去年以來，居民部門在提前還貸的同時大量增加存款，“提前還貸潮”、“超額存款”引起市場關注。

什么原因導致了這一現象？東方證券在周四的報告中分析指出，居民總資產的主要驅動力來自住房資產，住房市場波動之下居民資產、負債增速均顯著放緩。

居民資產從理財到存款的“搬家”導致了“超額存款”，而“提前還貸潮”主因是利率波動，風險偏好改變催化了還貸行為。

(資料圖片僅供參考)

至于居民杠桿還能不能修復，東方證券認為，隨著經濟修復，以及地產銷售回暖的助力，居民負債或緩步上升。

居民資產、負債增速去年均放緩

地產是居民資產端最主要的驅動力，占比高，波動大。去年在住房市場波動之下，居民資產、負債增速均顯著放緩。

根據東方證券分析師陳至奕介紹，住房資產的增長源于居民購房和房價增長，然而：

2022年商品房銷售額下降了27%，降幅超過2008年；

同時住房價格漲幅也在回落，以至于近年來住房資產升值幅度勉強趕上住房折舊——若以70年分攤折舊，則資產價格需要年均上漲1.4%才能抵消折舊。

東方證券指出：

若以2020-2022年商品房銷售額和房價走勢線性外推，則2019-2022年住房資產的增速分別為10.9%、9.9%、8.6%和4.1%，這也意味著2022年居民總資產增速顯著放緩。

與此同時，居民債務增速也在同步放緩，根據東方證券推算：

2019-2022年居民負債增速分別為14%、13%、11%和5%，以往數據顯示居民負債端的增速一般略高于資產端，對應居民資產負債率的持續提升。

“超額存款”來自資產搬家

年初，居民存款一度破紀錄，“超額存款”現象引發關注。

東方證券指出，“超額存款”很大程度上來自理財到存款的“搬家”。

銀行存款和理財產品都是居民金融資產配置的主要方向，2022年末理財凈值下跌引發的“理財贖回潮”加速了居民資產由理財到存款，而由消費支出下降貢獻的“超額儲蓄”則較為有限?！?/p>

從該角度來看，東方證券認為，超額儲蓄釋放對消費的提振作用有限：

則過去三年累計超額儲蓄約1萬億，為2022年社會消費品零售總額的2.4%，超額儲蓄釋放對今年消費的提振作用較為有限，并且過去幾年住房資產增速放緩對總資產的負面影響大于超額儲蓄對總資產的拉動。?

“提前還貸”主因是短期因素?早償率并沒有顯著抬升

東方證券指出，盡管去年掀起“提前還貸潮”，但住房貸款早償率的中樞并沒有顯著抬升。

指標和熱度相背離的原因有兩點：

一方面部分銀行為“提前還貸”設置了門檻，不少媒體報道了“房貸提前還款難”的現象；

另一方面是由于此次引發熱議的“提前還貸潮”是居民主動償還未到期房貸，而以前的“提前還貸”通常與二手房交易綁定，“先解押后過戶”的交易模式使得居 民在二手房交易過程中需要先償還房貸，這反映的是房地產景氣度的提升而非下降，通常帶來居民資產負債表的擴張而非收縮。

而至于提前還貸的原因，東方證券指出，利率波動可能是最主要的原因，風險偏好改變以及近些年房貸支出占比的增長可能進一步催化了居民提前還貸行為。短期來看利差可能繼續驅動居民選擇“提前還貸”。

2020年以來，住房貸款利率和理財收益率雙雙下行，但理財收益率相對下降幅度更大，尤其是對于2019-2021年購房的群體而言，其獲得理財收益的“機會成本”與房貸利率的實際成本差距過大。

例如，2021年住房貸款加權平均利率為5.49%，2021年至今5年期LPR下降了0.35個百分點，因而2021年購房者當前的住房貸款加權平均利率為5.14%，而2022年下半年理財（6個月）的平均年化收益率僅為2.27%，兩者的利差高達2.87個百分點。

居民負債或緩步上升

居民債務在經歷了十余年的快速增長后戛然而止，是否意味著已到“極限”？

東方證券認為，經濟修復，還有來自地產銷售回暖的助力，因城施策、保交樓的持續推進有望推動今年地產銷售實現溫和復蘇，居民債務的增速有望提升。

居民債務水平的分母端增速下降，約束了居民債務的擴張。若今年GDP增速與兩會制定的5%的目標相等，對應名義GDP大概在7%左右，居民新增貸款也將從去年的3.83萬億提高至5.7萬億。

東方證券進一步指出，總的來看，居民債務整體擴張的空間相對有限，不過2022年居民債務還面臨經濟增速下降、地產下行周期等影響，而今年諸多限制因素都已改善，居民債務的增速有望提升，但斜率可能偏緩。

本文主要摘取自東方證券報告《居民杠桿還能修復嗎？》，分析師陳至奕（執業證書編號：S0860519090001）、孫金霞（執業證書編號：S0860515070001）、陳瑋（執業證書編號：S0860522080003）

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞：