3月10日開盤后，蔚來股價最高漲至每股169.5港元。但截至當日收盤，該股報收于158.9港元，總市值為2652億港元，同比微跌0.69%。

造車三巨頭，終于齊聚港股。

3月10日，蔚來-SW(9866.HK)正式在香港交易所完成上市，開始掛牌交易。該股開盤價報160港元/股，最高漲至每股169.5港元，總市值突破2700億港元。但截至當日收盤，蔚來每股報158.9港元，總市值為2652億港元，同比微跌0.69%。

此次IPO蔚來是以介紹形式在港交所主板上市，即只將公司本身的舊股申請掛牌買賣，不涉及新股發行及資金募集。此外，公開信息還顯示，蔚來已經在新交所主板申請以介紹方式二次上市，也就是說，除了美股和即將掛牌的港股，蔚來還會在新加坡上市，也將成為第一個在三地上市的車企。

值得一提的是，小鵬汽車返港IPO時，募資總額在140億港元，理想汽車返港IPO時，募資金額也超過115.5億港元。而以“介紹上市”方式登陸港交所的蔚來，按例要在6個月以后才能進行融資。

蔚來表示，公司目前擁有近600億元充足的現金儲備，短期內沒有迫切的融資需求。二次上市主要是為了給投資者提供更多的交易地點和更靈活的交易時間。同時，兩地上市將有助于引入更多的投資者，且對公司的長遠發展有利。

《投資時報》研究員注意到，此次蔚來赴港上市并未對其美股市場產生較大影響，2月28日公告當日，該公司股價較前一個交易日上漲9.07%，但此后兩個交易日仍維持下跌趨勢。業內有分析認為，蔚來管理層是希望避免在股價近期下跌的背景下募資，實際上蔚來的基本面比上市問題更值得關注。

2018年，蔚來成功登陸美股，其首次公開募股發行價為6.26美元/股，募集資金為10億美元。2021年11月以來，蔚來汽車美股市場持續利空，股價由2021年11月8日的最高價44.27美元/股波動式下滑至2022年3月10日收盤的17.17美元/股，累計下跌超過60%。

此外，進入2022年，蔚來銷量頹勢仍未好轉。1月銷量9652輛、2月銷量6131輛，盡管受到春節長假等季節性偶發因素影響，但與同樣受到影響的其他車企相比，蔚來銷量已跌出前三。

2月銷量持續低迷

3月1日，造車新勢力相繼公布2月份銷量。數據顯示，蔚來當月交付6131輛，同比增長9.9%，環比下降36.47%。相比之下，理想、哪吒、小鵬、零跑分別交付8414輛、7117輛、6225輛、3432輛，其中零跑同比增長446.97%，理想、哪吒、小鵬同比增長均超過180%?？梢钥吹?，蔚來不僅增速較1月份進一步萎縮，銷量也落榜2月份新勢力前三甲，已連續兩個月被“第二梯隊”的哪吒超越。

《投資時報》研究員注意到，蔚來銷量占比呈現下滑趨勢，市場份額也在減少。2020年，蔚來汽車全年累計交付43728臺，占當年國內新能源汽車銷量3.20%;2021年銷量91429輛，占當年國內新能源汽車銷量2.60%;今年1月銷量9652輛，占同期國內新能源汽車銷量的2.24%。

將時間拉近來看，去年下半年以來，蔚來的交付量就呈現不穩定態勢。數據顯示，去年7月，蔚來銷量首次被小鵬和理想反超;去年8月，蔚來共交付了5880輛，相較7月的7931輛的交付量減少2051輛，環比下降1/4;去年10月，蔚來因為產線改造只交付了3667輛，同比降幅為27.5%;11月銷量成績回升至10878輛，但12月又有所滑落，降至10489輛。進入2022年，蔚來1月交付新車9652輛，再次跌破萬輛關口。

這期間，蔚來多次由于疫情、缺芯、動力電池短缺甚至工廠改造等原因，造成產能危機、無車可交。也直接導致該公司2021全年未能完成“年銷10萬輛”的目標。

與理想、哪吒一開始就選擇自建工廠的道路不同，蔚來一直采用代工模式。2016年4月，蔚來宣布與江淮汽車達成戰略合作協議。去年在代工合同到期后，蔚來與江淮汽車的合作仍然繼續展期至2024年5月，江淮汽車將繼續生產ES8、ES6、EC6、ET7和其他可能的蔚來車型。

