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春節對出口的影響周期覆蓋1個半月，包括節前搶出口與節后大幅收縮，且由于海關統計出口是以結關為標準，因此春節因素對出口沖擊最深的為春節第二周。由于我國存在春節這一“移動假日”影響，歷年年初的進出口包括消費生產等數據，均會因農歷春節的月份分布不同而呈現同比增速的較大波動。

為更真實的觀察經濟數據的實際變化趨勢，海關也會對出口數據基于春節調整，而我們也同樣基于該方法進行調整，并對春節假日分布進行更精細的拆分，調整結果顯示，春節因素對出口的影響周期長達1個半月，且節前存在明顯的搶出口跡象，也客觀反映工業部門趕工生產的現實。因而節后也出現出口大幅走弱的特征。直至春節后1個月，春節因素對于出口的負面影響才會基本消退。

【資料圖】

而且需要注意的是，由于海關統計時出口是以結關日期進行統計，因而春節第一周出口并不是受沖擊最嚴重的，反而是春節第二周各地開始復工但出口產品尚未生產完成、而前期搶出口訂單基本已完成出口時，才是春節因素對出口沖擊最大的階段。

春節調整后1-2月出口增速反彈幅度高達6.1個百分點，是官方數據反彈幅度的兩倍，顯示防疫快速優化后供給沖擊消退帶來的積極正向效應。

1-2月我國出口（美元計價）同比較2022年12月小幅回升3.1個百分點至-6.8%，與我們預期（-7%）基本一致，而經春節調整后，1-2月出口（美元計價）同比較12月大幅回升6.1個百分點至-3.8%，也與今年以來制造業PMI、新出口訂單、高頻工業生產等數據指向的供給側加快恢復趨勢吻合。

進口（美元計價）同比較2022年12月回落2.7個百分點至-10.2%，貿易差額1168.8億美元，相比去年同期增加734億美元，凈出口對于1-2月經濟增速仍是較大幅度正貢獻。

22Q4因供給沖擊深度負增而拖累整體出口表現的高附加值商品，1-2月出口增速大幅回升。

1-2月支撐整體出口增速明顯回升的商品結構中，最主要的貢獻來源也恰好是22Q4因供給沖擊大幅走弱的領域，22Q4深度負增的機電產品出口增速，1-2月大幅改善（+5.5pct至-7.3%，春節調整后+7.6pct至-5.2%），該單項即拉動1-2月整體出口增速（春節調整后）8個百分點，大于1-2月整體出口增速回升幅度（+6.1個百分點）。

其中，手機、通用機械設備、自動數據處理設備等均明顯反彈，與此同時，對外需變動較敏感的低附加值商品出口增速維持基本持平于12月。

對韓國、東盟等協同供給出口改善明顯，亦充分顯示工業生產恢復的支撐，此外海外能源安全再度復雜化亦適度拉動我國對歐洲出口回升。1-2月我國對發達經濟體出口增速（春節調整后）較12月回升3.5pct至-13.4%，其中，對歐元區、對英國、對日本均明顯回升，年初以來歐洲能源安全問題再度復雜化，供給恢復仍受掣肘，海外供給缺口相應推動我國出口回升。

而對美國出口增速較高基數下僅小幅回落，整體發達經濟體數據顯示外需短期仍將平穩、國內工業生產加快恢復推動出口增速回升。同時我國對韓國、對東盟等協同供給鏈條出口增速反彈幅度更大，亦充分顯示國內工業生產恢復帶動協同供給出口回升。

加工貿易所需中間品進口因國產替代因素繼續下行，內需相關的大宗工業品進口基本持平。在國內機電產品生產、出口加快恢復的背景下，機電產品進口卻延續去年以來持續走弱跡象，國產升級、進口替代繼續壓低進口增速，集成電路、自動數據處理設備均大幅回落。

供給加快改善、外需短期不弱，出口增速有望自底部繼續回升。美國居民1.1萬億的新增超額儲蓄仍將保障上半年我國外需環境不至于斷崖式走弱。與此同時，22Q4對我國出口形成明顯壓制的供給沖擊，今年以來伴隨疫情得到有效控制而快速緩解，預計供給改善有望推動我國出口增速由低位繼續回升，維持全年出口增速（美元計價）4%的判斷不變。

風險提示：疫情形勢變化，海外工業生產恢復好于預期。

一、春節對出口的影響周期覆蓋1個半月，包括節前搶出口與節后大幅收縮，且由于海關統計出口是以結關為標準，因此春節因素對出口沖擊最深的為春節第二周

由于我國存在春節這一“移動假日”影響，歷年年初的進出口包括消費生產等數據，均會因農歷春節的月份分布不同而呈現同比增速的較大波動。為更真實的觀察經濟數據的實際變化趨勢，海關也會對出口數據基于春節調整，而我們也同樣基于該方法進行調整，并對春節假日分布進行更精細的拆分。

調整結果顯示，春節因素對出口的影響周期長達1個半月，且節前存在明顯的搶出口跡象，也客觀反映工業部門趕工生產的現實。因而節后也出現出口大幅走弱的特征。直至春節后1個月，春節因素對于出口的負面影響才會基本消退。

