1月31日，國家統計局發布的數據顯示，1月制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，比上月上升3.1個百分點；非制造業商務活動指數為54.4%，比上月上升12.8個百分點；綜合PMI產出指數為52.9%，比上月上升10.3個百分點。

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時隔3個月，3項PMI指數均升至擴張區間，經濟景氣水平明顯回升。

分析師們普遍認為，1月PMI數據再次回升至枯榮線以上，需求端復蘇快于生產端，整體來看景氣度處于較高水平，復蘇預期逐步兌現。此前受疫情影響，服務業受挫明顯，當前服務業景氣度已經回升至擴張區間，建筑業保持較高景氣水平，均釋放積極信號，市場對經濟修復預期或將繼續升溫。

接下來兩個月制造業PMI指數有望進一步回升，但離消費的全面回暖還有一段距離，需要政策面的長時間呵護，不宜“見好就收”。

制造業供需兩端雙雙回暖 需求端復蘇快于生產端

從制造業PMI指數的構成上看，各主要構成指數上行幅度普遍較大。其中，生產指數和新訂單指數分別為49.8%和50.9%，較上月上升5.2和7個百分點，供需兩端同步改善。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，1月疫情影響減弱后，居民消費大幅反彈。這抵消了出口下行的影響，帶動制造業市場需求改善。同時，需求改善帶動生產活動增加；此前影響生產的勞動力不足問題得以緩解。

平安證券首席經濟學家鐘正生團隊指出，無論是從絕對水平或是改善幅度來看，制造業需求端的復蘇均快于生產端：

我們認為，這一現象的背后一方面有春節臨近等季節性因素的影響，但另一方面，三年疫情期間部分市場主體退出、市場結構的變化，也可能導致生產能力恢復相對緩慢。同時，供應商配送指數環比回升7.5個百分點至47.6%，表明國內物流運輸不暢、交貨時間滯后等現象有明顯改善。

紅塔證券李奇霖團隊認為，受春節假日因素影響，生產改善力度小于市場需求：

受春節放假以及此前疫情擴散的雙重影響，不少工人提前回鄉并延遲返工，所以可以看到從業人員指數依舊處于榮枯線以下。人手不足導致大部分企業只能先接訂單，年后再開工，所以預計年后生產指數還有回升的空間。

廣發證券首席經濟學家郭磊表示，庫存指標也值得注意。PMI產成品庫存僅上行0.6個點，BCI庫存甚至是下降的。這意味著疫情達峰、需求好轉的過程比前期企業預期要快，導致生產來不及做充足反映，短期被動去庫存的特征仍比較明顯。這對應下一步生產的回升具備可持續性。

招商宏觀張靜靜團隊認為，當前庫存周期正在接近從主動去庫存向主動補庫存（復蘇）過渡。

華創投顧屈慶團隊認為，1月PMI數據再次回升至枯榮線以上，盡管生產改善程度小于需求端，但整體來看景氣度處于較高水平，復蘇預期逐步兌現。當前疫情已經處于低流行水平，員工短缺問題緩解，企業信心增強。

出口增速承壓

張靜靜團隊指出，新出口訂單指數從44.2回升至46.1，幅度小、水平低，顯示外需景氣度仍然相對低迷。

鐘正生團隊認為，2023年1月制造業新出口訂單指數的回升，僅是前期疫情影響下出口訂單積壓的釋放，并不代表外需開始觸底反彈，2023年開年中國出口表現或依然偏弱：

一是，2023年1月前20日韓國出口金額同比下滑2.7%，已連續5個月同比負增長；二是，2022年1月、2月我國出口金額分別達到3265、2167億美元，均創下了有史以來新高，且環比表現亦相對偏強，基數效應或將對今年出口同比讀數形成壓制；三是，作為航運市場"晴雨表"的中國出口集裝箱運價指數（CCFI指數）環比繼續下滑，目前已降至2020年11月水平。

郭磊表示，新出口訂單數仍低于11月及11月之前，顯示外需仍存在趨勢性下行，總體來說當前經濟改善仍在初級階段：

（1）制造業PMI只有50.1，BCI只有49.7，均仍在“容枯線”附近；（2）出口訂單改善幅度有限，1月新出口訂單只有46.1；（3）統計局指出，1月反映市場需求不足的企業仍然較多，市場需求不足仍是當前企業生產經營面臨的首要問題。