2021年底，在小鵬從海馬“代工”轉為自建工廠后，“蔚小理”中采用“代工”模式的就只剩蔚來一家。代工模式雖能避免前期的工廠建設投資，但同時也意味著蔚來將無法完全掌控生產節奏以及品控，需要面對諸多不確定風險。

去年10月，蔚來交付量之所以大跌，就是因為生產線改造影響。汽車工作人員在官方APP上發文稱：近期，江淮蔚來合肥先進制造基地生產線完成階段性升級，由于生產線改造升級需要停線，因此10月份的生產計劃受到了影響。部分計劃于10月交付的車輛訂單將晚于原計劃交付。

此外，蔚來還存在供應鏈體系過度依賴單一來源供應商的問題。蔚來方面坦言，“ES8、ES6、EC6、ET7及ET5使用了大量來自單一供應商的零部件”，因此零部件短缺的影響尤為突出，在無法找到合適替代來源的情況下，訂單延期成為唯一的出路。去年3月，蔚來汽車宣布因缺芯暫停生產5個工作日。

2021年12月18日，蔚來正式發布了其第五款量產車型、第二款轎車車型——蔚來ET5。據悉，ET5補貼前起售價32.8萬元，BaaS方案補貼前起售價25.8萬元。新車將于2022年9月開始交付。而蔚來想要完成ET5的大量訂單，其供應鏈管理及產能都將面臨極大考驗。

虧損收窄，但盈利尚早

招股書顯示，2018年至2020年，蔚來營收分別為49.51億元、78.25億元、162.58億元;凈虧損分別為96.39億元、112.96億元、53.04億元。此外，蔚來2021年前9個月營收為262.36億元，凈虧損為18.74億元。也就是說，2018年至2021年三季度末，蔚來累計虧損已達281億元。

盡管虧損在慢慢降低，但蔚來真正實現盈利的日子還未到來。

一方面，在全球芯片荒的大環境下，汽車行業首當其沖。芯片短缺導致不少企業減產甚至停產，供應鏈成本激增。據財報數據披露，蔚來汽車2021年前三季度的銷售成本已增至211.14億元，較上年同期大幅增長137.6%，若以該公司前三季度交付的66395輛車來計算，蔚來每交付一輛新車的平均銷售成本高達約31.8萬元。

另一方面，蔚來的用戶服務政策也為其帶來巨大的財務壓力。2021年前三季度，蔚來的市場、銷售和管理費用已達到45.2億元。相比之下，理想2020年全年的市場、銷售和管理費用為11.19億元，小鵬為29.21億元。依靠更低的運營管理和組織消耗成本，理想已在2021年第四季度實現階段性盈利。

《投資時報》研究員注意到，自蔚來2014年成立以來，“高端”一直是其所堅持的產品定位，而為了將這一定位做深，蔚來始終強調“用戶至上”的服務體驗。

截至2021年三季度末，蔚來在中國地區已經有32家蔚來中心、285家蔚來空間、43家蔚來服務中心、181家授權服務中心。而在充換電布局方面，蔚來已在中國建成608座換電站(包括127座高速換電站)，超充站360家，2690根充電樁，目的地充電站560座，3155根充電樁。

蔚來表示，2022年蔚來還將繼續加大和優化蔚來中心和蔚來空間的布局，深入二三線城市，這也意味著該公司的銷售成本將進一步上漲。

此外，在盈利細則中，蔚來表示凈利虧損較少，主要源于汽車銷售增加導致毛利增加以及營業費用減少。但同時，蔚來也提到其增長很大程度取決于支持新能源汽車發展的政府補貼、經濟激勵措施及政府政策的可得性及補貼金額。從2022年開始的新能源補貼政策進一步退坡，或將影響到蔚來持續提升盈利能力的節奏。(董琳)

關鍵詞： 蔚來汽車 赴港上市 香港交易所 造車三巨頭