2023年1月17日，國家統計局公布2022年四季度和12月經濟數據，具體來看：

四季度國內生產總值同比實際增長2.9%（一、二、三季度同比增速分別為4.8%、0.4%、3.9%），全年經濟增速為3%（前三季度經濟同比增速為3.5%）；

12月規模以上工業增加值同比增長1.3%，前值為2.2%；

【資料圖】

1-12月固定資產投資同比增長5.1%，前值為5.3%；

12月社會消費品零售總額同比增長-1.8%，前值為-5.9%。

分析師們普遍認為，從12月單月來看，和11月數據相比好壞參半，就“六大口徑”數據同比來看：制造業投資邊際增強，消費回升明顯，服務業生產指數回升，基建投資有所放緩，但單月同比仍在10%以上的高位，地產行業供給端有了起色，但數據依舊在處低位。

從季度來看，四季度經濟恢復再次受阻但好于預期，后續將加快恢復。從2022年中國GDP增速達3%來看，足以使中國經濟增長達到甚至略高于全球水平。

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉在新聞發布會上表示，2022年面對復雜嚴峻的形勢，各部門各地區都出臺了一系列促進消費增長的政策。相信今年的消費恢復會有較好的勢頭，將會帶動整體經濟的運行好轉。

國家統計局局長康義表示，初步判斷2023年房地產對整個經濟的拖累不會比2022年大，房地產還是一個支柱產業，房地產市場逐步企穩具有一些有利條件：

我們還有一些需求端的政策，支持剛性和改善性住房需求，未來這些都會對房地產形成有效支撐。改善性住房需求也是非常巨大的，無論是發展中國家還是發達國家，房地產產業都是一個支柱性產業，對整個經濟具有很大影響力。

12月消費降幅明顯縮小 ?制造業投資邊際增強

1.社零明顯回升

12月，社會零售品消費總額同比下滑1.8%，跌幅較上月收窄4.1個百分點。

紅塔證券表示，防疫優化后，全國多地迎來感染高峰，居民減少外出，線下消費以及社交類消費受到的沖擊明顯增加，其實這一點也是好消息，因為這表明疫情沖擊嚴重的時候可能已經過去了，之后隨著感染峰值降低，居民陸續恢復外出，消費就會明顯恢復。

東吳證券認為“買車吃藥”是12月社零的主題，12月社零明顯好于市場預期。一方面，補貼、優惠等政策臨近到期，12月集中購車對于社零拉動的顯著回升，另一方面疫情蔓延期間，對食品和相關藥物的搶購拉動消費2.45pp；而居民大規模居家下，服裝成為最大的負拉動項。

2.基建投資有所放緩，但單月同比仍在10%以上的高位

12月，廣義基建投資當月同比增速達10.4%（上月為13.9%），較前幾個月的增速表現有所回落。

東吳證券指出，基建投資增速稍有回落，交通倉儲投資接力。回顧2022年，在三大組成部分中，水利和公共設施為第三季度基建投資的重要驅動力，而第四季度由交通倉儲投資接力：

12月交通倉儲增速趕超能源基建投資，當月同比增速達22.7%，其中道路投資替代鐵路投資成為主要發力點。

紅塔證券指出，基建投資維持高增速，狹義口徑下累計同比增長9.4%，以倒推數據計算當月增速甚至達到了14.3%。金融數據也能證明基建資金的落地情況：

12月企業中長期貸款出現了1.2萬億元的高增長，與歷史規律背離，除企業減少信用債發行轉向增加銀行貸款，以及制造業設備更新貸款密集投放的影響之外，更多是基建大項目密集推出撬動的貸款增長。

3. 制造業投資邊際增強

12月制造業投資累計同比增長9.1%（前值9.3%），東吳證券倒推計算后當月增速為7.4%（前值6.2%）。

東吳證券指出，盡管有疫情的影響，12月制造業投資反而加速了，體現出雙輪驅動下的穩健?；仡?022年，由于內需的走弱，制造業投資的主要需求拉動主要來自于兩個方面，一是政策支持下的重大項目建設拉動，二是出口的拉動：

在政策支持下的重大項目比較典型的是電力設備和新能源車及配套行業，例如在主要的28個行業中2022年制造業投資表現較好的（可以從全年增速和同比加速的月份數量來評估）汽車制造、電氣機械和通用設備；

出口的拉動其中比較突出的是化工和機械設備等行業，不過近期在出口增速放緩、前景不明的情況下，投資增速也有所放緩。

紅塔證券指出，制造業投資邊際增強的原因有四點：1.剛需產品行業需求有韌性，驅動投資繼續增長；2.國內優勢產業保持高增速；3.在設備更新專項再貸款等政策支持下，制造業技術改造、產業升級、綠色轉型等需求增加；4.部分企業對一季度修復的內需進行提前布局擴產。

