在數字資產經紀商Genesis Global Trading宣布受FTX迅速崩潰影響，暫停其貸款業務的所有提款后，其姐妹公司Grayscale Investments管理的全球最大比特幣基金灰度比特幣信托GBTC（Grayscale?Bitcoin?Trust）成為比特幣市場又一個潛在風險點。

Genesis和Grayscale的母公司，都是美國著名加密貨幣投資者Barry Silbert創立的數字貨幣集團公司（Digital Currency Group，DCG)，在Genesis宣布暫停提款后，市場傳言Genesis或存在償付能力問題，為了填補窟窿，Genesis母公司DCG或選擇解散旗下另一家公司Grayscale所發行的GBTC和ETHE。

受此影響，最近幾天，GBTC的交易價格較其持有的比特幣標的的折價再創紀錄。

(資料圖)

GBTC是一種金融工具，該基金的股價會跟蹤比特幣價格，運作有點類似于ETF，投資者可以通過持有其份額，間接持有比特幣，因為交易方便且存儲簡單，在正式的比特幣ETF面市前，GBTC一直是比特幣的最主要持有人之一。不過GBTC每年管理費高達2%，比一般的美股ETF昂貴得多，且與比特幣價差較大。

目前，一些分析師預計GBTC不會發生清算。但如果發生清算，將對比特幣價格產生巨大影響。

Genesis財務擔憂波及Grayscale，GBTC折價一度達到50%

華爾街見聞此前提及，Genesis正在努力為旗下貸款業務籌集新的現金，過去數日，Genesis尋求獲得至少10億美元，和包括全球最大加密貨幣交易所幣安在內的潛在投資者討論過投資事宜，但迄今為止，Genesis未能如愿。

Genesis警告潛在投資者，如果籌資努力失敗，公司可能需要申請破產保護。Genesis是GBTC的流動性提供者，如果其申請破產，將對Grayscale產生直接影響。

據報道，目前Genesis的資產負債表上有28億美元未償貸款，其中約30%的貸款發放給了包括其母公司DCG在內的關聯方。

再加上，市場猜測Genesis母公司DCG可能選擇“棄車保卒”，更是引發市場對GBTC的清算擔憂，導致GBTC折價飆升。

根據YCharts.com的數據，上周五該信托的折扣達到了45%——高于前一天的約42.7%。?

Bloomberg Intelligence分析師James Seyffart在推特上表示，GBTC的折價在周一早上一度達到50%，隨后回落至大約48%。目前折價進一步回落到42.6%。

今年以來，伴隨著比特幣價格暴跌，GBTC的交易折價就已經大幅上升。

比特幣在過去12個月下跌了72%，但截至上周五，GBTC同期下跌了82%。這意味著該信托基金的投資者過去一年已經損失了82%，超過了比特幣本身的跌幅。

晨星公司（Morningstar）被動策略研究主管Bryan Armour表示，對于已經從比特幣暴跌中感受到了巨大痛苦的投資者來說，GBTC創紀錄的折價是一個“巨大的擔憂”。

一些分析師預計不會發生清算

不過，一些分析師預計GBTC不會發生清算。

Seyffart說：

“這是因為GBTC為其母公司帶來了費用收入，股東推動這一舉措存在障礙，而且清算必須以現金而不是比特幣進行?！?/p>

“此外，清算GBTC也意味著在公開市場上以45%的折價出售目前價值105億美元的比特幣?！?/p>

美國知名金融顧問機構Bernstein Research也認為，市場擔心Grayscale可能“被考慮作為災難發生時的戰略選擇”，但即使在最不利的情況下，DCG也寧愿保留Grayscale，而不是Genesis的業務。Grayscale是DCG的“旗艦業務和搖錢樹”，每年產生約3億美元的費用收入。

Bernstein分析師表示，Genesis停止提款并不直接影響GBTC，即使Genesis無法籌集資金并申請破產，債權人也無法對GBTC的資產提出索賠：

“GBTC的信托結構保護其持有人，并在DCG或DCG Group公司內部設置了防火墻。”

Armour也預計DCG不會清算GBTC，據他估計，自2021年初以來，Grayscale賺取了約9億美元的管理費。GBTC每年收取2%的管理費。?

“他們可能不愿意殺死下金蛋的鵝，”Armour說。

如果被迫清算，會帶崩比特幣嗎？

分析人士稱，GBTC面臨的核心問題是它已被更好的比特幣持有工具所取代。

當它于2013年作為私募發行時，它是同類產品中為數不多的產品之一，并且隨著加密行業的擴張，它迅速增加了股票數量以吸收即將到來的現金潮。

然而，2021年加拿大第一只比特幣ETF的出現，讓GBTC受到了打擊。ETF這類投資工具的費用通常不到GBTC每年收取的2%的一半。它們還提供了更大的流動性，新投資者無需支付溢價。

隨著資金流出GBTC，其股票的供需失衡，推動其股價大幅低于資產凈值。

根本問題在于，與ETF不同，GBTC沒有套利機制來使供需恢復平衡。

GBTC股票不能兌換實物比特幣或現金，只能通過場外交易市場出售給其他買家。Grayscale需要獲得監管部門的批準才能實施股票回購計劃。

但Grayscale希望將GBTC轉換為比特幣ETF，但該計劃迄今為止已被美國證交會（SEC）阻止，SEC拒絕效仿加拿大和其他地方的監管機構批準比特幣ETF，理由是擔心發生的不受監管的交易所存在潛在欺詐和操縱行為。

Grayscale目前正在起訴SEC，要求獲得轉換GBTC的權利。然而，不斷擴大的GBTC折價表明，幾乎沒有市場參與者認為它有可能成功。

數據提供商VettaFi的研究主管Todd Rosenbluth說：

“如果他們成功贏得官司，那么任何投資者都將完好無損。折扣將急劇減少，因為股票買入和贖回過程可以自由發生”。

也有一些投資者對此表示樂觀，今年10 月，“木頭姐”Cathie?Wood表示，鑒于GBTC有可能在某個時候轉換為ETF，因此其交易價格處于低估狀態。

上周一，“木頭姐”言行一致，即使在FTX暴雷引發幣圈動蕩之際，持續抄底數字貨幣類資產，其旗下的ARK下一代互聯網ETF（ARKW）買入了超過31.5萬股灰度比特幣信托GBTC，價值約280萬美元。上周二也有買入操作。

Seyffart指出，如果Grayscale無力償債或破產，將構成清算的理由，除非信托基金中50%的股份投票轉讓給新的發起人。

分析人士認為，Terra Luna暴雷事件僅清算了80000個比特幣，比特幣的價格就一路從40000美元暴跌至20000美元。而GBTC目前持有634000枚BTC，一旦發生清算，對比特幣價格的影響無疑巨大。

有分析甚至用“比特幣的世界末日”來描述。

折價問題如何解決？

一是贖回，二是轉ETF，三是M規則。

Seyffart稱，Grayscale可以選擇通過允許贖回股票來緩解折價，但補充說：

“他們還沒有表現出任何動用這一杠桿的意愿，因為這將增加成本，并降低未來來自管理費的收入?！?/p>

關于第二條，前文已經提及，多數分析師預計，GBTC不會轉換為ETF，他們認為，FTX的崩潰可能會在短期內阻斷漸進式加密監管。

其他業內人士表示，即便沒有得到SEC的批準，該公司也應該爭取獲得M條例的豁免。M條例是SEC為防止操縱行為而制定的一項規定。Arch Public Inc.聯合創始人Andrew Parrish表示，這可能是DCG挽救資產的最后一搏。

不過，Grayscale此前表示，如果SEC批準GBTC向ETF轉換，M規則將自動獲得通過。

據Messari首席執行官Ryan Selkis稱，Grayscale可以選擇在訴訟解決之前申請M規則批準，這將消除資產凈值的折讓。他在推特上說：

“鑒于與Genesis Trading、Genesis Capital，以及至少兩家破產對手方（BlockFi和3AC）的關聯方交易，Grayscale勝訴SEC的幾率現在為0?！?/p>

“推遲實施M規則計劃傷害了投資者，但卻讓DCG/Grayscale受益?！?/p>

DCG披露集團內部貸款詳情

在FTX崩潰后，DCG正試圖緩解加密交易員和投資者的擔憂。

DCG資深加密貨幣老板Barry Silbert周二在致股東的信中稱，公司集團內的貸款是“在正常業務過程中”發放的。

Silbert指出，DCG對Genesis的負債為5.75億美元，將于2023年5月到期。

他在信中還提到了一張于2032年6月到期的11億美元本票。他說，這是由于母公司介入承擔了Genesis與數字資產對沖基金三箭資本(Three Arrows Capital)破產有關的債務。

信中說，除了2023年5月到期的集團間貸款和本票外，DCG唯一的債務是一筆3.5億美元的信貸安排，“來自Eldridge等一小群貸款人”。

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