新高。如果今年在業績披露期結束后，隨著AI+/數字經濟/自主可控等大產業趨勢以政府支持力度進一步加大、資本開支增加、訂單增加和產品銷量業績的改善逐漸被市場所確定，則TMT將會重回上行趨勢，進入盛夏攻勢。

在TMT內部的選擇中，春季躁動和盛夏攻勢方向往往就是兩種模式，強者恒強或者計算機轉電子，考慮今年一季度的情況，計算機強者恒強或者計算機轉電子的概率比較大。

TMT巨震怎么看，歷史上TMT大年如何演繹？

我們近期發布了4月報告和《蓄力上攻，布局盛夏》和二季度投資策略展望《盛夏攻勢——決勝產業趨勢和景氣斜率》，我們提出，每年4~9月左右，A股往往又一波靠產業趨勢和景氣斜率提升帶來的結構性主升浪，市場總是會選擇當年業績增速最高和改善斜率最大的方向進攻。

從今年的角度來看，從去年基數效應的角度來看TMT、醫藥、地產鏈消費是改善斜率最大可能性。TMT領域，受到AI+和數字經濟大產業趨勢推動，今年TMT產業趨勢改善斜率較大，前期應用和軟件漲幅較大，后續向智能硬件擴散，軟切硬，關注半導體、消費電子及元器件和機器人；除此以外建議關注地產鏈消費。

今年一季度TMT在AI+、數字經濟等大產業趨勢下，出現了春季躁動，且有明顯超額收益，但是近期TMT波動明顯加大，且在周五大跌。符合在TMT大年出現明顯“獲利回吐”的歷史規律。

從根本上，二季度前后的調整是因為完全靠預期和新技術想象空間發起的春季躁動，是缺乏業績支撐的，那么到業績披露期就會面臨業績不及預期和獲利回吐的特征，A股從來都是看業績的，短期或者階段性不看業績是因為沒業績可看。也就是說，TMT近期巨震的核心原因還是漲幅過大后的獲利回吐需求以及在業績披露期低于預期。

至于媒體報道的美國將會繼續對中國科技進行打壓，大家心知肚明，對中國科技板塊的實際影響會非常有限，只是給市場階段性獲利回吐給了一個催化劑或者借口。

TMT大年的規律和應對策略，其中TMT大年通常分為“春季躁動”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情，春季躁動后往往會有一波明顯的調整，時間在1-2個月，幅度在20%左右。面對這種調整，逢低加倉是最佳策略，因為往往后續盛夏攻勢大概率創新高。

由于今年出現了以AI+代表的大型產業趨勢，一季度TMT大漲且有明顯超額收益，那么今年演化為TMT大年的概率已經非常大。本輪TMT高點出現在4月8日，高點調整幅度已經達到6.8%，如果參考歷史的調整時間和幅度，可能這一輪調整并沒有結束。但是，如果今年確實是TMT大年，面對后續調整如何應對，其實答案已經明確。

任何大的產業趨勢也不是資本市場想象的一天能夠形成，需要給技術發展，給開發人員一定的時間。如果今年在業績披露期結束后，隨著AI+/數字經濟/自主可控等大產業趨勢以政府支持力度進一步加大、資本開支增加、訂單增加和產品銷量業績的改善逐漸被市場所確定，夢想開始逐漸照進現實，則TMT將會重回上行趨勢，進入盛夏攻勢。而往往這一波盛夏攻勢會創新高。在TMT內部的選擇中，春季躁動和盛夏攻勢方向往往就是兩種模式，強者恒強或者計算機轉電子，考慮今年一季度的情況，計算機強者恒強或者計算機轉電子的概率比較大。

當然很多投資者都信奉“這次不一樣”，而且歷史表現不代表未來，投資者可根據自身投資期限和風險偏好進行下一步決策。

TMT大年的投資模式

?TMT大年出現在哪些年，有什么特征

信息科技板塊在2000年代乏善可陳，進入2010年代之后，隨著移動互聯網的誕生和普及，A股信息科技公司的發展壯大，TMT四大行業——通信、計算機、電子、傳媒會每隔幾年出現投資大年，TMT投資大年的出現往往伴隨著信息技術的代際更迭：3G-4G-5G-AI造就了過去十多年的若干個TMT大年：

2010年，3G+智能手機浪潮

2013年~2015年，4G+移動互聯網浪潮

其中的2014年，TMT占優只在10月之前，10月之后被金融逆襲

2019~2020年，5G+自主可控浪潮

其中2020年只有半年高光，2020年8月之后，被順周期取代。

因此，我們大致可以將2010/2013/2014/2015/2019/2020定義為TMT大年。

判斷是否是TMT大年也有一定的方法，如果一季度信息科技出現了大漲，且有超額收益，那么可以基本確定是TMT大年，比如2010、2013、2015、2019；如果一季度TMT漲幅不明顯但有超額收益，后續TMT還有一波機會，但是最終的結果不一定是TMT全年占優，比如2014年、2020年，前三季度都占優，但是最終沒有保持，被反超，算TMT半個大年。如果一季度下跌，或者負超額收益，則是TMT小年。

