從今日公布的PMI數據來看，節后制造業環比強脈沖的修復速度放緩，3月的制造業PMI指數從2月高點的52.6%降至51.9%。

但是，指數持續高于臨界點，經濟修復仍在路上，同時，與歷史同期相比來看，數據高于均值。近6年3月制造業PMI均值為51.2%。

(資料圖)

非制造業景氣度進一步提高，商務活動指數環比提高1.9個百分點至58.2%，建筑業和服務業PMI指數錄得65.6%和56.9%，分別環比提高5.4和1.3個百分點。

3月經濟修復呈現出建筑業和服務業好于制造業的特點，這與高頻數據所透露的信息一致。

下面，我們對PMI的各分項進行細致分析。

第一，建筑業生產活動加快

建筑業PMI指數環比提高5.4個百分點，表征供給的指標雖未披露，但表征需求的新訂單、從業人員、業務活動預期指標比上月有小幅下滑，這從一定程度上說明了建筑業供給強于需求。當然，需求的各項指標還是處在擴張區間的，業務活動預期指數也處在高位為63.7%。

隨著氣候轉暖，3月步入開工旺季，建筑業生產活動加快。比如3月石油瀝青裝置開工率月均值環比提高了17.9%。

背后的支撐主要還是來源于基建實物工作量落地和房屋施工竣工，這也是上半年經濟增長的重要支撐主線。

基建方面，一季度地方新增專項債凈融資合計超1.2萬億元，3月不斷攀升的票據利率也顯示在重大項目帶動下銀行信貸投放情況良好，財政資金以及撬動的社會融資共同推動重大項目建設。

地產方面，3月新房和二手房銷售均繼續回暖，房款回流房企有助于減輕企業資金壓力，疊加保主體資金逐步落地，地產施工修復。玻璃價格的持續回升也能對此進行印證。

第二，服務業需求繼續回升

隨著各地人員流量恢復，出行、食宿需求進一步釋放。服務業景氣度繼續提高，PMI指數環比提升1.3個百分點。其中，新訂單錄得58.5%，較上月提高3.8個百分點，需求明顯回升；從業人員指數錄得48.8%，較上月提高0.1個百分點，已恢復至疫情前水平；業務活動預期指數錄得63.2%，連續三個月位于高景氣區間。

從行業看，零售、鐵路運輸、道路運輸、航空運輸、互聯網軟件及信息技術服務、貨幣金融服務、租賃及商務服務等行業商務活動指數均位于60.0%以上高位景氣區間。

第三，制造業產需繼續擴張，預期較好

制造業的各項指標雖有所回落，但基本都好于歷史同期，證明行業還是處在修復區間。

產需繼續擴張。生產指數和新訂單指數分別為54.6%和53.6%，高于歷史同期的52.9%和52.1%。從行業看，非金屬礦物制品、通用設備、專用設備、汽車等行業兩個指數均升至57.0%及以上較高景氣區間，行業產需加快釋放。

預期向好，原材料采購意愿較強。生產經營活動預期、采購量、進口指數分別為55.5%、53.5%、50.9%，持續位于擴張區間。經濟修復初期，處于產業鏈上游的資源類行業對需求回暖是最敏感的，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業采購量指數和進口指數均比上月明顯上升。

消費品行業景氣度繼續提升。疫后終端零售需求的回暖帶動消費品行業修復，此前的工業企業利潤數據也顯示食品飲料相關行業的利潤提升，本次的指數中食品及酒飲料精制茶的生產經營活動預期指數位于60.0%以上。

不過，部分數據顯示經濟修復仍存在短板。

新出口訂單指數為50.4%，前值52.4%，環比下滑的趨勢與部分國家海外出口數據的變化一致。越南3月出口金額同比下滑13.2%，韓國3月前20日出口金額同比下滑17.4%。這一方面可能是節后的自然回落，另一方面則可能表示海外需求的進一步下滑。

隨著疫后各國供應鏈持續修復、刺激政策退出和持續加息抑制海外需求，以及貿易摩擦等因素影響，年內我國出口增速下滑的方向比較明確，訂單不足將是今年外貿行業面臨的持續挑戰。

主要原材料購進價格和出廠價格指數分別為50.9%和48.6%，環比回落3.5和2.6個百分點，不過前者還處在擴張區間。結合高頻數據來看，原油、價格出現一定跌幅，黑色和有色價格震蕩，水泥價格上行。

上游端看，基建施工和房建竣工拉動的需求對相關行業的原材料價格還是形成了一定支撐，不過部分城市降雨增多影響施工，對價格走勢形成一定擾動，海外衰退預期下原油價格也進一步回落。下游看，出廠價格回落可能是因為終端消費品行業企業在降價促銷去庫。

最后進行一個總結

本次的PMI數據為我們確認了經濟的修復情況，即處在繼續修復通道中，只是斜率放緩了。從結構來看，建筑業施工竣工提速，服務業修復加快，制造業維持韌性。

近日保持宏觀政策相對穩定、對外開放、呵護民企等信號頻出，穩經濟增長的意愿強烈。往后看，伴隨著居民就業的逐步穩定，消費需求修復的趨勢會延續，地產的良性循環也在推進過程中，疊加國內經濟將進入低基數階段，后續同比和環比讀數大概率會回升。不過，考慮到制造業利潤增速還處在底部、企業和居民收入的改善和信心的修復是長期過程，以及高質量發展的要求，后續經濟的修復路徑大概率是溫和漸進式的。

本文作者：紅塔證券李奇霖 資格證書 S1200520110002、楊欣 資格證書 S1200522090001，本文來源：奇霖宏觀，原文標題：《經濟仍在修復》

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