在過去的2022年，美聯儲暴力升息，俄烏沖突、新冠疫情等多股力量持續的影響市場。美股三大股指均創下2008年金融危機以來的最差年度表現。

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展望2023年，投資者不禁擔心，除了美聯儲以外，還有哪些事件&主題將主導今年的市場。

德意志銀行研究部門認為，伴隨著全球經濟陷入衰退，一場新的房地產風暴可能即將來襲。而除美聯儲以外，俄烏危機的影響其實要比投資者想象的深遠。

但迎接投資者的并非只有壞消息，在極端悲觀的市場情緒下，任何微小的利好都有望帶動市場反彈。而在科技股大跌后，綠色公司有望接過市場“增長”的大旗。

路途顛簸，緊盯美聯儲

德銀認為，在暴利升息造成市場大跌后，2023年美聯儲依然是市場的重要驅動力。

目前美聯儲對通脹依然采取強硬態度。但隨著美國通脹的下降（2023年底有望降至4%），美聯儲可能會考慮減緩升息的幅度，或者接受高于目標的物價增長，這將有助于削減美國政府債務。

德銀警告投資者，盡管2023年美聯儲可能放松政策收緊，但市場的反彈可能不會一蹴而就。恰恰相反，政策放松可能意味著整個市場經歷更頻繁的價格波動。

去全球化將進一步加速

德銀認為，俄烏沖突帶來的深遠影響在于，在金融&貿易“武器化”后，去全球化有望進一步加速。

回想一下沖突中美俄雙方的動作：美國不僅凍結了俄羅斯中央銀行持有的外匯儲備，還利用其對支付系統的控制來限制俄羅斯的貿易準入。富有的俄羅斯僑民的資產被多個西方國家征用，大批西方公司更是參與制裁撤離俄羅斯。

與之相對，俄羅斯則拿起商品武器，限制天然氣及原油的出口。除此之外，許多國家還因黑海港口的糧食出口受限而面臨糧食風險。

德銀認為，伴隨著沖突持續，各國之間經濟分歧越來越激烈，目前的金融&貿易“武器化”可能會蔓延到更多國家及更多經濟領域，并推動世界走向多極化。

當全球三、四個大國都陷入類似沖突時，全球化將不可避免的消亡。在“新世界”中，各國將被迫重建以前被認為是太昂貴的產業。隨著各國變得更加自給自足。追求與貿易伙伴妥協的動力就會減少，地區沖突有望更加頻繁。

取代科技股的增長點在哪？

德銀表示，在新的宏觀環境下，科技股的“增長”標簽已不復存在。除此之外，科技公司還面臨著來自反壟斷和競爭政策的影響。這可能意味著科技股估值倍數降低。在經歷持續下跌后，部分擁有大量現金的低估值科技公司已經成為潛在價值投資的對象。

什么公司會接過科技股“增長”的大旗？德銀認為，正確的答案可能不是單一的某個行業，而是那些能夠利用經濟結構性轉變、提高生產力的公司。

舉例來說，那些能夠抓住地緣政治沖突機遇、在本國市場擴大規模并降低成本的公司可能經歷爆發式增長。對于這些公司來說，全球供應鏈的斷裂代表了更多的增長機會。

綠色轉型（可再生能源和材料）無疑也是未來增長的關鍵點。伴隨著全球各國調整基礎設施和能源系統（去碳化），這些技術將在未來十年的里占主導地位。在部門層面上，產業政策將為涉及清潔技術、醫療保健、計算機和網絡安全的公司提供結構性動力。

德銀認為，與過去的科技公司不同，新“增長”公司將必須擁有自我造血能力，能產生正的現金流，而不是僅通過燃燒現金擴張市場。只有那些在基本面驅動下擁有令人信服的增長故事的公司，才能享受過去科技公司高估值的待遇。

全球房地產市場危機再臨？

德銀認為，在歐美即將陷入衰退的大背景下，房地產市場可能面臨更多的動蕩，這反過來會加深地區衰退的深度和范圍。相對歐美其他國家，美國房地產市場可能更具韌性。

在美國市場，與次貸危機相比，美國的貸款標準目前已被收緊，所謂的NINJA貸款（即無收入、無工作、無資產）已經消失，可調整利率的抵押貸款規模也大大減少。在這些保護措施下，美國抵押貸款處于更加安全的位置，抵押貸款與房屋價值比率降到25%左右。

