福斯特去年增收不增利，今年一季度凈利潤同比增了７％，但與硅料、石英砂等賺錢環節相比，仍然是毛毛雨，賺的是辛苦錢。膠膜行業產能并不缺，今年主要的機會在于N型電池放量后對POE膠膜的需求，POE膠膜壁壘相對高，盈利能力更好，如果POE膠膜產品滲透率加快提升，盈利能力仍能有保證。

營業成本太高，福斯特的盈利堪稱“毛毛雨”

4月22日晚，福斯特同時公布了2022年年報和2023年一季報，先總結下業績表現：其中2022年實現營業收入188.77億元，同比增長46.82%；歸母凈利潤15.78億元，同比下降28.13%；扣非凈利潤14.44億元，同比下降32.53%。2023年Q1營收約49.13億元，同比增長26.48%；歸母凈利潤3.64億元，同比增長7.46%；扣非凈利潤3.46億元，同比增長9.65%。

可以說業績表現非常一般，再仔細看看業績拉胯在哪里：

(資料圖)

從利潤表和現金流量表可以看出，去年營業收入同比增長了46.82%；但是更重要的是營業成本增長的卻更高，同比增長65.3%，且單季度看Q4的盈利是最差的，扣非凈利潤直接為負。

再分拆產品看看，福斯特的主營構成中，EVA膠膜占89.27%；背板占7.1%，感光干膜占2.46%。所以主要看膠膜和背板的成本即可，2022年光伏膠膜營業成本同比增長66.29%，毛利率為15.58%，同比下降10.08%；光伏背板營業成本同比增長87.13%，毛利率為12.07%，減少1.12%。從這里基本就能看的很清晰，福斯特不賺錢就是成本太高了，而膠膜中直接材料的成本占比是最高的，超過90%，光伏膠膜成本去年同比上升了69.78%。

所以去年原材料漲價采購價上升是公司營業成本上升的重要原因。光伏膠膜的產業鏈主要是先向上游采購粒子，然后加工制造成光伏膠膜，再賣給像隆基、晶科、晶澳那樣的組件商，所以主要還是去年粒子價格太高導致了原材料采購成本太高。而今年一季報也沒有很搶眼的業績表現，簡言之，福斯特的財報呈現的最大的特點就是：不賺錢。

與產業鏈其他環節比比高，看看福斯特差在哪？

福斯特其實從報告來看很顯著的特點就是增收不增利，痛點也是在于成本太高；與福斯特比較類似的還有福萊特，兩者很像，一個是膠膜龍頭，一個是光伏玻璃龍頭，也都有些難兄難弟的味道，福萊特2022年營收同比增長77.44%，但是凈利潤卻只是可憐的增長了0.13%，原因也是玻璃上游的純堿和天然氣這種直接材料的成本太高。

同樣在光伏產業鏈，再看看一些賺錢賺到手軟的公司，首當其沖的自然是通威了，原因就不過多贅述了，就是硅料緊缺這幾年，硅料價格暴漲全面提價，加上成本管控又是最優的，即使今年硅料下降了，其1-3月經營數據的凈利潤仍同比增長70%，賺錢能力極強。

除了通威外，再看看隆基，與通威比即使光伏龍頭的隆基2022年凈利潤也才同比增長了62.66%，全年才賺147億，而通威一個季度就賺了80億。再看看昨天公布財報的歐晶科技，今年一季度歸母凈利潤也是暴增了3倍。

見智研究來分析一下，為什么同一個產業鏈為什么差距那么大？

成本高，尤其是原材料成本高確實是一個問題，但卻不是最主要的問題，高純石英砂成本還是很高，那為什么歐晶科技還是賺的不少呢。其實更重要的還是稀缺性問題，因為稀缺性就意味著具備了提價的條件，比如前2年硅料稀缺，可以說是既必須又非常稀缺，那4-6萬元/噸的成本價，市場價直接可以飆升到30萬元/噸，超額利潤極高。也就是說，只有你稀缺你才具備提價的基礎，如果不稀缺，其實賺的也只能是加工制造的錢。就像今年緊缺環節換到了石英砂，坩堝綁定石英砂的供應，鎖量鎖價，隨著價格上漲可以獲得很高的超額利潤，但前提其實也還是優質坩堝的稀缺。

再看膠膜細分，從整個膠膜賽道看，膠膜已經不缺了，膠膜的競爭已經不是產能的競爭了，光伏行業同質化嚴重，大部分產能過剩，膠膜其實也一樣，所以膠膜企業面對下游組件廠是比較弱勢的。所以從行業供需層面，彈性自然是和高純砂以及曾經的硅料沒法比，缺乏大幅提價的必要條件。

現在膠膜一個重要看點是POE。因為P型組件對應EVA膠膜，N型主要對應POE或者EPE膠膜，隨著TOPCon等N型電池的全面投放，POE膜的滲透率要提升，因為TOPCon的組件封裝主要是用POE膜，但POE膜更難做，但是盈利能力要比傳統的EVA膜要好，而POE粒子主要供應都在國外，類似石英砂，所以到明年都還是比較緊缺的態勢。

福斯特作為膠膜龍頭，POE有技術優勢，可以及時保質保量對N型組件實現膠膜供給。如果加上海外保供能力突出的優勢，可以在成本端好好管控，如果能把握住POE粒子緊缺這一邏輯下，提升POE膠膜占比，就很可能打一場翻身仗。

簡言之，POE膠膜產品比例的提升會改善福斯特的盈利狀況，雖然福斯特掙得還是辛苦錢，但是把握住了結構性的機會，業績修復仍會很快。

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞：