(資料圖片僅供參考)

去年6月寫過周海棟，

不買白酒，不買新能源，過去7年收益最高的基金經理是他！

出乎意料的是，過去半年多，他的業績依然優秀。

去年三季度，華商新趨勢優選跌了3.32%，同類排名前26%。

去年四季度，華商新趨勢優選漲了7.55%，同類排名前6%。

算年度收益的話，去年華商新趨勢漲了13.6%，連續4年正收益。

今年以來，華商新趨勢也是優秀，漲了9.21%，同類排名前9%。

所以算周海棟任職以來收益的話，華商新趨勢依然是全市場第一，漲了331.71%，厲害！

當然，業績好了，買的人也會多。去年4季度，周海棟的管理規模也翻了將近一番，達到230億元。

所以，有小伙伴擔心快速膨脹的規模會不會影響周海棟的發揮？

以及，周海棟是怎么持續優秀的？他的優秀能持續多久？

今天就找找歷史資料，看看能不能試著回答下這三個問題~

01

幾個特征

先總結下周海棟的幾個特征：

（1）輪動

周海棟是典型的輪動型選手，

比如，2020年之前重倉醫藥，2019-2020年重倉科技（電子+計算機），2021年以來重倉有色，2022年底以來重倉煤炭。

事實上，周海棟去年業績好就和他重倉煤炭、有色有關。

前三季度，煤炭連續3個季度上漲，重倉的有色股也在一季度、四季度表現出色。

值得一提的是，

去年二季度開始，周海棟就開始加倉科創（計算機）了，

三季度、四季度則把吉祥航空買進了十大重倉股，事后來看，這兩個也是神來之筆。

（2）基本不擇時

華商新趨勢優選是一只靈活配置基金，股票倉位可以在0-95%之間。

但周海棟任內，基金倉位大部分時間維持在80%+的水平。

比較明顯的一次減倉是2022年，股票倉位從90.58%降到74.44%。

不過，2022年也是華商新趨勢優選規?？焖倥蛎浀囊荒辏瑥?7.55億膨脹到98.72億。

所以，不確定這個降倉是周海棟主動為之，還是因為規模快速膨脹被動選擇。

但從過往表現來看，周海棟擇時跡象不明顯，所以保守點還是認為他不擇時比較好。

（3）會做一些交易，但不是交易型選手

這點主要看換手率，

前幾年，周海棟的換手率在400%左右，平均持股周期約3個月。

2021年以來，不知道是因為規模膨脹還是什么原因，換手率降到了200%左右，平均持股周期6個月，拉長了一倍。

（4）持倉逐漸分散

這點主要看十大重倉股集中度，

2019年之前，周海棟還是集中型打法，十大重倉股集中度在50%左右，

但2019年之后一路降低，去年底已經降到了21.8%，這個集中度和馮明遠有的一拼。

02

業績

然后是從超額收益的角度重新理解他。

和滬深300相比，

周海棟的超額收益一直在累積，沒有太大回吐，蠻厲害的！

但你仔細看紅框圈出來的那幾年，

周海棟的超額收益其實是2019年，準確來說是2019年8月之后才大爆發的。

放大那幾年的實際情況，

2016年-2018年3月，2年多的時間里，周海棟相對滬深300的超額收益并不明顯。

2018年的下跌中，周海棟雖然取得了明顯的超額收益，但在2019年初的反彈中，超額收益并沒有進一步擴大。

這段時間，周海棟的表現并不是很亮眼。

具體來說，

（1）2016年-2018年3月，為什么超額收益不明顯？

這個可以分三段來看：

第一，2016年初的熔斷行情中，周海棟是跑輸滬深300的。

2016年一季報中，他對此的反思是，雖然有逆勢加倉，但品種和行業的選擇上并不成功。

第二，2016年3月到2017年3月，有一定的超額收益。

這期間賺的主要是主動基金相對指數的超額收益。

原因有兩個：

一是這期間周海棟持倉的行業分布相對均衡，還沒表現出明顯的輪動特征。

二是看行情，

白線是華商新趨勢優選，綠線是偏股混合型基金指數，代表主動股基的平均水平，兩者都跑贏了滬深300（紫線），但周海棟相對行業平均水平的超額收益不明顯。

第三，2017年下半年，再次大幅跑輸。

這個就很好解釋了，

當時是“漂亮50”行情的高潮，上證50還加速沖頂，大部分基金都跑輸了滬深300。

（2）2018年3月-6月，超額收益是怎么累積的？

看走勢圖，超額收益主要是在3-5月累積的。

滬深300指數在2018年1月就見頂了，而華商新趨勢優選直到2018年5月才見頂，這主要是因為周海棟買了不少醫藥。

前面有提過，2020年之前，周海棟都有重倉醫藥。

而2018年，醫藥就是5月份才見頂的，之后在集采的利空下快速補跌。

看持倉，2018年一季度、二季度，華商新趨勢重倉股中主要就是醫藥股在漲。

（3）2018年7月-2019年7月，為什么有沒有超額收益了？

看下這期間的行情就知道了。

滬深300漲了9.24%，但主要是金融、食品飲料、軍工貢獻的。

周海棟重倉的行業中，除了計算機上漲，交運、電子、醫藥都是跌，醫藥還跌了13.83%。

但這期間，周海棟管的華商新趨勢優選不僅沒跌，反而漲了11.6%，略微跑贏滬深300，從這個角度來說，他在這一年的操作也挺厲害的。

總結下，

2018年7月之前，周海棟和同行的差距拉開的并不明顯。

2016年初的熔斷中，他跑輸了大盤。

之后的2年多，雖然有超額收益，但賺的主要是主動基金相對指數的超額收益。

2018年初，雖然超額收益再次爆發，但主要是一直重倉的醫藥股貢獻的。

2018年7月之后表現就亮眼了。

2018年7月到2019年7月，在重倉行業下跌的背景下，逆風小幅跑贏滬深300。

2021年，抓住了周期股的機會。

2022年，又抓住了“有色+煤炭+信創+后疫情”的機會，超額收益持續爆發。

03

回顧完周海棟的投資風格和業績，我們試著回答文章開頭的3個問題：

（1）快速膨脹的規模會不會影響周海棟的發揮？

應該說有影響吧。

兩個證據：

一是前面提過的，換手率和十大重倉股集中度下降。

二是今年1月7日，華商新趨勢優選歷史上首次限購，限購200萬。

這個限額還是蠻高的，可能目前的規模他還能駕馭，但也怕資金持續、大額涌入。

（2）周海棟是怎么持續優秀的？

這個在業績里面展開說過了，就不多說了。

（3）他的優秀能持續多久？

說實話，這個問題回答不了，只能試著從周海棟的操作中找找線索。

雖然他說自己是“周期思維”，市場給他貼的標簽也是“輪動選手”。

但我們看他的持倉，

以2017年為界，之前是是行業均衡配置，季報、半年報、年報中也多次出現“秉承均衡配置策略”、“精選個股”的描述，他那時輪動特征還不明顯。

2018年后才開始輪動，

2018年到2020年上半年，重倉科技（電子+計算機）、航空、醫藥。

2020年下半年以來，重倉有色、煤炭、計算機。

除了消費，這幾年幾波比較大的行情他都抓住了。

至于為什么不買消費，他給的解釋是：

“電子行業我比較了解半導體，計算機領域和周期領域大多數也能覆蓋，對醫藥的研究時間也比較久，消費雖然有研究，但是依據我的投資框架能選出來的消費標的并不多?！?/span>

這點就是周海棟和其他輪動選手不同的地方，

其他輪動選手可能更看重景氣度，景氣度有可能好轉我就上，反之，景氣度如果可能走差，我就拋，偏短期，追求趨勢。

但周海棟更看重長期景氣，和自己的深入研究，持倉周期也偏長，只要沒兌現，他可能就一直拿著。

典型的，比如他對堅守計算機的解釋：

“計算機方面，過去幾年我選了很多細分的成長方向，像半導體、創新藥疫苗和CRO，基本上多數選到的成長方向都是兌現了，但計算機目前基本面沒有兌現到特別好的狀態，股價也沒有漲到我認為泡沫化的位置，我個人覺得計算機方向還是有機會?！?/span>

還有對自己左側交易的解釋：

“一到兩年的景氣度”遠比“三到六個月的景氣度”要重要的多。

所以，他經常會更早介入、更早退出。比如，在行業景氣度下行期還沒結束的時候就開始買了，同樣，也會在行業景氣度上行期還沒結束的時候就開始賣了。

表現在操作上，就是左側買、左側賣。

這就是周海棟，

雖然有“輪動”的標簽，但他不是那種主動出擊，積極尋找下一個景氣行業的短線選手（這種選手更依賴自己對市場的判斷），

而是看重長期景氣度，長周期邏輯，選定一個方向后不輕易改變的選手（這種選手既依賴自己是市場的判斷，同時因為持股周期較長，市場漲跌對凈值的影響也較大）。

所以，周海棟的優秀能延續多久，不僅取決于他的操作，也要看他所選行業的表現。

具體操作上，

在去年7月份的一場直播中，他有說買有色、煤炭的原因：

一是供需緊張。

供給方面，是過去幾年能源、資源行業的低資本開支導致的現在供給緊張，這個情況在短期內不會緩解。

需求方面，雖然有人因為經濟可能衰退，而看空這些行業的需求，但他基于長期需求景氣的前提，愿意承擔兩到三個季度的短期需求不景氣。

二是估值低，估值低是對他操作比較好的保護。

這個買入邏輯和丘棟榮比較像。

不過三季度，他已經開始減倉煤炭了，四季度，煤炭更是從十大重倉股中消失了，加倉的方向是超跌成長股。

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標題：《連續4年正收益，七年業績排第一的，竟然還是他！》

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