而且需要注意的是，由于海關統計時出口是以結關日期進行統計，也即國際航行船舶于出口前辦完海關手續、結清應付的各種款項后海關準許離港出航的日期。

因此部分節前搶出口的訂單在春節第一周期間仍在海關辦理手續，因而春節第一周出口并不是受沖擊最嚴重的，反而是春節第二周各地開始復工但出口產品尚未生產完成、而前期搶出口訂單基本已完成出口時，才是春節因素對出口沖擊最大的階段。

二、春節調整后1-2月出口增速反彈幅度高達6.1個百分點，是官方數據反彈幅度的兩倍，顯示防疫快速優化后供給沖擊消退帶來的積極正向效應

1-2月我國出口（美元計價）同比較2022年12月小幅回升3.1個百分點至-6.8%，與我們預期（-7%）基本一致，而經春節調整后，1-2月出口（美元計價）同比較12月大幅回升6.1個百分點至-3.8%，也與今年以來制造業PMI、新出口訂單、高頻工業生產等數據指向的供給側加快恢復趨勢吻合。

進口（美元計價）同比較2022年12月回落2.7個百分點至-10.2%，貿易差額1168.8億美元，相比去年同期增加734億美元，凈出口對于1-2月經濟增速仍是較大幅度正貢獻。

三、防疫快速優化后國內工業生產加快恢復，22Q4因供給沖擊深度負增而拖累整體出口表現的高附加值商品，1-2月出口增速大幅回升

1-2月支撐整體出口增速明顯回升的商品結構中，最主要的貢獻來源也恰好是22Q4因供給沖擊大幅走弱的領域，22Q4深度負增的機電產品出口增速，1-2月大幅改善（+5.5pct至-7.3%，春節調整后+7.6pct至-5.2%），該單項即拉動1-2月整體出口增速（春節調整后）8個百分點，大于1-2月整體出口增速回升幅度（+6.1個百分點）。

其中，手機（+33pct至4.0%）、通用機械設備（+12.1pct至-1.4%）、自動數據處理設備（+4.5pct至-31.8%）、家用電器（+9.4pct至-11.5%）等出口增速均出現明顯反彈，顯示防疫政策快速優化、國內疫情得到有效控制后，工業生產加快恢復并對應推動高附加值商品出口逐步回補前期缺口。

與此同時，對外需變動較敏感的低附加值商品出口增速維持基本持平于2022年12月，紡織紗線（+3.6pct至-19.4%）、服裝（-2pct至-12.2%）變化不大。

四、對韓國、東盟等協同供給出口改善明顯，亦充分顯示工業生產恢復的支撐，此外海外能源安全再度復雜化亦適度拉動我國對歐洲出口回升

1-2月我國對發達經濟體出口增速（春節調整后）較2022年12月回升3.5pct至-13.4%，其中，對歐元區（+6.8pct至-10.7%）、對英國（+7.4pct至-12.6%）、對日本（+4.4pct至1.1%）出口增速均明顯回升，年初以來歐洲能源安全問題再度復雜化，供給恢復仍受掣肘，而我國工業生產加快恢復，海外供給缺口相應推動我國出口回升。

而對美國出口增速較高基數下僅小幅回落1個百分點至-20.5%，整體發達經濟體數據顯示外需短期仍將平穩、國內工業生產加快恢復推動出口增速回升。同時我國對韓國（+13.8pct至4.1%）、對東盟（+4.1pct）等協同供給鏈條出口增速反彈幅度更大，亦充分顯示國內工業生產恢復帶動協同供給出口回升。

五、加工貿易所需中間品進口因國產替代因素繼續下行，內需相關的大宗工業品進口基本持平

1-2月進口增速回落2.7個百分點至-10.2%。其中與內需直接相關的工業大宗商品進口整體平穩，進口數量方面，雖然原油（-5.5pct至-1.3%）進口增速有所回落，但鐵礦砂（+1.7pct至7.3%）、銅礦砂（+9.6pct至11.7%）出口增速均趨于回升，整體內需相對平穩。

而構成整體進口增速下行壓力的更多來自加工貿易中間品，在國內機電產品生產、出口加快恢復的背景下，機電產品進口卻延續去年以來持續走弱跡象，且1-2月下行速度加快，集成電路（-8.5pct至-30.5%）、自動數據處理設備（-17pct至-53.5%）、二極管及類似半導體器件（-20.3pct至-25.8%）進口金額增速均大幅回落，亦顯示國產升級、進口替代的因素繼續壓制進口增速。

六、供給加快改善、外需短期不弱，出口增速有望自底部繼續回升

一方面，美國居民截止2022年底高達1.1萬億的新增超額儲蓄仍將保障美國消費需求不至于快速大幅降溫，也意味著上半年我國面臨的外需環境并無斷崖式走弱的風險。

與此同時，22Q4對我國出口形成明顯壓制的供給沖擊，今年以來伴隨疫情得到有效控制而快速緩解，1-2月進出口數據充分反映這一變化，制造業PMI、高頻生產數據也側面佐證這一邏輯，預計供給改善有望推動我國出口增速相較于2022年12月-9.9%的低位開啟一輪回升過程，維持全年出口增速（美元計價）4%的判斷不變。

與此同時，國內能源安全持續保障，亦相應呵護了產業鏈積極升級的大環境，國產替代持續壓低進口增速，整體凈出口預計今年對實際GDP增速仍能維持0.1個百分點的正貢獻。

本文作者：申萬宏源屠強、王勝，來源：申萬宏源宏觀，原文標題：《春節調整后真實出口已明顯反彈——1-2月貿易數據分析》

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