?TMT大年的投資節奏

如果是TMT占優的年份，和消費醫藥占優不太一樣時往往波動會比較大，而且呈現一波三折的走勢，基本節奏都遵循年初一波“春季躁動”，然后一定會有一波比較大的回撤，可以稱之為“獲利回吐”，獲利回吐一般發生在4-6月。

調整完往往有幅度更大的一波進攻，信息科技指數創新高，由于進攻發起的時間多半是在4-6月之間，我們可以稱之為“盛夏攻勢”。到了最后兩個月，進攻往往就結束了，資金開始獲利了結。

有點像四季一樣，春耕夏種秋收冬藏，操作上體現為，一季度建倉，逢大幅度調整加倉，然后持倉享受盛夏到秋天的進攻，到了冬天就了結頭寸。

唯一一年節奏不太一樣是2015年，當年第一波進攻幅度太大，直接到6月，但是調整幅度也是非常大，然后四季度進行了最后一波進攻。

出現這種四季效應的原因與TMT自身屬性有很大關系，TMT普遍屬于盈利波動較大，但是一旦有新技術趨勢，未來市值上升空間較大。這種屬性就使得，TMT受流動性影響較大，同時估值波動較大。

每年1月業績預告披露落地，進入業績真空期，如果當年有技術進步或者產業趨勢帶來的成長預期，往往TMT就會發生春季躁動，2010年是智能手機，2013~2015年開始是移動互聯網，2019~2020年是5G加自主可控。

但是，技術趨勢到業績的兌現沒那么快，那么到一季報披露的時候，相比對產業鏈未來空間的樂觀預期，現實業績往往不及預期，投資者會從技術趨勢的未來藍圖中被階段性拉回現實。此時，對于新技術趨勢也經過了一段時間充分研究，會產生一定的審美疲勞，“xxx也不過如此”的想法開始出現，出現大幅調整。

但是，如果是真實產業趨勢，隨著產業鏈開始出現進步和發展，產業鏈各種利好就會逐漸體現，包括資本開支的增加、訂單的放量、新品的出現，復蘇跡象會出現，此時，當夢想照進現實，投資者會更加追捧，于是出現盛夏攻勢，這波攻勢是有業績和真實產業趨勢的支撐。

但是，投資者往往有會高估業績的彈性，到了三季報披露前后，當大家發現業績不及預期時，就會階段性撤出去，重回冷靜區間。當然，如果后續有更強的方向出現，那TMT甚至堅持不到三季報，比如2020年，TMT風頭就被經濟強復蘇和新能源超強產業趨勢取代。

TMT投資框架和一般行業投資不一樣，業績對股價的貢獻相比估值對股價的貢獻會小很多，投資者對TMT的偏好，不是基于高盈利，是對未來盈利增速的預期，也就是說，對TMT大家更喜歡的是業績將要大幅改善的那種憧憬和期盼。

獲利回吐調整期的應對：從過去這些TMT大年的調整期表現來看，TMT領跌，其他行業相對抗跌，要獲得正收益也難，在春季躁動下跌的板塊可能會更加抗跌甚至偶爾出現反彈。如果從本輪春季躁動表現來看，新能源和房地產表現很差，有可能在TMT的調整期有階段性的表現。

從上面的節奏來看，我們會發現TMT大年節奏的特征：

1、如果當年開年發現有明確產業趨勢則TMT一季度會發生春季躁動，漲幅較大且有超額收益，則最后都演化為TMT大年；如果一季度漲過，且有超額收益，但是漲幅不明顯，則TMT會在后續仍有一波比較明顯的上漲，但是到了下半年尤其是是否占優不一定。如果一季度發生了TMT春季躁動，一季度明顯上漲且有明顯超額收益，那么后面大概率會再跟一波盛夏攻勢。

2、TMT大年從來都不能穩定的震蕩上行，分為“春季躁動”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情。

3、由于TMT自身屬于高波動率指數，無論進攻還是調整，幅度都比較大。尤其是春季躁動之后獲利回吐幅度，平均調整幅度在20%左右，最少的一次是2013年，跌13.9%。本輪TMT調整開始于2023年4月8日，調整幅度6.8%。也就是說，TMT再調整一定幅度也是有可能的。

4、從獲利回吐持續的時間來看，一般持續1-2個月左右的時間，本輪從4月8日開始調整，也就是說，TMT再調整一定時間也是有可能的

5、除了2015年規律不太一樣外，其他年份盛夏攻勢漲幅一般會超過春季躁動，信息科技指數會創新高，唯一一年是2019年，盛夏攻勢幅度小于春季躁動，但是信息指數還是創了年內新高。如果這個規律有效，TMT大年在春季躁動后，逢低加倉是最佳策略。

