核心觀點：

(相關資料圖)

1、2023年我們預期可能在今年上半年整個加息節奏是加息幅度逐漸縮小、見頂的過程，到2023年下半年，這個加息可能就沒有什么上升的空間。對于A股資產，這個風險性因素現在已經被市場price in。

整體而言，2023年是投資A股的一個很好時機，在外部風險因素緩解的時候，我們要關注自身，在自己的風險承受范圍內相對提高權益倉位。

2、醫藥一定跟消費一樣，是長久的剛性需求，特別是今年醫藥的創新點可能跟往年不一樣，另外醫藥整體的估值水平還是處于一個比較低的位置，要有點耐心。

3、中藥在醫藥里面的波動性不算小，一定要做一些逆向投資，在下跌的過程中買入，它的投資價值跟生物科技形成強烈的互補，特別適合做切換。

中藥漲的多時就把中藥的比例稍微減一點，減到生物科技里，生物科技補漲了以后再把倉位進行再平衡。

4、新能源車的投資節奏跟汽車銷量的景氣度有很大關系，銷量的景氣度來自于國內和全球；2023新能源車的投資價值在于大家對國產車的認可程度會不會出現提升。

1月31日，匯添富基金經理過蓓蓓在一場直播中對2023年投資機會進行分析和展望。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

海外加息因素已經price?in，更多關注自身復蘇方向

問：先請蓓蓓姐跟大家分享一下對2023年的展望，也讓大家對2023年有一個比較清晰、整體的把握。

過蓓蓓：2023年整個市場往后怎么發展其實是2022年的延續，就是2023年受到的影響因素很大程度是2022年產生。比如海外加息因素對國內資產價格的影響其實從2022年就開始，因為2022年年初的時候，海外加息節奏非?？斓倪_到了歷史加息高度。

在這種大幅度、快速加息下面，有些國家的通脹往下走，它未來加息的空間不會特別大。但是還是有一些國家在加息過程中通常還在維持，所以2023年它可能還在繼續加息。

所以我們今年面臨的是什么情況呢？就是當海外加息出現節奏差異的時候，對于國內資產有什么影響。

首先2022年對A股最大的影響就是美元加息，美聯儲加息到2023年逐漸接近尾聲。在中國以外其他國家加息環境下，美元指數上升、美聯儲加息是對A股資產影響最大的全球宏觀風險因素。

這個風險因素在2022年非常極端，2023年我們預期可能在今年上半年整個加息節奏是加息幅度逐漸縮小、見頂的過程，到2023年下半年，這個加息可能就沒有什么上升的空間。

所以對于A股資產，這個風險性因素現在已經被市場price in，就是市場反映已經比較充分，大家也比較認可海外加息對A股的影響可能在今年上半年逐漸結束，那么市場一般投資預期的時候可能率先就會有所反應。

所以從去年11月以來，北向資金已經開始重新回流到A股資產。因為這些資產在海外投資的時候需要參考它在海外投資的資金成本，還有再加上海外的投資收益率。

橫向對比來看，就是海外不加息了然后中國經濟開始復蘇，去年四季度開始海外資金已經開始加大對于整個新興市場的配置，它的配置比例都在往上走。在新興市場里面，中國的A股資產是新興市場里特別重要的資產，所以在去年四季度開始到今年1月份北向資金特別明顯地每天大幅度凈流入A股市場。

所以2023年，我們面臨的整個宏觀風險因素比2022年要小很多，壓力也要小很多。即便海外美元指數還有加息的空間，但這個空間比2022年全年加息空間小很多，所以這個壓力相對而言已經非常弱。在這種環境下，A股外部的影響已經不大。

所以在投A股的時候，2023年除了宏觀外部的宏觀風險因素緩解之外，更多的是關注內生經濟復蘇的動力怎么樣，哪些方向能夠出現比較強的復蘇力度，這是我們在做投資時需要更加關注的方面。

就整體而言，我覺得2023年是投資A股的一個很好時機，在外部風險因素緩解的時候我們關注自身。

對醫藥要有些耐心，外資會逐步加倉，當前估值也較低

問：關于醫藥，像中藥、生物科技，請蓓蓓姐就大的醫藥做一下分享。

過蓓蓓：大家現在關注的幾個主要的投資主題就是消費、醫藥、新能源、科技，我們把它分為最率先受益于疫情復蘇以及緩慢受益于疫情復蘇的，這在投資上的節奏可能就會不太一樣。

醫藥跟消費的差異所在，就是消費最先、最明顯在第一階段就能受益于疫情復蘇，醫藥是逐漸受益于疫情復蘇。第二個差異就在于醫藥里面有科技屬性，它需要科技進步給這個板塊帶來一波又一波的上漲熱情。

醫藥很可能會出現（在過去的歷史走勢里面也出現了）漲一波、歇一段時間，等出現下一個觸發性因素，再漲一波、再歇一段時間的行情。消費相對會穩一點，它會慢慢把整個走勢相對平穩的漲起來。

最后對于醫藥到底值不值得投資，我們的觀點一直都是醫藥一定跟消費一樣，它是一個長久的剛性需求，特別是今年醫藥的創新點可能跟往年不一樣。

往年醫藥創新都是盯著去做像PD-1這類的腫瘤創新藥，然后這些藥能不能進行醫保談判，跟海外的競品競爭、降價競爭放量，大家考慮這樣的因素。今年可能會不太一樣，因為今年大家的創新點比較分散，都在各自的創新路線上做出了不小的成績。

醫藥可能因為漲得比較早（大概在10月），那時大家看整個市場都挺悲觀，所以沒有關注到醫藥。其實醫藥應該是整個板塊里面最先反彈的行業。大家可能錯過了第一波上漲，但即便發生了第一波的上漲，到現在為止醫藥整體的估值水平還是處于一個比較低的位置，所以還是要有點耐心。

如果看好2023年A股的投資價值、海外資金重新對A股的配置，第一個階段，海外資金配置了消費股、電力設備、新能源，對于醫藥這種慢熱型的行業也會逐漸進行加倉，因為在他們過往的倉位結構里面，醫藥是一個挺重的配置倉位。

中藥和生物科技切換投資

問：有些朋友說中藥有點下早了，還能不能再買，請蓓蓓姐跟大家交流一下。

過蓓蓓：中藥第一波的上漲在醫藥里面反彈最明顯，而醫藥是所有行業里最先反彈的行業，中藥又是醫藥里面反彈幅度最高的細分板塊。

第一個階段，醫藥反彈的整體邏輯是對于藥品消費需求的快速增長。因為生病的原因，對藥品的需求快速增長，中藥又是其中增長非常明顯的一塊，所以中藥在醫藥板塊第一階段的反彈里面很明顯。

但是對于這種反彈，它漲上去以后（從頂端）掉下來也挺迅速，如果在漲得特別高、市場熱情特別高的時候沖進去會出現虧損。所以中藥在醫藥里面的波動性不算小，一定要做一些逆向投資，在下跌的過程中買入，這對整個持倉、投資感受會更好一點。

第二，中藥的投資價值在哪兒？中藥的投資價值跟生物科技、西藥形成強烈的互補。這個互補從2021年開始就要重視，因為2021年之前大家投醫藥的時候生物科技、西醫領域、CXO非常亮眼。

那時候大家剛剛接觸到醫藥基金投資，只看到生物科技、西醫領域，但是生物科技跟中藥一直是互補的兩個醫藥主題，所以2021年之后中藥開始逆勢往上走，生物科技開始出現調整。

這樣的環境提示我們在未來進行醫藥板塊投資的時候，生物科技跟中藥都是需要關注的兩個板塊。這兩個板塊是1：1一起拿著還是進行一些切換呢？我覺得可以做一些切換，正好中藥跟生物科技特別適合做切換。

它們能夠形成可以切換、互補性的原因在于它們的商業邏輯、投資邏輯都不一樣。生物科技是一個全球化競爭的醫療領域，它的研發方法、進展都需要全球化競爭，就像新冠小分子藥海外有，國內也在追趕、研發。生物科技是一個全球共通性語言，所以它的供給跟需求具有全球化的特征。

中藥就不一樣，中藥的供給跟需求都是自主的，所以它的定價、生產、制造、銷售都是我們自己能控制的。這樣的好處就在于成本端通過種植、規?；a、溯源地的管理，把藥品上游材料的成本、療效、藥效控制住，對于下游的中藥制造、生產環節、最后消費者的接受度跟上游有很大關系，最終下游的價格也會受到上游影響。

如果上游價格有自己的成本線就可能會比較高，因為它涉及人力資本、土地、天氣，這些是成本相對剛性的制造環節，所以對下游而言，中藥的降價空間可能比生物醫藥稍微小一點，它在帶量采購、降價上也會跟生物科技、西醫領域形成一定的差異化跟互補性。

