核心觀點

今年1-2月，我國進出口同比增速延續負增長，且進出口存在預期差。貿易伙伴維度和貿易商品維度均出現結構性的邊際改善，使得出口的整體表現略好于市場預期；進口商品價格的支撐趨弱、地緣政治因素擾動、以及高基數效應導致進口遠低于市場預期。

往后看，我國出口或仍面臨相對較大壓力。盡管從增量角度來看，其對未來實際GDP增量的拉動作用料將明顯走弱，但存量角度來看，外貿基本盤對于經濟增長的基礎性支撐仍不應忽視。

數據：海關總署公布數據顯示，按美元計價，1-2月我國進出口總值8957.2億美元，同比下跌8.3%。其中，出口5063億美元，同比下跌6.8%，Wind一致預期降8.3%；進口3894.2億美元，同比下跌10.2%，Wind一致預期降3.3%；貿易順差1168.8億美元，同比上漲6.7%。

(相關資料圖)

為何出口略好于市場預期？2023年1-2月，中國大陸對多數主要貿易伙伴的出口同比仍在下行，其中對美出口延續同比深跌的狀態。但對歐元區、東盟、日韓等在內的主要貿易伙伴出口情況與去年12月相比出現邊際改善。

貿易產品方面：汽車出口“一枝獨秀”，高基數之下其1-2月的出口金額同比仍實現了65.2%的增速；機電產品出口邊際改善，1-2月的出口金額同比增速錄得-7.4%，其中包括通用機械設備、自動數據處理設備及零部件、手機、家電等商品的出口同比增速的環比跌幅出現不同程度收斂，而集成電路等商品的同比增速仍是深跌狀態；輕工制品方面，海外需求的下行疊加海外企業庫存處于高位，包括服裝、紡織原料及制品、玩具、家具等商品的出口金額同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速實現2.33%的正增長，成為為數不多的亮點；高新技術產品出口同比讀數錄得-18.80%，較去年12月讀數環比上升7個百分點。

為何進口明顯低于預期？盡管PMI等高頻數據顯示年初內需修復明顯，但進口同比增速明顯低于預期，我們認為主要有三個原因：

（1）大宗商品方面：內需改善下，部分大宗商品進口有所修復，但全球能源品價格整體有所回落，過去由價格因素支撐進口金額的大宗商品，如原油、天然氣仍呈環比負增長。

（2）地緣政治因素擾動下，我國機電產品與高新技術產品的進口大幅收縮，機電產品、集成電路、高新技術產品進口同比降幅明顯，壓制了整體進口表現。

（3）去年1-2月我國進口仍舊維持較高增速，因此今年1-2月進口的同比表現也受到了去年同期高基數的影響。

總結：

今年1-2月，我國進出口同比增速延續負增長，且進出口存在預期差。往后看，外需或仍呈現下行趨勢，我國出口料將面臨相對較大壓力，出口對于我國實際GDP增量的拉動作用料將走弱，但基礎性支撐不容忽視。對于匯率而言，當下主導人民幣走勢的內部因素并非對外貿易，短期內，美元指數的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動。隨著海外對流動性緊縮預期的重新定價逐步完成，國內經濟數據的陸續披露或有望逐步驗證基本面的修復情況，經濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯。

風險因素：海外貨幣政策超預期收緊導致外需大幅滑落；海外經濟衰退程度存在不確定性。

正文

2023年1-2月，我國進出口同比增速延續負增長，顯示外貿景氣度仍然處于下行通道。外需趨勢性滑落對于我國出口的拖累、疊加去年同期的高基數影響，今年1-2月的當月出口同比處于負增長區間。但貿易伙伴維度和貿易商品維度均出現結構性的邊際改善，使得出口的整體表現略好于市場預期，較去年12月近10%左右的跌幅也有環比改善的趨勢。進口方面，盡管國內產需正逐步修復，但由于進口商品價格的支撐趨弱、地緣政治因素擾動、以及高基數效應，1-2月進口同比下跌10.2%，遠低于市場預期。貿易順差在進口更加疲弱的情況下，讀數錄得1168.8億美元，同比上漲6.7%。

