2022年可謂股票私募的“小年”。諸多明星管理人經歷了超預期的市場下跌，所管理的產品凈值回撤顯著。

甚至有百億基金經理直言“心靈被拷問”，和諧匯一的林鵬就是一例。

林鵬此前是公募東方紅的“扛把子”，2017年公募基金冠軍。2年前他創立私募機構和諧匯一，近兩年親歷市場大幅的波動。

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近日，林鵬致信持有人稱：過去兩年對他這樣的偏價值風格的投資人是非常艱難的，這是他從業20多年來最困難的時光。

經歷了這樣的困難時光后，他對投資體系做了深刻反思，也有了許多新的領悟：

比如，投資不應該有濃重的信仰，信仰有時候可能是錯誤的，而投資需要妥協。

再比如，長期來看，股票的價格會忠實反映企業的真實價值，當然不可避免在特定市場階段會出現一段時間的失靈。

同時林鵬亦指出，凡是資產都有價格，只要它的價格是低估的或者是嚴重低估的，它一定會有人買，即使非上市公司也有給它交易的平臺。

所以，他始終認為堅持對企業的深度研究，選擇能夠長期存在、長期發展，并對社會有正向貢獻的行業的投資方式是能久經考驗的。

還有許多深層次的總結和體會，都在下文。

“心靈被拷問”

林鵬在信中指出：在相當長的時間，他感覺一直處于“心靈被拷問”的狀態。過去一直投資他理解的最優秀的公司，并陪伴它們成長，也因此收獲了比較好的投資收益。

但這兩年整個市場因經濟、疫情等因素的影響出現了巨大的波動或分化現象，原來對好公司好價格的評判標準似乎失靈了，具有良好基本面的優秀公司如果沒有處于某些核心賽道，那么迎接它的就是跌跌不休的股價。

林鵬還特別談及對投資信仰的思考：

“投資不應該有濃重的信仰，信仰有時候可能是錯誤的，但我始終認為堅持對企業的深度研究，選擇能夠長期存在、長期發展，并對社會有正向貢獻的行業的投資方式是能久經考驗的。”

“長期來看，投資最終是企業未來現金流的折現，股票的價格會忠實反映企業的真實價值，當然不可避免在特定市場階段會出現一段時間的失靈?！?/p>

總結后的林鵬，對“時間期限”和“妥協”的重要性有了更多的體會。

在他看來：投資也需要有一定妥協，我們的資金屬性畢竟是有一定期限的，我們也沒有形成足夠長時間的私募投資業績，讓我們的客戶能始終相信并跟隨我們，因此投資組合需要有針對性的變化和適應。

反思港股投資

林鵬在信中透露，他投資組合的回撤主要來自兩大塊：

一方面是港股互聯網公司的投資；

另一方面是他研究得最清晰的、投入研究力度最大的、實質上基本面非常良好的消費電子公司。

他指出了其中思維模式的根源：

“我們過去習慣于用‘逆向思考’、‘均值回歸’的方式去捕捉優質公司錯殺的機會，這在大部分環境下是適用的。但放在這兩年各項政策頻出、黑天鵝事件不斷出現的市場環境下，均值回歸就可能產生非常大的偏離，這一點尤其體現在港股的投資上。”

比如說美國通脹這個問題，去年底的時候很難預判到美債收益率可以一度到達4.25%，這對港股的影響是相當之大的。

由此邏輯出發，他提出了港股投資的反思。

要放下“均值回歸過度的執念”以及“對宏觀政策層面不夠敏感”，在心理上、行為上對組合的風險管理，對于可能的極端風險做足預案。

同時，他亦表示，雖然不能判斷未來港股市場是否還會有系統性的沖擊（后者取決于“人性的復雜”）。但他相信，凡是資產都有價格，只要它的價格是低估的或者是嚴重低估的，它一定會有人買，即使非上市公司也有給它交易的平臺。

從業這么多年來看，凡是偏離的事情一定會彈回來，沒有什么“這次不一樣”。就像橡皮筋，你稍微拉一些，它緩和地回彈回去。你拉得非常滿，它就會非常快速地彈回去。

未來投資策略

林鵬透露，和諧匯一的產品倉位維持在一個中高的水平，堅持行業分散、個股集中，同時力圖保持各方面在一個相對比較均衡的架構。

A股投資主要布局在數字經濟、消費電子、汽車零部件、光伏、基礎化工、交通運輸等方面；在港股的投資，主要集中在互聯網、體育服飾、食品飲料、創新藥等。

林鵬指出：股票指數是多重博弈，宏觀、政策等都很難精準預判，幾乎沒有投資人是完全靠研判政策來實現長期業績的，但我們通過引入宏觀策略研究員以提高對宏觀、產業政策的敏感度，希望可以更好實現風險控制。

他還對持有人稱：他投資看的可能相對“超前”，而商業模式和技術進步在短期內都不會產生很大變化，因而我們布局的公司股價今年表現不盡如人意。但人無遠慮，必有近憂，優秀的企業更多體現在它可以走得更長遠、更穩健，而基本面相對較差的企業可能今年過得還不錯，但過幾年可能因競爭格局惡化而導致盈利能力下降。

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