中藥這一波行情非常凌厲，漲得很快然后跌下來，然后又開始重新反彈，它整體的節奏會跟醫藥一起，但是它會跟生物科技形成一定的節奏化差異。所以我們可以把生物科技跟中藥做一定的切換輪動，中藥漲的多時就把中藥的比例稍微減一點，減到生物科技里，生物科技補漲了以后再把倉位進行再平衡，這樣可能比較方便。

問：目前買中藥還是生物醫藥？

過蓓蓓：目前整個醫藥大板塊里生物科技跟中藥處在逐漸彌合的過程，現在它們兩個的性價比差不多，這個時候就1：1，如果中藥先漲上去，過一個月之后再平衡到1：1。

2023新能源汽車投資取決于銷量景氣度

問：新能源汽車能不能再買？2023年確定性高不高？

過蓓蓓：新能源車的投資節奏跟汽車銷量的景氣度有很大關系，銷量的景氣度來自于國內和全球。

全球的影響因素看海外那家公司，那家公司去年底的股價跌了挺多，從高點跌下來將近70%的跌幅，但它反彈也很快，它反彈的過程中A股的新能源板塊也在反彈，節奏比較相似。

這樣相似的結構取決于市場怎么看待新能源車的龍頭企業所反映的整個新能源汽車產業景氣度的變化，因為如果新能源汽車的龍頭企業銷量都不行，很大的程度是因為這個產業不行。所以之前海外龍頭車企的銷量不及市場預期的時候，大家對整個新能源車的銷售情況比較悲觀。

但是它從四季度開始通過降價，訂單量恢復很明顯，市場對整個新能源汽車的消費開始重新恢復信心，帶動整個板塊上漲。所以最終新能源汽車產業鏈的驅動邏輯在于車還能賣的怎么樣。

2023年會出現什么樣的變化呢？當海外的大車企開始降價，會對國內的車企造成壓力（特別是造車新勢力）。雖然最近股價反彈挺明顯，但是對于造車新勢力而言，2023年要解決的問題不僅是賣車，而是在賣車的過程中有盈利、建立自己利潤的護城河，這是挺重要的。

2023年新能源車的蛋糕確實在擴大，但擴大的速度可能比2022年慢一點，在相對緩慢、降速的蛋糕擴容環境下，就會面臨車企之間的競爭。

很大概率還是那些能夠控制成本，但又不喪失車輛駕駛性能的車企能夠活下來并且能跟海外車企競爭，而且國產龍頭車企也得到了海外車企競爭伙伴的認可。2023年新能源車的投資價值在于大家對國產車的認可程度會不會出現提升。

問：各大車企搶占市份額的戰爭越來越明顯，各種降價最后可能真的就是拼成本，不然在財報上面體現不出來。

過蓓蓓：能夠降價、保持盈利的車企的成本不僅是把利潤讓渡給消費者，更多是通過技術迭代實現，包括整車制造過程中成本的壓縮，通過新的技術手段如電池技術的更新把成本壓縮下來。

所以一定不是完全犧牲自己的利潤實現降價，而是通過技術提升實現成本的壓縮，這是2023年也要關注的方向。新能源車本身還有技術迭代在其中，誰在抓技術迭代的過程中通過成本的控制維持住自己的利潤護城河，它就有可能成為未來的贏家。

2023適當提高權益倉位

問：今年權益要更多一些嗎？蓓蓓姐有什么建議？

過蓓蓓：今年在做資產配置的時候，債券基金、權益基金比例可以稍微調整一些。去年大家可能更多會放在理財類產品或者現金資產，今年可以稍微提高一點比例。假設是一個特別保守型、特別求穩的投資者，之前權益倉位可能是0或者只有5%，今年可以把5%調到10%左右，在自己的風險承受范圍內相對提高自己的權益倉位。

問：最后，再請蓓蓓姐稍微總結一下。

過蓓蓓：2023年大家首先要對A股保持信心，這很重要。因為信心會讓我們把整個權益倉位保持在相對穩定的區間，不太可能因為市場的出現波動，從而干擾自己的情緒進行大幅加倉和減倉，所以保持樂觀。

但是不要特別追一個特別激烈地上漲，盡量避免去人多的地方，在一個平穩的持倉過程中分享2023年整個A股市場的投資價值。

實習生劉晨對本文亦有貢獻。

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業本

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