年內光伏賽道如火如荼，但有個細分環節卻不聲不響的走出了大行情，這就是石英砂，今天見智研究給大家講解下石英股份這家公司：

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為什么這個時點都關注高純石英砂？因為從行業層面說，硅料是前兩年光伏行業中最緊缺的環節，導致硅料價格兩年居高不下，硅料企業賺的盆滿缽滿，吃掉了產業鏈大部分利潤；但目前以及明年，硅料的產能大量釋放已經是業內確定性事件，降價是遲早的事兒，根據此前硅料的邏輯我們可以發現緊缺環節不僅影響全產業鏈的發展規模和速度，更有高溢價。進入四季度后硅料放量逐步增多，硅料降價趨勢越來越強，緊缺程度會持續降低，所以接下來哪個環節更緊缺，就是市場最關注的，顯而易見，是受礦源限制的高純石英砂環節。

老牌石英企業，高純石英砂逐漸成為重心

石英股份是石英材料行業的老牌企業，生產各種各樣種類齊全的石英系列產品，產品橫跨特種光源、光伏、光纖、半導體等諸多行業。從其2021年披露的產品構成上看，石英管占了65%，高純石英砂占了31%，多晶石英坩堝占了約2%。

（資料來源：石英股份招股說明書）

雖然石英股份做的產品基本覆蓋了石英材料的各個品類，但是真正讓石英股份走紅，受到資本市場關注的還是其高純石英砂產品。從其歷年的產品營收構成可以看出，雖然公司產品以石英管和高純石英砂為主，但是自2021年起公司高純石英砂業務的占比大幅攀升。

資料來源：Wind

從其毛利率的走勢上看，能夠發現相比石英管，高純石英砂的毛利是最高的，且在逐年攀升，預計今年乃至明年高純石英砂的毛利率還會進一步增長，產品占比份額也會再上升一個臺階。

數據來源：Wind

乘借光伏的東風，石英股份的價值逐步被市場認可

從上文可以看出，公司業務并不復雜，就是專注石英產品，且高純石英砂的占比在提升。但背后的主要原因大家也都知道，就是因為近兩年光伏賽道非常火熱，石英股份得以逐漸嶄露頭角，不斷被市場關注，尤其是今年，石英股份不斷被市場看見，如果說去年是小幅啟動，那今年才是大放異彩，走出了強趨勢行情。

為什么光伏賽道好，卻把石英股份帶了起來？見智研究為大家詳細解釋下這背后的邏輯：

從需求層面說，高純石英砂用途是比較廣泛的，在電光源、光伏、半導體領域都有，但在光伏領域主要是用來生產單晶石英坩堝。伴隨著雙碳目標的要求，我國光伏裝機需求會持續攀升，而石英坩堝作為硅片生產過程中的必需品，其需求量自然隨著行業的需求而攀升。

雖然需求那么好，但是細分環節的問題卻被市場發現了。今年上半年市場開始有聲音陸續反應石英坩堝可能存在緊缺，但經過仔細調研分析后，發現缺的不是石英坩堝，而是高純石英砂，再深挖發現，背后真正的稀缺性是礦。

供給方面，雖然石英的礦全球有很多，但是適合生產光伏坩堝的石英礦并不多，目前全球能滿足生產光伏單晶石英坩堝的礦源需求只有美國和印度的礦，可以說是資源處于壟斷地位。

也就是說阻礙光伏石英坩堝生產的核心原因，就是礦的質量，屬于對資源有天然依賴性。而目前全球也僅有美國尤尼明、挪威TQC、和國內的石英股份三家公司具備生產光伏坩堝用的高純石英砂的能力?？梢哉f整體競爭格局非常好了，這也是為何石英股份逐步備受市場關注的原因。

分歧聲音眾多，但真理卻是越辯越明

從以上分析我們大致明白石英股份為何受到了市場的重視，以及給予其不錯的溢價。但是其邏輯到底夠不夠硬？能不能經得起推敲？也還是需要再仔細思辨一下。

現在市場沒有分歧的是限制石英砂最大的問題是礦，即資源卡脖子。那么既然如此，誰擁有了資源誰自然是老大。但是石英股份畢竟不是自有礦，而是和印度牽的協議，如果國內有其他企業出更高的價格是不是會面臨被違約的風險？

據見智研究了解，從石英股份的成長歷程看，最開始也是處在不斷找礦的摸索嘗試期，后來發現印度礦后，體量才做起來，且體量在這么多年做起來后，其資本實力和市場開拓能力要強于國內其他廠家，都是越過貿易商環節直接和印度礦企談訂單，且都有商業條約的限制，不會輕易違約，所以保供還是很安全的。

除此之外，還有些分歧的聲音比如是否有替代品會出現？

但據見智研究了解到，首先說礦端，礦端的替代品概率很小，因為企業們十幾年不斷的找礦最后發現適合開采的就是那幾個，比如國內也有些礦可以，但是坐落的位置不好，導致運輸困難等經濟成本大幅上升，所以礦端想挖掘出新的目前看是比較困難的。其次從產品端看，目前內層砂基本用的是進口砂，石英股份目前是中層砂比較多，內層砂占比約15%，但國外尤尼明和TQC的礦由于是伴生礦，并不只有石英，所以擴產意愿不足，且擴產周期也比國內長，那么在目前面對光伏的高需求,內層砂依靠進口顯然是不夠用的，但是如果不用高端砂風險是很高的，比如設備的損壞，產品質量不合格等，硅片企業大概率不能承受這樣的風險，且國內除了石英股份外，其他企業基本做的是外層砂，難以補足內層的缺口，國內能生產內層砂的目前就石英股份，且今年和明年內層砂的滲透率會持續提升。此外合成砂的成本極高，基本很難落地。所以基本沒有合適的可替代產品。

目前石英股份2萬多噸產能，加上今年的2萬噸擴產項目，今年年底預計能夠達到4.5萬噸的產能水平，但這產能里面并不全是高純石英砂，預計高純石英砂約不到3萬噸產量，加上進口2家約2.5-3萬噸左右的產量，還有一些國內小企業的產能，今年總供給量約6萬噸，今年需求量在6-7萬噸左右，所以整體有小缺口存在。但明后年緊缺度更明顯，進口量明年最多3萬噸，石英股份加上贛榆區2萬噸的擴產能，明年樂觀預期產銷在6萬噸左右，加上進口和其他國內企業，明年供應量約10萬噸，但明年需求預計超12萬噸，所以明年高純石英砂的缺口還會進一步放大。

所以見智研究認為，石英股份的技術壁壘、行業經驗、礦端的把控可以說是非常好的，且國內競爭格局非常優異，全球只有三家，國內只有一家，最大的風險就是有其他企業用極高溢價倒逼印度違約，但目前看概率并不是很大，所以石英股份綜合競爭優勢還是非常強的，在國內的地位可以說是一家獨大。

且由于海外擴產動力不足，而國內光伏裝機需求還在持續攀升，所以給了石英股份更多的機會，雖然目前石英股份的內層砂比例還是較低，但明后年的比例會進一步提高，加上國內硅片企業不斷用石英股份的砂子進行磨合試錯，會給石英股份更多的發現問題和提升的空間。

簡言之，行業緊缺度持續提升，加上國內一家獨大，很難不對石英股份高看一眼。

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