4. 地產行業供給端有了起色，但數據依舊在低位徘徊。

廣發證券指出，房地產領域數據低位徘徊。從表觀數據看，銷售、拿地、新開工、施工、竣工均有改善，但幅度不大。

紅塔證券指出，在保交樓貸款支持計劃、股權融資調整優化等扶持政策密集落地后，行業供給端出現了小幅改善，12月房企來源于國內貸款方面的開發資金累計降幅收窄了1.5個百分點，竣工面積降幅也較前值收窄了4個百分點。

但地產銷售數據還是處在低迷區間，累計同比下滑24.3%，較前值降低1個百分點。

紅塔證券認為，居民對商品房的需求可以分為剛性需求和投資需求，出于投資需求買房的前提是認為房價會上漲，但現在這個前提沒了，統計局公布的70城中，房價下滑的城市數量在不斷增加，投資性購房需求會大幅減少。

東吳證券指出，房價可能是提振內需的關鍵，作為領先指標的拿地和新開工，兩者繼續萎靡意味著2023年地產投資的復蘇會十分緩慢。地產銷售在12月下半月大幅萎縮、拖累全月銷售同比跌幅仍在30%以上：

我們認為當前可能更重要的是密切關注房價的企穩。擴大內需是2023年穩經濟的基礎，消費首當其沖，而從歷史上看房價能否企穩對于消費者信心反彈有重要的支撐作用。

中國GDP增速3%，達到甚至略高于全球水平

東吳證券指出，IMF在年初曾預測“2022年中國經濟增速或40年來首次低于全球平均增速”，但從今天統計局公布的數據來看，2022年中國GDP增速3%很可能將讓IMF的這一預測落空。由此可見，2022年中國GDP實現3%的增速，足以使其經濟增長達到甚至略高于全球水平。

東吳證券指出，由于房地產和消費在2022年增速大幅下滑，因此在2023年正的基數效應最為明顯，從這點來看，2023年房地產投資的負增長有望顯著收窄，甚至接近于零；而社零消費的增速有望大概率將超過10%：

廣發證券認為，目前資產價格對于經濟壓力的反映已比較充分，預計2023年名義GDP可能仍為7%左右：

2005-2021年名義GDP年均復合增長率為12.2%，WIND全A年均復合增長率為12.7%，基本一致。以2019年底基期，至2022年10月底WIND全A三年年均復合增長率只有1.9%，至11月30日只有4.5%。

至2023年1月16日，如果把WIND全A指數按三年考量，以2019年底為基數的三年復合增長率為5.6%；如果把2023年全年考慮進去，即按2020-2023年四年考量，則四年復合增長率為4.2%。預計2023年名義GDP可能仍為7%左右。

2023年消費繼續回暖，基建政策發力，地產供需端修復

紅塔證券指出，1月的高頻數據顯示居民生活半徑已經開始恢復，需求在邊際修復，預示著經濟階段性底部已經形成：

12大主要城市地鐵客運人次已經顯著回升，全國客運量也已經比2022年同期顯著修復，1月8日以來同比增速都在40%以上。居民生活半徑和城際出行的修復會推動消費特別是服務業消費的回暖。

東吳證券認為，2023年中國社零消費增速在8.8%-13.2%之間：

我們根據東亞經濟體中的新加坡為例，作為中國放開后消費復蘇理想情形和非理想情形的參考，估算2023年中國社零消費的增速在8.8%-13.2%之間。

對于基建投資，東吳證券指出，盡管2022年基數較高，穩經濟的重要抓手依舊是“發揮投資的關鍵性作用”，基建以及與基建相關的制造業投資將依舊是主要的政策發力點之一，這意味著二者在增速上大概率將保持在5%（實際增速）以上。

對于房地產，紅塔證券認為2023年地產供給端預計會繼續修復：

房地產供給端的政策頻出，1月13日有關部門起草了《改善優質房企資產負債表計劃行動方案》，圍繞“資產激活”“負債接續”“權益補充”“預期提升”四個方面，重點推進21項工作任務。部分地區銀行也與房企簽訂了戰略合作協議，這些措施都有助于緩解房企壓力，對房企供給端的修復有幫助。

東吳證券指出，擴大內需是2023年穩經濟的基礎，未來在需求端仍會對房價壓力較大的地區給予更大的政策支持：

2022年12月70城新建商品住宅價格環比跌幅沒有繼續擴大，但是同比和環比下跌城市的數量有所上升，值得注意的是一線城市中深圳也開始加入房價同比下滑的隊列。我們預計后續在需求端仍會對房價壓力較大的地區給予更大的政策支持，穩定房價、穩定地產銷售，進而穩定消費大盤。

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞： 東吳證券 基建投資 紅塔證券