港交所正在成為白酒企業IPO的重要上市地。

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2023年1月13日，珍酒李渡集團有限公司（下稱“珍酒李渡”）向港交所遞交IPO招股書。

珍酒李渡報告期內業績表現頗為優異。2020年至2022年前三季度的營業收入分別為23.99億元、51.02億元和42.49億元，同期歸母凈利潤分別為5.21億元、10.32億元和7.12億元。

業績的快速增長背后，是珍酒李渡內部整合“珍酒”等4個品牌的規模擴容，珍酒李渡也由此一躍成為中國第四大民營白酒企業。

不過信風（ID:TradeWind01）注意到，珍酒李渡2020年至2022年前三季度中超4成基酒均源自外采，這或對其酒類產品的依賴性帶來潛在挑戰。

如果上市成功，作為珍酒李渡實控人，“白酒教父”吳向東或將收獲第二家上市公司。早在2019年其便推動旗下的華致酒行（300755.SZ）登陸創業板。

不僅如此，珍酒李渡或也有望打破近7年來白酒企業IPO的零突破。自金徽酒（603919.SH）2016年3月上市以來，資本市場遲遲再未出現白酒企業的成功上市案例，而在近期有關IPO的行業“紅黃燈”限制傳聞中，白酒行業被載為限制類的“紅燈行業”。

在業內人士看來，珍酒李渡轉道港股上市的成敗經驗或將為白酒企業的證券化提供參照路徑。

鑒于港股市場存在流動性、估值相對A股偏低等不利因素，港交所是否對白酒企業具備足夠的吸引力仍需觀察，但也有投資人士認為，由于白酒企業估值風格所偏向的價值屬性與港股市場具有貼合性，因此不排除相關酒企能夠通過港股市場達到理想估值的可能性。

珍酒李渡旗下坐擁醬香型的“珍酒”、兼香型的“李渡”、濃香型的“開口笑”和前三種香型兼有之的“湘窖”四個品牌。

作為業內少有在多種不同香型上“全面開花”的白酒企業，珍酒李渡如今的產品布局緣于內部品牌的不斷整合。

2021年之前，珍酒、李渡、湘窖（包括開口笑）的運營主體分別為貴州珍酒釀酒有限公司（下稱“珍酒釀酒”）、云南金六福貿易有限公司（下稱“金六?！保?、湖南湘窖酒業有限公司（下稱“湘窖酒業”），三者同受珍酒李渡實控人吳向東旗下的湖南金東酒業有限公司（下稱“金東酒業”）所控制。

同年9月，金東酒業將珍酒釀酒、金六福和湖南湘窖三家公司及其銷售處全部整合至珍酒釀酒旗下，新設立的境外主體珍酒李渡則通過多個持股平臺控制珍酒釀酒。這正是珍酒李渡2021年收入“一夜暴增”的秘訣——2021年珍酒李渡總收入高達51.02億元，同比增長了112.67%，領先于同期的A股白酒企業，珍酒李渡也由此一躍成為中國第四大民營白酒企業。

wind數據顯示，19家白酒上市企業2021年營業收入同比增長率的平均值和中位值分別為27.05%、23.96%，其中最快的酒鬼酒（000799.SZ）增速也僅為86.97%。

盡管坐擁多個品牌，但珍酒李渡的最主要貢獻仍然來自珍酒——2021實現收入34.88億元，占比達68.4%。

珍酒在定價上相對高端。招股書顯示，每500毫升珍酒的建議零售價在600元至1500元的區間，但2023年以來珍酒的終端價格或正出現“跳水”跡象。

天貓官方旗艦店顯示，珍15、珍30的500毫升銷售價格分別為437.29元、1200元，分別較600元和1500元的最低建議零售價低出27.12%、20%。

除了價格，珍酒李渡也存在對外依賴的考驗。信風（ID:TradeWind01）注意到，珍酒李渡用于釀酒的原材料“基酒”大量依靠外采。

2020年至2022年前三季度，自產基酒量分別為0.90萬噸、1.11萬噸和2.45萬噸，合計達到4.46萬噸；同期外采的基酒量分別為0.74萬噸、2.05萬噸、0.50萬噸，合計達到3.29萬。