6、盛夏攻勢開始的時間在不斷提前，2010年、2013年都是6月底七月初，到了2014年、2019年提前到5月下旬六月初，2020年調整比較早，見底也比較早是4月初。也就是說，在學習效應的推動下，盛夏攻勢開始的時間越來越早。

按圖索驥，由于今年出現了以AI+代表的大型產業趨勢，一季度TMT大漲，那么今年演化為TMT大年的概率已經非常大。但是TMT大年在二季度前后，往往有一波明顯的調整，時間在1-2個月，幅度在20%左右；面對這種調整，TMT大年的應對策略應該是逢低加倉，因為往往后續盛夏攻勢大概率創新高。

本輪TMT高點出現在4月8日，高點調整幅度已經達到6.8%，如果參考歷史的調整時間和幅度，可能這一輪調整并沒有結束。但是，如果今年確實是類似上面所說的TMT大年，如何應對，其實答案已經明確。

但是由于很多投資者都信奉“這次不一樣”，的確歷史業績不代表未來，投資者可根據自身投資期限和風險偏好進行下一步決策。

?TMT投資大年內部結構輪動和變化

雖然都是TMT占優,但是TMT內部結構分化也比較大，搞錯方向了收益率也比較一般，從過往的幾次TMT大年來看，傳媒、計算機、電子輪番占優，今年是計算機通信漲幅最大。

當春季攻勢結束后，進入調整期，然后進入盛夏攻勢，盛夏攻勢基本遵循兩種模式，強者恒強或者計算機轉電子，2010年、2019年都是經典的計算機轉電子，從應用到硬件。2010年、2019年都是半導體出現拐點加速上行。電子逐漸有了基本面受到市場追捧，演繹計算機轉電子。

其他年份演繹過計算機強者恒強、傳媒強者恒強，電子強者恒強；

今年年初春季躁動是計算機占優，那么歷史經驗，要么計算機轉電子（電子復蘇），要么計算機強者恒強。

那么本次調整后，TMT采取計算機加電子軟硬兼施是可取策略。不過考慮到今年AI+屬性，需要大規模算力投資，以及可能的后續在消費電子和創新硬件的推動下，也可能出現電子占優的局面，也就是軟切硬。

?TMT近期巨震怎么看，如何應對

今年一季度TMT在AI+、數字經濟等大產業趨勢下，出現了春季躁動，且有明顯超額收益，那么已經大概率會演繹成TMT大年，那么TMT大年在二季度前后出現較為明顯的調整，也就是歷史的再次重演。

從根本上，二季度前后的調整是因為完全靠預期和新技術想象空間發起的春季躁動，是缺乏業績支撐的，那么到業績披露期就會面臨業績不及預期和獲利回吐的特征，A股從來都是看業績的，短期或者階段性不看業績是因為沒業績可看。也就是說，TMT近期巨震的核心原因還是漲幅過大后的獲利回吐需求以及在業績披露期低于預期。

至于媒體報道的美國將會繼續對中國科技進行打壓，大家心知肚明，對中國科技板塊的實際影響會非常有限。只是給市場階段性獲利回吐給了一個催化劑或者借口。

TMT大年的規律和應對策略，其中TMT大年通常分為“春季躁動”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情，春季躁動后往往會有一波明顯的調整，時間在1-2個月，幅度在20%左右。面對這種調整，逢低加倉是最佳策略，因為往往后續盛夏攻勢大概率創新高。

由于今年出現了以AI+代表的大型產業趨勢，一季度TMT大漲且有明顯超額收益，那么今年演化為TMT大年的概率已經非常大。本輪TMT高點出現在4月8日，高點調整幅度已經達到6.8%，如果參考歷史的調整時間和幅度，可能這一輪調整并沒有結束。但是，如果今年確實是類似上面所說的TMT大年，如何應對，其實答案已經明確。

任何大的產業趨勢也不是資本市場想象的一天能夠形成，需要給技術發展，給開發人員一定的時間。如果今年在業績披露期結束后，隨著AI+/數字經濟/自主可控等大產業趨勢以政府支持力度進一步加大、資本開支增加、訂單增加和產品銷量業績的改善逐漸被市場所確定，夢想開始逐漸照進現實，則TMT將會重回上行趨勢，進入盛夏攻勢。而往往這一波盛夏攻勢會創新高。

在TMT內部的選擇中，春季躁動和盛夏攻勢方向往往就是兩種模式，強者恒強或者計算機轉電子，考慮今年的情況，計算機強者恒強或者計算機轉電子的概率比較大。

當然很多投資者都信奉“這次不一樣”，而且歷史表現不代表未來，投資者可根據自身投資期限和風險偏好進行下一步決策。

本文作者：張夏S1090111080072團隊，來源：招商證券 (ID:zhaoshangcelve)，原文標題：《【招商策略】TMT巨震怎么看，歷史上TMT大年如何演繹——A股投資策略周報（0423）》，文章有刪減

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