臨近年末，各大券商都開始忙活起來展望2023年，

(資料圖片)

懶貓找了11家大機構的年度報告，逐字逐句看了幾萬字，發現了一些有意思的點，跟大家分享分享。

總體來說，大部分券商對明年A股走勢挺樂觀的。

雖然今年來滬深300已經跌了20%，但大家對明年信心滿滿，認為經濟會變好、A股會漲。

看好的方向有共識也有分歧，比如大家都很看好科技與消費，對地產態度就比較分化。

下面我們來具體看看。

1、宏觀環境：

共識：

1）明年中國經濟會修復，基本面出現拐點，A股盈利增速改善，通俗的說，就是經濟會變好。

近期，防疫政策優化和地產“三支箭“，看到了政策拐點已經出現，后面穩增長政策還會加碼，國內經濟有望從坑里爬出來。

2）原先利空A股的那些海內外因素將逐步改善，比如美聯儲加息周期快結束了，資金回流中國。

3）從估值來看，當前A股性價比較高且處于底部區間。

分歧：

1）經濟變好是共識，到底什么時候變好？

拐點何時出現，這是券商最大的分歧。

海通認為基本面向上拐點已經出現了；浙商覺得拐點要等到明年一季度末；中信證券和華泰則認為要等到2023年下半年，盈利拐點才會出現。

2）經濟變好，能變得多好？

也就是盈利改善幅度有多大，是第二個分歧的點。

海通預計，2023 年全部 A 股歸母凈利潤同比增速有望達到10-15%。浙商預計，這個數字可能恢復至近11%，與2013年（14%）接近。

但是，招商和廣發都認為，經濟復蘇力度有限。

招商預計，全年全部A股和非金融及兩油盈利同比增速測算值分別為7.3%、9.5%。

廣發表示，中國經濟復蘇力度偏弱，穩地產決心堅定，財政前置但基建增速承壓，消費和出口支撐不足。

2、A股走勢預測：

雖然各位分析師在經濟修復力度上看法不太一致，但對明年A股走勢上都相對樂觀。

我們分為樂觀派、中觀派、其他派來看一下。

1）樂觀派：新一輪牛市+上行概率大

最樂觀的要數海通，直接喊出“A 股有望迎來新一輪牛市”，他認為，無論從中國經濟周期還是從 A 股的牛熊周期看，底部大概率已經在 2022 年出現。

2）中觀派：震蕩格局，結構機會（指數在一個比較穩定的區間運行，某些行業有機會）

招商證券：2023年A股進入中期反轉階段，震蕩上漲，自報告發布之日走勢類似“N”型走勢。

浙商證券：以上證指數為錨，2023年或呈現為窄幅震蕩格局。

3）其他派：看好大宗商品，認為實物資產優于金融資產

在這11份策略報告中，最與眾不同的是民生證券牟一凌，

他認為通脹正成為魅影，資源優于制造，勞動力優于資本回報，實物資產優于金融資產，重資產優于輕資產的時代正在來臨。

他說2021年以來全球能源股掀起的巨浪可能只是一個時代的開始，大宗商品仍然是最好表達工具。

分歧：

1）明年A股上行的動力來自哪？來自業績改善？還是估值提升？

先科普一個公式，股票價格=市盈率（估值）*每股收益（業績）。

大多數分析師都認為明年經濟好轉，因此業績是明年A股上漲重要動力，尤其是2023年下半年。

中信和華泰認為，明年A股分兩個階段，上半場是估值/政策驅動，下半場是業績驅動。

廣發卻持不同的觀點，他們認為基建增速承壓，消費和出口支撐不足，盈利改善有限，明年權益市場最大的機遇來自中美“此消彼長”（也就是美國衰退中國復蘇）的相對優勢。

2）現在A股是不是底部？

海通認為，底部大概率已經在2022年出現。

華泰卻認為，當前A股具備大部分歷史大底特征，但資金面尤其是產業資本等逆勢資金，底部信號略差火候，四季度大概率繼續醞釀雙底，第二底或與4月底部位置相當。

3、風格偏向：

·成長風格：

各家年度策略中，站“成長風格”的分析師最多了。

中信：A股行情分為兩個階段，第二階段由業績驅動，風格更偏成長；

華泰：成長、下游占優，與 2022 相似。

浙商：中小成長占優；

開源：明年上半年風格主線——成長與消費；下半年風格或切換至——消費與周期。

此外，海通、興業、招商看多“科技”，也算是成長風格。

·價值/質量風格：

看多價值風格的分析師，主要理由是經濟托底+重建，由政策驅動的，代表券商主要有廣發和中信，他倆看好地產鏈。

國泰君安則獨愛白馬龍頭，他們認為，龍頭白馬經過近一年調整，悲觀預期釋放的差不多了，估值也降到19年歷史中位水平，相對非龍頭，溢價沒有那么明顯了，低估值+低預期+復蘇高彈性，龍頭白馬將開始估值和盈利雙重修復。

4、行業配置：

1）共識1：最大的共識是科技，無論是二十大報告的導向，還是行業本身增速來看，科技都是券商們的心頭好。

共識2：消費也是比較看好的方向，明確看好消費的券商有5家，主要邏輯是受益于疫情好轉。

2）分歧1：最大的分歧是地產

對于房地產行業，市場分歧很明顯，看多的主要理由是經濟托底+重建，由政策驅動的。

不看好的，則認為銀行地產低估低配，但中長期產業空間不大。

比如海通就認為，地產基本面的空間和政策彈性已是今非昔比，二十大報告再次強調房住不炒的政策基調，中國人口平均年齡已接近40歲，銀行地產只具備階段性估值修復機會。

分歧2：對于今年表現最好的行業——煤炭，分析師分歧明顯

中信從國家安全的角度分析稱，能源資源安全值得關注，尤其是傳統能源（煤炭/油氣）保供、新能源內需擴張以及供需偏緊的關鍵礦產資源（鋰、稀土）等。

海通則認為能源材料部分行業漲幅大、且估值不低，增長可能放緩。今年受供給沖擊影響，原油、煤炭等大宗商品價格上行，A 股資源品行業漲幅居前，估值已經不低。

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標題：《今年虧20%了，明年該怎么回本？》

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關鍵詞： 大宗商品 中國經濟 他們認為