盡管美聯儲升息導致抵押貸款利率大幅增長，但目前美國房價上漲的依然超過債務上升。與此同時，有美國政府背書的房利美和房地美繼續扮演著托市的角色，從貸款人那里購買抵押貸款來持有或重新包裝，并保證本金和利息的及時支付。

相對而言，歐洲的房地產市場面臨更大的風險：40—50%的挪威、荷蘭、瑞典和加拿大家庭有抵押貸款；北歐國家的債務與可支配收入比率已經攀升至200%，這是美國的兩倍。對于大多數高通脹國家來說，房地產市場的危機可能會擴大2023年的預期衰退。

"精準農業 "商業化的加速年

德銀認為，伴隨著俄烏沖突及全球去碳化，全球"精準農業 "布局有望進一步加速。

精準農業是通過使用大量的無線通訊、新硬件和分析工具，定制化提升特定地塊的農業產量。相關技術&工具包括GPS等定位系統、地理地圖、傳感器、綜合電子通信和可變速率技術。通過新技術提高生產力和作物產量，幫助解決糧食問題。

精準農業技術目前可以大致分為三類：引導技術、記錄技術和反應技術。前者包括拖拉機和無人農業機械，如駕駛輔助和受控交通工具耕作。記錄技術則包括土壤和土壤水分測繪，以及樹冠和產量測繪。反應技術意味著可變速率灌溉、養分和作物保護劑的應用技術，以及精確播種和除草。

德銀表示，研究顯示，在可變速率灌溉影響下，小麥產量增加了8%（減少了10%的氮），冬小麥的產量在4年內增加了近7%（通過變速播種），在使用變速播種和數據影響的管理區的田地上，凈收入增加了7%。

精準農業的意義在于用較少的資源從特定的土地上生產更多的糧食。事實上，西班牙的一個例子顯示，新技術可以節約25%的水。當然，各地區的經濟效益是不同的。在美國，精準農業在總產量中的比例為18%。

隨著精準農業技術的普及，食物鏈的脫碳有望繼續擴大，這對各國實現其自定的氣候目標至關重要，因為農業、畜牧業和相關土地使用的溫室氣體排放占人類活動總排放量的25%。

市場還將面臨哪些“意外”？

德銀指出，目前市場對于2023年經濟衰退的預期較為一致，而股市通常在經濟衰退開始后才見底。但當市場被負面信息所籠罩，且沒有人準備好迎接好消息時，任何意外的“積極”因素都可能帶動市場反彈。而當市場反彈時，其反彈力度和速度可能會讓投資者措手不及。

在利好因素方面，德銀建議投資者首先關注通脹。盡管市場普遍預期，美國通脹到今年年底才會降到4%。但正如許多投資者無法相信2020年美國貨幣供應量的急劇增長會導致今天的通貨膨脹一樣，許多人發現很難想象目前創記錄的貨幣供應收縮將會類似的速度拉低通脹。

俄烏沖突同樣值得關注，盡管目前無法預測這一局勢將如何進一步展開。且確實可能只有很小的機會出現好消息。然而，鑒于絕大多數人都認為沖突會拖延下去，任何解決的進展肯定會給全球經濟和市場帶來上行動力。

德銀表示，當投資者試圖預測對任何好消息的價格反應時，他們可能不得不面對一個比預期更快的市場波動。這其中有幾個原因，首先目前風險資產的定價非常低，這意味著大型投資者追逐漲勢會導致市場 "向上崩潰"（短期暴漲）。

利率環境也對市場造成影響。在美聯儲持續升息的背景下，當一家公司的加權平均資本成本從5％上升到10％時（就像最近一些公司可能發生的那樣），所損失的價值遠遠大于加權平均資本成本從10％上升到15％的情況?？紤]到美聯儲升息可能即將見頂，相關公司價值擴張同樣也將非常驚人。

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關鍵詞： 可變速率 房地產市場 經濟衰退