為何出口略好于市場預期？

2023年1-2月，中國大陸對多數主要貿易伙伴的出口同比仍在下行，但部分區域的情況已較去年12月相比出現邊際改善。分國家和地區來看：

（1）中國大陸對美國出口同比增速錄得-22%，較去年12月讀數環比下降2.3個百分點，由于當前美國庫存水平仍然偏高，需求疲弱導致了出口延續同比深跌的狀態。高頻數據顯示：自去年11月以來，美國ISM制造業PMI讀數已連續四個月低于榮枯線、今年1-2月紅皮書商業零售銷售周同比中樞維持低位運行；

（2）歐洲地區經濟雖依然疲軟，但邊際角度出現修復態勢，中國大陸對歐盟出口同比增速錄得-12%，較去年12月讀數環比上升5.2個百分點；

（3）中國大陸對東盟出口同比增長8%，得益于RCEP持續的貿易創造效應，東盟成為近幾個月以來中國大陸對主要貿易伙伴出口中的一抹亮色。

貿易產品方面，汽車出口“一枝獨秀”，機電產品出口邊際改善，但大部分重點商品出口增速仍然為負。分產品看：

（1）機電產品——1-2月的出口金額同比增速錄得-7.4%，較去年12月讀數有所回升。各類具體產品的表現分化，通用機械設備、自動數據處理設備及零部件、手機、家電等商品的出口同比增速的環比跌幅出現不同程度收斂，而集成電路等商品的出口同比增速仍是深跌狀態。汽車出口延續高景氣，高基數之下其1-2月的出口金額同比仍實現了65.2%的增速；

（2）輕工制品方面，海外需求的下行疊加海外企業庫存處于高位，包括服裝、紡織原料及制品、玩具、家具等商品的出口金額同比跌幅都超10%。1-2月的箱包出口同比增速實現2.33%的正增長，成為為數不多的亮點；

（3）高新技術產品出口同比讀數錄得-18.80%，較去年12月讀數環比上升7個百分點。

為何進口明顯低于預期？

1-2月我國進口（以美元計價）同比下降10.2%，wind一致預期降3.3%，前值降7.5%，盡管PMI等高頻數據顯示年初內需修復明顯，但進口同比增速明顯低于預期。我們認為拖累進口增速主要有三個原因：

（1）大宗商品方面：內需改善下，部分大宗商品進口有所修復，例如大豆、鐵礦砂、煤及褐煤1-2月進口實現同比正增長；但全球能源品價格整體有所回落，過去由價格因素支撐進口金額的大宗商品，如原油、天然氣仍呈環比負增長。

（2）地緣政治因素擾動下，我國機電產品與高新技術產品的進口大幅收縮，機電產品、集成電路、高新技術產品進口同比降幅分別為26%，31%，26%，壓制了整體進口表現。

（3）去年1-2月我國進口仍舊維持較高增速，自三月出現斷層式回落，因此今年1-2月進口的同比表現也受到了去年同期高基數的影響。

總結

今年1-2月，我國進出口同比增速延續負增長，且進出口存在預期差。貿易伙伴維度和貿易商品維度均出現結構性的邊際改善，使得出口的整體表現略好于市場預期；進口商品價格的支撐趨弱、地緣政治因素擾動、以及高基數效應導致進口遠低于市場預期。

往后看，高通脹粘性下，全球主要經濟體繼續收緊貨幣政策，無論是生產性還是消費性外需或仍呈現下行趨勢，因此我國出口料將面臨相對較大壓力。盡管從增量角度來看，其對未來實際GDP增量的拉動作用料將明顯走弱，但存量角度來看，外貿基本盤對于經濟增長的基礎性支撐仍不應忽視。

對于匯率而言，當下主導人民幣走勢的內部因素并非對外貿易，還需要觀察其他經濟數據。短期來看，美元指數的階段性反彈對人民幣形成了一定的被動貶值壓力，中美摩擦也加劇了人民幣匯率的波動。隨著海外對流動性緊縮預期的重新定價逐步完成，國內經濟數據的陸續披露或有望逐步驗證基本面的修復情況，經濟基本面對于人民幣的支撐料將逐步凸顯。

本文作者：明明，來源：明晰筆談，原文標題：《如何解讀進出口的預期差》

明明 持證編號: S1010517100001

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞：