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2023年，大宗商品牛市已經蓄勢待發。

率先搶跑的是工業金屬，尤其是作為建筑與電力重要原料、被視為經濟風向標的銅。至少從目前來看，看多情緒占了上風。FactSet的數據顯示，倫敦金屬交易所三月期銅價格已達每噸9100美元，開年以來已經上漲了9%。鋁期貨價格上漲了13%。數據公司CEIC的數據顯示，從11月初到2022年底，鐵礦石價格反彈了近50%。

全球三大經濟引擎——美國、中國和歐洲——的前景都好于預期，世界經濟在市場的衰退憂慮中顯示出強大的韌性。中國疫情防控措施調整和政府對地產行業的大力支持是推動工業金屬反彈的關鍵因素。美國和歐洲的數據也沒有讓人失望：盡管美國通脹率仍然很高，但顯然有下降的趨勢；在歐洲，溫暖的冬季抑制了天然氣價格上漲帶來的影響。

另一方面，工業金屬庫存也相當緊張。2022年初，倫敦金屬交易所鋁庫存一度高達90多萬噸，但到去年年底僅為44.7萬噸，庫存下降超50%。上海期貨交易所的鋁庫存也在去年年底大幅下降。

經濟預期向好疊加庫存緊張，無疑將推動工業金屬價格大幅反彈。況且，春節后，中國經濟活動預計將迎來一波高峰。

不過，大宗商品的走向仍然面臨宏觀經濟的不確定因素。

首先，中國經濟的恢復還需要一些時間。

其次，盡管市場普遍預期美聯儲加息預期將放緩，但很難說FOMC會不會繼續維持鷹派立場，給投資者一個“驚嚇”。如果大幅加息持續，走強的美元和衰退的美國經濟結合，將重創大宗商品行情。

目前來看，銅在倫敦金屬交易所的表現遠好于鋁和鋅：Wind數據顯示，截至2022年年底，銅庫存基本持平，未出現下降。未來幾年，銅價將受益于清潔能源應用帶來的新需求，但短期內，庫存和中國經濟重啟將是左右銅價的關鍵因素。

蓄勢待發的大宗商品牛市能否成為現實，還要再看看春季各大主要經濟體的表現。保持謹慎，仍然是今年的關鍵詞。

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關鍵詞： 工業金屬 大宗商品 中國經濟