英大證券研究所所長鄭后成表示，出口增速承壓，依舊位于榮枯線之下，且處于歷史低位區間。在12月宏觀經濟遭遇沖擊的背景下，作為環比指標，1月制造業PMI僅微幅高于榮枯線，表明當前宏觀經濟還面臨一定壓力。

李奇霖團隊指出，出口對經濟的支撐作用減弱甚至可能成為拖累的大趨勢下，提振內需刻不容緩。

服務業景氣度明顯好轉

1月份，非制造業商務活動指數為54.4%，比上月上升12.8個百分點，重返擴張區間，非制造業景氣水平觸底回升。

服務業PMI指數為54.0%，高于上月14.6個百分點，其中，新訂單指數為51.6%，環比提高了14.2個百分點，業務活動預期指數為64.3%，環比提高了12.0個百分點。

李奇霖團隊指出，此前幾個月，疫情對服務業尤其是線下的交通運輸、旅游、餐飲等服務業造成嚴重干擾，所以在疫情擾動減弱以及節日效應的影響下，服務業景氣度出現了明顯反彈，可以看出居民消費意愿明顯增強，市場活躍度回升。

張靜靜團隊也認為，服務業在疫后展現出最高的復蘇彈性，這一點在春節假期的消費數據中已經有所體現。

行業層面，在統計局調查的21個行業中，有15個位于擴張區間，其中鐵路運輸、航空運輸、郵政、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數位于60以上的高位景氣區間；前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業商務活動指數均較12月回升24以上，重返擴張區間。

屈慶團隊表示，服務業PMI指數升至擴張區間，表明居民消費意愿提升。從預期看，業務活動預期指數上升12.0個百分數至64.3%，為近期高點，企業預期向好假期后生產端仍有較大修復空間，需求端居民消費意愿也有所提升。

建筑業持續保持較高景氣度

1月建筑業PMI指數為56.4%，比上月回升2個百分點，建筑業總體保持較快擴張。

王青表示，景氣度上升主要與疫情緩解后員工到崗率上升有關。即使在2022年疫情沖擊最嚴重階段，該指標都始終處于高景氣區間，背后是基建投資穩增長力度較大。這有效對沖了房地產投資下滑帶來的影響，對穩住宏觀經濟大盤起到了中流砥柱作用。

李奇霖團隊指出，2023年1月建筑業景氣水平的全面改善，一方面是隨著政策措施落地生效，各地密集開工的重大項目為建筑業帶來大量新訂單。另一方面是地產企業為抓緊時間實現保交樓加快施工進度。

屈慶團隊表示從預期看，業務活動預期指數為68.2%，高于上月6.7個百分點，新年伊始，重大基建項目密集開工，建筑業市場依然保持樂觀。

PMI有望進一步回升 內生增長動能仍需夯實

隨著國內疫情影響趨于減退，春節消費延續修復，增速較節前進一步回升、有望小幅正增，結合本月PMI和物流等其他高頻數據，再次確認基本面拐點已到。

王青表示，整體上看，在1月、特別是春節期間疫情影響大幅減弱后，宏觀經濟回暖勢頭明顯。接下來兩個月制造業PMI指數有望進一步回升，服務業PMI指數有望保持高位。這意味著一季度經濟回升幅度有望超過市場此前的普遍預期。

國盛證券首席經濟學家熊園團隊認為，往后看，疫情影響減退、積壓需求釋放、節后自然修復、政策前置發力，一季度經濟有望延續修復：

一季度應是經濟修復斜率最大的時期。季節性方面，2023年1月下旬過年較早，春節假期過后，2月PMI有季節性回升動力。政策方面，近期多省市召開穩增長大會，力爭“開門紅”，指向地方穩增長意愿較強。

張靜靜團隊稱，PMI顯示1月經濟復蘇的彈性尚可、復蘇的水平比較可觀，為疫后經濟復蘇開了一個好頭，經濟和信心的修復仍需繼續：

經濟活力在短時間內快速回升并非是一個難以預見的結果，然而當前經濟水平和預期信心相比于過去疫情平穩時期仍有較大差距，經濟和信心的修復任重而道遠，需要政策面的長時間呵護，不宜“見好就收”。

李奇霖團隊也指出，居民收入預期穩定性的增強和消費傾向的回升都需要一定時間，也就是說離消費的全面回暖還有一段距離。

鐘正生團隊指出，目前政策仍需蓄力，內生增長動能仍需夯實。居民部門預期的回暖往往滯后于企業部門，因此更需政策呵護。

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