近期，硅料價格大跌，引發光伏行業一片躁動。

盡管硅料價格下跌符合“預期”，但是硅料價格下跌曲線，以及對下游硅片、電池片、組件及終端裝機的沖擊，卻是仁者見仁、智者見智，產業圈及資本圈存在很多不一致的預期，這也是近期產業鏈價格反復、資本市場糾結的重要原因。

(資料圖片僅供參考)

目前，光伏行業正在陷入艱難而殘酷的“預期戰”，這比一邊倒的一致預期，要精彩多了。

本文重點看看哪些“預期”存在哪些不一致，但不對各種“預期”的準確與否進行過多評價，但這些注定成為后續跟蹤研究的關鍵點。

01?硅料價格的下跌深度及曲線

這一輪硅料價格下跌，本身屬于預期中的事情，但是下跌幅度和速度，有點超預期。

本輪硅料價格從2022年11月底的高點30萬元/噸以上，直降到2023年1月初的低點12萬元/噸左右，一個多月時間下跌幅度超過50%。

目前，硅料成本在4萬元/噸左右，再結合硅料環節本身的產能釋放及競爭格局，下跌底線可以到5萬元/噸以下，也就是還可以再降50%+。

但是，無論產業圈，還是資本圈，對下跌曲線及探底過程存在一定的預期差異，硅料企業與下游仍有博弈空間，不一定一帆風順，就像過去兩年硅料價格的表現一樣，實際表現并非市場預期一般如意。

硅料企業的反抗力及硅片企業的承受力，將是硅料價格下行的最大擾動因素。

碰巧，近日硅料價格不降反升，反彈至16-17萬元/噸，逆勢上漲，正是這種“預期戰”的表現。

02?對硅片企業盈利的沖擊

從近期光伏產業鏈的報價來看，當前硅片企業的盈利壓力是最大的，顯著高于同樣下游的電池片和組件。

硅片企業面臨盈利壓力，本身也是預期中的事情，主要是產能過剩明顯。2022年底全球硅片產能預計超過600GW，2023年預計超過700GW，需要硅料至少210萬噸，而2023年硅料產量預計僅約150萬噸（對應終端裝機約460GW），可見硅片產能無論是上游硅料供應，還是下游市場需求，都是過剩的。

這也是為什么硅片企業是這一輪產業鏈價格下跌的始作俑者和重要的放大器。

但是，這種預期有可能被過度放大了，仍在不斷糾偏。表現出來的結果是，硅片價格波動存在反復。近日，硅業協會公布M10單晶硅片（182mm/150μm）價格區間在3.6元-3.9元/片，成交均價提升至3.77元/片，并仍在逆勢上行。

硅片價格在前期大幅下跌的基礎上“止跌回穩”，也正是這種“預期戰”的結果。

此外，硅片環節盡管總產能“過?！?，但結構性因素不容忽視，大尺寸、薄片化、N型等局部供需結構存在差異，也增加了預期一致的難度。

03?電池片環節的預期偏差最小

這一輪產業鏈價格下跌，對電池片環節的沖擊最弱，市場預期偏差也最小。

一方面，目前電池技術正處于N型迭代的關鍵當口，新產能替換舊產能，敏感度超過了價格波動。

另一方面，電池片環節處于“一體化”的戰略要沖，正在被上下游“一體化”融合，尤其是下游組件企業“向上一體化”的整合，獨立電池片企業的生存空間逐漸減少，價格體系中的獨立話語權正在被削弱。

因此，相對上游成本下跌，電池片企業當前更加關注技術迭代和一體化這些主要矛盾，產業鏈價格沖擊敏感性越來越低，價格傳導能力也趨于成熟，電池片環節也因此較早實現了毛利率回歸，2021年中就見底回升。

因此，未來一段時間，電池片環節在價格體系波動中的預期差比較弱，大家還是重點關心技術迭代和一體化吧。

04?組件是否是最受益環節？

在這一輪價格沖擊中，電池片可謂獨善其身，但組件則首當其沖，表現最為耀眼。

作為資本支出占比最低、晶硅成本占比最高、技術敏感性較小、客戶成本彈性最弱的環節，既不同于硅片，也不同于電池片，上游晶硅成本的變動，對組件環節毛利率的沖擊較大。

在產業鏈價格上行的時候如此，在產業鏈價格下行的時候也是如此。

在這一輪產業鏈價格下跌中，組件環節被普遍認為是最為受益的環節：一方面，上游晶硅成本下降，毛利率有望進一步回升到合理水平；另一方面，組件銷售價格下跌，普遍預期下游裝機超預期增長，市場空間進一步打開。

因此，無論從盈利能力，還是規模增速，組件環節普遍預期有望受益，甚至進一步提升資本市場估值。

但是，也有對組件環節的質疑，主要是競爭格局層面，目前光伏產業巨頭紛紛布局組件（具體見本公眾號文章《光伏行業的決戰之地與必打之仗》），慘烈競爭可能沖擊毛利率和分散市場份額，進而完美抵消上述產業鏈價格下移帶來的好處。

可謂美中不足。

這一點，我們可以從近期組件企業的市值波動中看到預期不一致的糾結。

05?終端裝機是否會超預期？

這是本輪產業鏈價格下移的最大關注點，全村人的希望。

近期，組件最低報價已經到1.5元/W，相較于去年2.0+元/W的價格，下跌幅度超過25%。

如果其他成本因素不變，這對光伏電站收益率的影響確實明顯。

為此，普遍預期這一輪產業鏈價格下跌，將刺激終端裝機規模釋放，這也是組件最為受益的根本原因，當然也會帶動逆變器等光伏系統其它部件的超預期增長。

但是，本公眾號一直對這個普遍預期持懷疑態度，在去年11月的文章《光伏生態復雜非線性，硅料寬松難刺激終端裝機》也曾做了專題分析，這里不再累述。

不可否認，2023年光伏裝機會繼續保持高速增長，但關鍵是是否能夠超預期。2022年光伏全球裝機約為220GW，目前普遍預期2023年350-400GW，按照目前市場預期及估值，或許要超過這個數才算超預期，但其中的難度可想而知，畢竟組件價格只是光伏裝機的影響因素之一，還受資金成本、土地資源、儲能配套、電力消納、貿易壁壘等非技術因素影響，而這些因素的可預測性更弱，尤其是配套儲能牽扯到鋰鹽價格的趨勢，這是一個更為宏大的話題。

“預期”成為這一輪光伏產業鏈價格變局中的勝負手，尤其是資本圈。

在這場紛繁復雜的“預期戰”當中，超過預期則利好，低于預期則利空，而且資本市場還會放大這場戰爭的效應。

光伏行業的2023年，估計會一如既往地不及預期那么簡單，這才是有意思之處。

本文來源：Mr蔣靜的資本圈，原文標題：《光伏行業陷入艱難的“預期戰”》

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關鍵詞： 下跌幅度 資本市場