據此統計，2020年至2022年前三季度外采基酒量占總基酒的產量比例高達42.45%，其中2021年外采的占比一度達到64.87%。

珍酒李渡外采的基酒以醬香型為主，這意味著外采的基酒或主要用于珍酒的生產，這無疑也對主攻高端路線的珍酒競爭力帶來潛在挑戰。

一般來說，醬香型白酒的質量取決于基酒和制作工藝，年份越久的基酒一般被市場視為具有更高的價值。

據與珍酒相關的一份推介材料顯示，作為主要采用“8年以上基酒”的珍15，主要產地位于貴州省遵義市，同時還選用了優質小麥與貴州遵義本地特有的紅纓子糯高粱作為原材料。

但在如此之高的外采比例下，珍酒李渡的對外依賴和競爭力或許也將畫上一個問號。

報告期內珍酒李渡超8成收入均產自經銷商——2022年前三季度經銷商貢獻了37.52億元的收入，同比增長了16.35%。

2023年，珍酒李渡的業績是否繼續可以保持這一增速仍具有較大的不確定性。

“現在庫存消化確實是個問題，不只是我們家，很多白酒經銷商現在手里的庫存都很大，2023年的白酒銷售現在其實存在很大的壓力，盡力而為吧。”一位非頭部的高端白酒經銷商對信風（ID:TradeWind01）表示。

也有業內人士透露2023年白酒經銷商的庫存有可能處于歷史高點。

“整體去看的話，這個白酒的庫存是空前的。2022年整個白酒行業來說，它是整個營收是增加的，這個利潤也是增加的，但是，這個基本上都是由頭部企業貢獻的，那頭部企業這一塊的話，它的整個屬性是多元的，既有消費。又有送禮，又有收藏，又有金融的這個屬性?！敝袊称菲髽I分析師朱丹蓬指出：“所以來說整個開瓶率在2022年，其實是不能夠支撐整個中國白酒的一個增長的，那就是說整個廠家的庫存，經銷商庫存，二批商庫存，終端庫存以及消費者的庫存都非常的多?！?/p>

值得一提的是，珍酒李渡此番若可以登陸港交所，則實控人吳向東也將擁有第二家上市公司。

wind數據顯示，吳向東實際控制的華致酒行早在2019年1月就登陸創業板，該公司主要從事酒類流通業務，代理茅臺、五糧液、釣魚臺等多個酒類品牌的銷售。

另據公告顯示，吳向東的姐夫、創業之路的“恩人”正是新華聯（000620.SZ）實控人傅軍。公開資料顯示，吳向東1997年開始負責新華聯的白酒業務，并在傅軍的支持下創立了自己的首個酒類品牌“金六?！薄?/p>

雖然吳向東“春風得意”，但傅軍日子卻并“不好過”。

新華聯目前正面臨著較大的債務壓力。1月3日，新華聯公告稱由于資金緊張，旗下仍有22.71億元的貸款未能夠按時歸還，且暫時未與金融機構達成展期意見。

而在此之前，華致酒行已斥巨資購買新華聯旗下的房產，這曾一度被市場視為“輸血”姐夫之舉。2022年8月，華致酒行全資子公司北京華致陳香電子商務有限公司曾以0.52億元的現金購買新華聯位于北京通州、建筑面積為3382.65平方米的房產。

近年來，白酒企業的A股IPO在實踐中一直存在行業性限制，而日前一則關于監管層設置IPO行業“紅黃燈”的政策傳聞，更是將白酒行業列入紅燈的限制類行業。

事實上，近年來白酒企業A股IPO之路本就不暢，而自2016年3月金徽酒登陸主板后，便再無白酒企業成功上市。

這一期間，也不乏有曾被評為“四大名酒”之一的西鳳酒業、四川郎酒等白酒企業發起A股IPO沖刺，但無一例外均以失敗而告終。

西鳳酒業曾于2016年、2017年兩度向主板發起沖刺，但最終仍在2018年底的上會前夜以撤材料的方式宣告失敗。

西鳳酒業彼時業績增長穩定——2015年至2017年，營業收入分別為28.03億元、28.67億元和31.70億元，同期歸母凈利潤分別為1.79億元、2.68億元和3.62億元。

無獨有偶，四川郎酒2020年6月曾向證監會遞交深交所主板IPO申請書，但在苦候近2年后還是撤回了申報材料。

四川郎酒的業績表現同樣不俗——2018年至2020年，營業收入分別為74.79億元、83.48億元和93.37億元，同期歸母凈利潤分別為7.12億元、24.25億元和25.02億元。

盡管白酒企業的A股上市IPO存在重重阻力，但仍有不少選手在躍躍欲試。

例如陜西省2022年上市后備企業名單仍將“屢戰屢敗”的西鳳酒業納入其中，而近期關于西鳳酒業借殼上市的傳聞也在甚囂塵上；

貴州習酒股份有限公司（下稱“習酒”）剛于近日完成股改與更名，且通過內部股權調整，解決了自身與貴州茅臺（600519.SH）的同業競爭問題，有業內人士認為掃清同競障礙的習酒或將啟動IPO計劃。

珍酒李渡無疑將給計劃登陸資本市場的白酒企業提供新的路徑思考。放棄A股、轉戰港股是否會成為白酒企業資本化的新選擇，市場正在拭目以待。