瑞信AT1債券減記重創市場信心，整個CoCo債市場恐掀起巨浪。

周一，在“世紀大合并”瑞銀同意收購瑞信之后，瑞信170億美元的額外一級資本(AT1)債券將被全額減記（AT1債券是一種CoCo債），這意味著規模2750億美元的CoCo債券市場現在可能需要重新定價。

(資料圖片僅供參考)

市場已經率先作出劇烈反應，亞洲部分銀行的AT1債券已經創下紀錄最大跌幅。東亞銀行5.825%永續美元票據每1美元面值下跌9.4美分，至約80美分。匯豐銀行20億美元的AT1債券每1美元面值一度下跌10美分至85美分左右。過去兩周隨著金融環境持續動蕩，AT1債券平均價格已大幅跳水，交易價格較面值低近20%。

此外，投資者對銀行業的信心受到打擊，匯豐領跌香港銀行股，歐元區斯托克50期貨抹去多數漲幅，稍早一度漲約1.4%。美國國債收益率周一則全線走高，美元兌G10貨幣大多下跌。

接下來，將從問答的形式解讀瑞信債券減記帶來的影響。

什么是CoCo債券？

CoCo債券（Contingent Convertible Bond）也被稱為應急可轉債，是指當銀行面臨問題，達到觸發條件（一般是資本充足率下降至某一水平），停止付息，自動轉成銀行的普通股，來增加銀行的資本儲備并提振資本充足率，從而使銀行能夠繼續經營。

2008年金融危機后，為阻斷次貸危機蔓延，又不能用納稅人的錢來為金融機構的危機買單，CoCo債券在應運而生，金融機構通過建立這一應急資本機制來自救。

然而，CoCo債券一旦被轉換成普通股，將導致銀行股權被稀釋、股價進一步下跌，債券大幅貶值，CoCo債券的投資者將蒙受嚴重損失。

因此，CoCo債券就像罌粟，既能緩沖金融風險，又易形成“死亡螺旋”，為金融危機埋下隱患。

CoCo債券由于風險級別較高，面臨減記的風險，收益率也相應地更高。從歷史經驗來看，CoCo債券的回報率要高于歐洲銀行股票。

瑞信發行了多少CoCo債？以及為什么被減記？

根據媒體匯編的數據，瑞信總計有13種流通在外的CoCo債，總價值約173億美元，大約占其債務比重的20%，以瑞士法郎、美元和新加坡元這三類貨幣發行。

瑞信CoCo債券之所以被減記，是因為首先要保證高級債券和二級債券的權益，其次資本充足率已經低于最低要求水平，達到轉換觸發點。

瑞銀在政府斡旋下完成歷史性收購瑞士信貸，為了遏制信心危機擴散，瑞士政府不得不選擇減記債券來增加瑞信資本儲備解決其流動性問題。

然而，這些債券持有人面臨巨額損失，而股東權益仍舊可以保留接近50%，讓債券持有人頗感憤怒。他們認為，在AT1債券面臨損失之前，股東應該是第一個受到打擊的人，而作出這樣的規定，將導致債券先于股票歸零。但根據上圖可知，股權清償順序本來排在AT1債券之前。

歷史上發生過哪些減記？

值得一提的是，此次減記將是歐洲總規模達2750億美元的AT1市場最大價值的一次減記，遠遠超過2017年西班牙銀行Banco Popular SA債券的減記。

2017年，該銀行被桑坦德銀行收購，為了避免Banco Popular SA崩潰，當時該行的初級債券持有人遭受了13.5億歐元的損失，同時股權也被注銷了。

其實，所謂的減記在脆弱的歐洲銀行中相對常見，包括2013年塞浦路斯銀行進行存款減記，存款人累計損失約80億歐元；2015年，奧地利裕寶銀行減記。

對整個CoCo市場有何影響？

大規模的減記給CoCo市場造成嚴重打擊，意味著整個市場現在可能需要重新定價。

交易員表示，鑒于監管決定讓一些債權人措手不及，新的AT1債券市場可能會陷入深度凍結，銀行融資成本可能會大幅上升。

AMP的投資策略主管兼首席經濟學家Shane?Oliver指出，此舉未必能降低傳染風險。歐洲銀行的融資成本將上升，無論是資本還是債務。

一位英國銀行首席執行官說得更直白：

瑞士扼殺了銀行這個關鍵的融資領域。

他的言論突顯了在瑞銀收購瑞信之后，全球金融市場高度緊張。

持有少量AT1債券的abrdn Plc投資總監Luke Hickmore表示：

AT1市場現在將暫停發行新債券，我們將分析AT1市場中哪些證券達到與瑞信類似的觸發點，哪些沒有。

CoCo債券的前景引發質疑，Banor Capital固定收益主管Francesco Castelli表示：

政策制定者的最新舉措表明，CoCo債券結構設計糟糕，可能會被逐步淘汰。

全球金融市場高度警惕

在收購瑞士信貸之前，美國多家地區性銀行的倒閉引發了系統性的擔憂，全球金融市場高度警惕。

瑞士財政部長Karin Keller-Sutter在周日的新聞發布會上表示，瑞信的倒閉將對瑞士金融業造成巨大的損害，并給瑞銀和其他銀行帶來傳染風險，一家全球系統性重要銀行的破產將在瑞士和全世界造成無法彌補的經濟動蕩。

交易員們對這筆交易持懷疑態度，據媒體援引消息人士稱，瑞銀的信貸違約掉期(CDS)升至215個基點的中間價，上漲幅度至少擴大了40個基點。

此外，美聯儲等六家全球主要央行周日也宣布采取協調行動，以增強常設美元互換安排的流動性供應；澳大利亞國民銀行稱，這一行動表明金融穩定問題比想象中更大。

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