隨著降準落地，我們注意到當前與5月下調LPR前的市場背景有一定的相似之處。我們認為明年1月LPR長端利率或繼續下調，預計2023年一季度信貸或將迎來“開門紅”。對于債市而言，中期維度運行的底層邏輯已經向“寬信用”轉變，10年期國債到期收益率3.0%可能是今年年底到明年初債市的方向。

LPR報價下調仍存必要性。

在各類“寬信用”政策組合下，實體部門信貸需求有所回暖，但是從絕對水平來看仍處于相對低位，10月金融數據再度回落，反映寬信用推進的過程依然曲折。尤其是房地產行業表現持續下行，信貸恢復節奏和恢復效果仍存不確定性，政策刺激的持續性仍待進一步加強。在實體內生信貸需求完全修復前， LPR下調存在必要性。

(資料圖片僅供參考)

銀行控成本+央行降準為加點提供壓縮空間。

雖然8月LPR報價已經下調，但是更多是源于MLF降息，根據LPR=MLF+加點，實際上從5月LPR報價下調后，LPR報價的加點部分是沒有明顯的調整的。換言之，從5月以來累計的負債成本改善效果，有可能在未來帶動LPR加點部分一定幅度的下調，最終使得LPR整體報價壓縮。除了銀行負債成本控制以外，近期降準也與今年4月降準有相似之處，長期資金的釋放緩解銀行負債壓力。因此，我們認為未來仍有可能出現類似今年二季度的情況：在MLF利率不變的前提下，商業銀行通過壓縮加點，下調LPR的報價。

明年1月LPR長端利率或繼續下調。

考慮到部分存量貸款重定價日一般設定在每年的1月1日，因此站在銀行的角度，有可能會等待至明年1月再調整LPR報價。此外，雖然負債成本降低對于長短端資產收益率都釋放了壓降空間，但在目前中長期貸款需求更需要提振的局面下，我們認為后續LPR“非對稱調降”會更符合當前的政策目的，不僅避免借助短貸融資套利的行為，更有助于銀行更多向中長期貸款讓利，釋放中長期貸款需求。

LPR下調后，信貸或脈沖上行。

回顧歷史，企業信貸增速受到LPR影響較為明顯，隨著疫情影響淡去，LPR下調將會對貸款有較好的拉動作用。相較之下，居民貸款看似對LPR變化并不敏感，但觀察同比多增數值的邊際變化，可以發現以個人住房按揭貸款為主的中長貸對于5年期LPR調降的反應較為明顯快速。

后市展望：

若LPR如期下調，預計2023年上半年信貸增長可能會有超季節性表現，一季度信貸或將迎來“開門紅”。同樣地，2023年社融同比增速將呈現先上后下的走勢。對于債市而言，中期維度運行的底層邏輯已經向“寬信用”轉變，我們預計10年期國債到期收益率3.0%是今年年底到明年一季度債券市場的方向。

本文作者：明明、章立聰、余經緯，來源：?中信證券，原文標題：《固收｜如何看待下一次降息？》

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關鍵詞： 較為明顯 到期收益率 貸款需求