報告摘要

第一，2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%。春節錯位是一個主要原因。2022年的春節是2月，2023年的春節是1月，這會導致今年1月CPI在錯位因素下被抬高；2月被壓低。2月既處于節后回落期，又面臨較高基數。其中豬肉和鮮菜價格環比節后分別下降11.4%和4.4%， 合計影響CPI下降約0.28個百分點，占CPI環比總降幅五成以上；節后機票、租賃、旅游、電影等價格亦會季節性回落，非食品價格環比由上月上漲0.3%轉為下降0.2%，影響CPI環比降幅約0.13個百分點。

第二，所以1-2月合并數據相對更有意義一些。1-2月CPI累計同比為1.5%，這個和2022年11月的1.6%、12月的1.8%，基本在同一量級，較11-12月略低一則包含油價變動的影響，二則應和同期疫情達峰的影響有關。

(資料圖片僅供參考)

第三，值得注意的分項價格包括：1）藥品尤其是中藥在1-2月價格環比持續上行，這一點是達峰期的階段性現象還是趨勢有待于后續數據繼續觀察；2）原油價格2022年底下行，在此影響下交通工具燃料分項2022年12月、2023年1月環比顯著下行，同比下行較快；3）租賃房房租偏弱，1-2月累計同比依然在-0.6%的負增長；4）酒類價格在1月達峰期間環比跌幅一度超季節性，2月環比有所回升，前兩個月價格累計同比1.4%的正增長，和去年年漲幅的1.6%量級相當。

第四，PPI同比-1.4%，和市場預期（WIND口徑）的-1.3%比較接近。實際上PPI總的環比是持平的，去年同期高基數影響較大。價格環比上升的行業主要是石油開采、石油煤炭加工、黑色金屬、有色金屬；環比下降的主要是煤炭開采、計算機通訊電子等。

第五，煤炭開采價格在2022年5-10月環比連續沖高，11月后進入環比負增長，目前這一趨勢仍在延續，這將釋放其下游成本壓力。計算機通訊電子連續3個月PPI價格環比下行，與部分產品的價格連續下跌有關。

第六，簡單來看，CPI和PPI在一季度的波動包含著基數、疫情達峰、春節錯位等多種因素的影響，不可過多解讀。從年內大的趨勢看，CPI方向性不夠明朗，邏輯上消費恢復會帶動一般商品和服務類價格，公共餐飲部門正?；瘯邮称穬r格；但同時，5月起豬肉價格基數逐步抬升，兩種力量孰強孰弱仍有待觀察，至少目前尚看不到通脹承壓的證據。PPI去年5月起環比增幅顯著下降，7月起環比連續負增長，今年有比較大的概率是逐季抬升。

第七，對2023年每個月的通脹數據來說，行業角度可以捕捉一些線索；總量角度實際上只需要關注兩個邏輯有沒有破壞。一是CPI有沒有挑戰貨幣政策，即央行說的“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通脹壓力總體可控”是否依然成立；二是PPI有沒有打破逐步回升的假設，它決定名義GDP和企業盈利是不是逐步回升的。對后續數據來說，這兩點依然是主要標準。

正文

2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%。春節錯位是一個主要原因。2022年的春節是2月，2023年的春節是1月，這會導致今年1月CPI在錯位因素下被抬高；2月被壓低。2月既處于節后回落期，又面臨較高基數。其中豬肉和鮮菜價格環比節后分別下降11.4%和4.4%， 合計影響CPI下降約0.28個百分點，占CPI環比總降幅五成以上；節后機票、租賃、旅游、電影等價格亦會季節性回落，非食品價格環比由上月上漲0.3%轉為下降0.2%，影響CPI環比降幅約0.13個百分點。

2月CPI環比為-0.5%，低于前值的0.8%。其中食品CPI環比為-2.0%（前值為2.8%），同比為2.6%（前值6.2%）。非食品CPI環比為-0.2%（前值為0.3%），同比為0.6%（前值1.2%）。

統計局指出，大部分服務價格節后出現季節性回落，其中飛機票、交通工具租賃費和旅游價格環比分別下降12.0%、9.5%和6.5%，電影及演出票、美發、家庭服務、寵物服務等價格降幅在1.7%-5.6%之間。

所以1-2月合并數據相對更有意義一些。1-2月CPI累計同比為1.5%，這個和2022年11月的1.6%、12月的1.8%，基本在同一量級，較11-12月略低一則包含油價變動的影響，二則應和同期疫情達峰的影響有關。

