科創板正在迎接更多細分賽道的醫療選手。

12月6日，為各類外科手術提供動力裝置產品的重慶西山科技股份有限公司（下稱“西山科技”）的科創板IPO即將迎來上會審議，若此次順利上市，其有望成為重慶的第三家科創板公司。

2019年至2021年，西山科技營業收入分別為0.82億元、1.27億元、2.09億元，同期歸母凈利潤分別為-0.54億元、0.14億元和0.61億元，實現了扭虧為盈。

(資料圖)

西山科技此番IPO計劃發行不超過0.13億股、募集6.61億元，用于“手術動力系統產業化”、“研發中心”、“信息化”、“營銷服務網絡升級”等項目的建設以及補充流動資金。

西山科技的產品分為動力裝置整機與耗材，而出于推廣考慮，其采取了“整機降價、耗材漲價”的市場策略，其2021年整機平均售價較2019年降價超4成，而同期耗材平均售價卻較往年出現提升。

2021年，西山科技憑借123臺設備銷售的中標數打敗外資品牌美敦力，一舉成為了國內手術動力裝置市場的“老大”。

盡管如此，但西山科技卻在臨近申報前出現了“經銷商囤貨”現象，并給其IPO的業績真實性帶來潛在挑戰——2021年以來不少經銷商對卻來自于西山科技的存貨都不約而同的出現了增長，這背后是否存在配合西山科技“沖業績”的嫌疑，也有待市場的進一步驗證。

在近年來外科醫療盡量減少切口和身體組織受損程度的趨勢下，微創外科手術正在逐漸對傳統的開放式手術實現替代。

西山科技所生產的手術動力裝置正是在這一趨勢下應運而生，該裝置利用微電機為包括神經外科、骨科在內的微創手術提供動力，并構成了西山科技最主要的收入來源

2019年至2021年，西山科技的手術動力裝置分別創收0.75億元、1.25億元、2.04億元，占比分別為91.49%、98.37%和97.83%。

難能可貴的不止是收入規模，更重要的是西山科技的微電機已在2020年下半年實現自研自產，這不但是國內手術機械領域的新突破，也讓西山科技在外資環伺的手術動力裝置市場取得了重要突圍。

據眾成數科數據顯示，2021年西山科技憑借123臺設備的中標數成為傳統科室手術動力裝置市場的第一名，不僅超過常年位居榜首的外資品牌美敦力，也成為目前國內品牌中唯一一家擠進前三名的企業。

在產品分類上，西山科技的手術動力裝置可分為提供動力的整機、配合刀具實現移動的手柄等配件和各類刀具耗材。

整機是裝置中價格最為高昂的部分。2021年平均售價達到4.95萬元/件。

看似昂貴的整機在2021年對西山科技的收入占比不足4成，而占比更大的收入實際上卻來自于單價更低的耗材——其在2021創造了1.17億元收入，占比達56.16%。

由于微創手術中與人體發生接觸的用具不可重復使用，包括手術刀具在內的設備耗材屬于“一次性用品”，具有高頻更換需求，因此也有可能成為西山科技后續收入的增長點和穩定現金流來源。

西山科技也認為，其未來業務增長將主要源于“一次性耗材產品”。

“這其實和達芬奇手術機器人的獲利模式有點相似，但是發行人的耗材更換頻次更高。因為耗材和機型需要搭配使用，所以醫院采購一次以后，后續就會一直和企業采購相應的耗材?！币晃槐本┑尼t療行業人士介紹稱。

事實確實如此。

山東招采信息公開服務平臺顯示，濟南市濟陽區婦幼保健計劃生育服務中心（下稱“濟陽婦幼”）在購入西山科技“乳房病灶旋切式活檢系統”后，后續也僅能向西山科技采購耗材。

“濟陽婦幼現有西山科技DK-B-MS乳房病灶旋切式活檢系統1套。為了正常使用，需對一次性使用乳房病灶旋切式活檢針進行采購。因專機專用，所報產品須能配套現有設備正常使用?！睗枊D幼在闡述僅采用單一來源采購方式理由時指出。

正因如此，推動整機降價入院以此實現耗材“帶量”成為了西山科技的重要打法，并最終導致了其出現“整機降價、耗材漲價”的現象。

招股書顯示，西山科技的整機平均售價從2019年的8.45萬元/件降至2022年上半年的4.68萬元/件，降價區間高達44.62%；而耗材的平均售價今年上半年為501.52元/件，較2019年上漲了3.37%。

西山科技的銷售模式以經銷為主，報告期內超9成收入均來源于此。

值得注意的是，部分經銷商不約而同地在2021年“囤貨”西山科技的耗材，采購額均為此前的數倍，而此后也并未全部實現銷售。

申報材料顯示，西山科技的經銷商鄭州博創醫療器械有限公司（下稱“鄭州博創”）、青島內德維德醫療科技有限公司（下稱“內德維德”）等經銷商均存在類似情形，且該類經銷商的規模相對有限。

例如鄭州博創2021年對西山科技耗材的采購額為502.93萬元，是2020年的4倍左右，而其又在2022年上半年采購了426.08萬元的耗材，接近2021年全年采購額。

截至2022年9月底，鄭州博創仍有4841件耗材庫存，按照平均售價501.52元/件計算（下同），則價值高達242.79萬元。

同樣是2021年，內德維德向西山科技采購合計552.60萬元耗材，達上一年度的3.25倍，2022年上半年采購額進一步增長至315.71萬元，但截至9月底其仍有價值148.05萬元的耗材庫存尚未被消化。

上述兩家庫存激增的經銷商規模均相對有限。工商信息顯示，鄭州博創的注冊資本為100萬元，實繳資本為0，參保人數為10人；而內德維德的實繳資本僅為197.90萬元，參保人數14人。

還有部分經銷商的耗材庫存也遠超歷年。例如金華市正凱醫療器械有限公司截至2021年末、2022年9月末分別有29.44萬元、41.98萬元的庫存，這分別是2020年末庫存的6.89倍、9.83倍；上海載溪商貿中心同期分別有376.45萬元、79.01萬元的庫存，分別是2020年末庫存金額的17.17倍、3.60倍。

這意味著，西山科技的不少經銷商自2021年起出現了庫存激增的疑似“囤貨”現象。

巧合的是，2021年正是西山科技收入大幅增長的一年，其在2021年實現收入2.09億元，同比增長達64.57%，增幅高于上一年9.69個百分點。這也讓當年的0.61億元利潤達到了2020年的4.36倍。

西山科技對此也做出了解釋：“主要系考慮到整機的逐步入院將帶動耗材的快速上量，以及基于2021年年度經銷協議的基礎備貨，當期采購的耗材數量較多?！?/p>

一邊是不少經銷商的庫存囤積，另一邊是西山科技的收入激增，這背后是否可能存在經銷商配合西山科技“沖業績”的可能性，而這種嫌疑是否又會對其IPO帶來不確定性，有待監管與市場的進一步驗證。