2022年四個季度CPI同比分別為1.1%、2.2%、2.7%、1.8%，其中10-12月分別為2.1%、1.6%、1.8%，2023年1-2月大致處于和去年季度中樞類似，整體略弱一點的水平。

值得注意的分項價格包括：（1）藥品尤其是中藥在1-2月價格環比持續上行，這一點是達峰期的階段性現象還是趨勢有待于后續數據繼續觀察；（2）原油價格2022年底下行，在此影響下交通工具燃料分項2022年12月、2023年1月環比顯著下行，同比下行較快；（3）租賃房房租偏弱，1-2月累計同比依然在-0.6%的負增長；（4）酒類價格在1月達峰期間環比跌幅一度超季節性，2月環比有所回升，前兩個月價格累計同比1.4%的正增長，和去年年漲幅的1.6%量級相當。

CPI中藥價格分項1-2月環比分別為0.9%、0.4%（2022年11-12月為0.2%、0.4%），1-2月同比分別為3.8%、4.0%（2022年11-12月為2.8%、3.1%）。

CPI西藥價格分項1-2月環比分別為0.2%、0.1%（2022年11-12月為0%、0%），1-2月同比分別為0.3%、0.4%（2022年11-12月為0%、0.2%）。

2022年12月IPE布油價格月均值環比為-10.4%，在此影響下，CPI交通工具燃料2022年12月、2023年1月環比分別為-6.0%、-2.3%，其2022年12月-2023年2月同比分別為10.4%、5.5%、0.5%。

CPI租賃房房租分項2022年全年累計同比為-0.3%，2022年12月為-0.7%，2023年1-2月累計同比為-0.6%。

CPI酒類價格2022年12月-2023年2月環比分別為0.1%、-0.9%、0.3%，1-2月累計同比為1.4%，略低于去年全年的1.6%，但大致在類似量級。

PPI同比-1.4%，和市場預期（WIND口徑）的-1.3%比較接近。實際上PPI總的環比是持平的，去年同期高基數影響較大。價格環比上升的行業主要是石油開采、石油煤炭加工、黑色金屬、有色金屬；環比下降的主要是煤炭開采、計算機通訊電子等。值得注意的是，煤炭開采價格在2022年5-10月環比連續沖高，11月后進入環比負增長，目前這一趨勢仍在延續，這將釋放其下游成本壓力。計算機通訊電子連續3個月PPI價格環比下行，與部分產品的價格連續下跌有關。

從環比看，PPI由上月下降0.4%轉為持平。其中石油和天然氣開采業價格環比上漲1.7%，石油煤炭及其他燃料加工業價格環比上漲0.6%；黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲1.7%；有色金屬冶煉和壓延加工業價格環比上漲1.0%。煤炭開采和洗選業價格環比下降2.2%；計算機通信和其他電子設備制造業價格下降1.1%；農副食品加工業價格下降0.3%。

簡單來看，CPI和PPI在一季度的波動包含著基數、疫情達峰、春節錯位等多種因素的影響，不可過多解讀。從年內大的趨勢看，CPI方向性不夠明朗，邏輯上消費恢復會帶動一般商品和服務類價格，公共餐飲部門正?；瘯邮称穬r格；但同時，5月起豬肉價格基數是逐步抬升的，兩種力量孰強孰弱仍有待觀察，但至少目前尚看不到通脹承壓的證據。PPI去年5月起環比增幅顯著下降，7月起環比連續負增長，今年有比較大的概率是逐季抬升。

在年度展望《走出谷底》中，我們做過梳理：2022年4月22省市豬肉價格均值為18.6元/公斤；5-6月分別上行至20.7、21.6元/公斤；7-8月大幅上行至29元/公斤，9月起進一步上行至30元/公斤以上。這意味著2023年年內豬肉價格基數是前低后高，豬肉價格同比有較大概率是前高后低。

PPI在2022年3月-2022年9月環比分別為1.1%、0.6%、0.1%、0%、-1.3%、-0.2%、-0.1%。

對2023年每個月的通脹數據來說，行業角度可以捕捉一些線索；總量角度實際上只需要關注兩個邏輯有沒有破壞。一是CPI有沒有挑戰貨幣政策，即央行說的“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通脹壓力總體可控”是否依然成立；二是PPI有沒有打破逐步回升的假設，它決定名義GDP和企業盈利是不是逐步回升的。對后續數據來說，這兩點依然是主要標準。

本文作者：廣發證券郭磊（SAC 執證號：S0260516070002），來源：郭磊宏觀茶座，原文標題：《【廣發宏觀郭磊】對2023年通脹數據來說只需確認兩件事情》

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